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当下正处于全球金融危机爆发期，市场风险已经水漫金山，资产价格大坝四处溃败。 3月20日，欧洲股市大跌，亚洲银行股债双杀，瑞信股价一夜腰斩，瑞银大跌逾4%。 此次市场大跌的逻辑，以及风险传染的途径，跟以往都不相同。 这导致更大的风险：监管机构对规则的破坏，造成事实上帮助一方掠夺另一方！ 回顾最近几天市场风暴之源： 1、3月9日，硅谷银行爆雷，接下来几个交易日内，美国银行业集体暴跌，全球金融市场遭遇严重冲击。 硅谷银行爆雷属于什么？期限错配，“远水不解近渴”。 硅谷银行破产，是美联储40年来最激进加息周期下，美国利率急剧飙升，第一个倒下的倒霉蛋。 由硅谷银行破产，引发的全球金融市场暴跌，本质上是，市场情绪链条上的传染。 市场情绪链条传染，是风险传染最快、影响面最广的途径，往往泥沙俱下。 同时，市场情绪传染也是金融市场动荡下，最常见的风险传染途径，它甚至不需要逻辑，不需要事实。 2、3月15日，瑞信爆雷，股价一度暴跌30%，触及熔断，由此引发全球金融市场暴跌。 这场风险传染，属于什么？ 由于经营不善，瑞信作为系统性重要银行不慎爆雷，全球银行业面临巨大的金融风险敞口。 本质上说，这次风险扩散，属于风险敞口链条上的传染。 这种基于金融逻辑的风险传染，影响面比较窄，一般只局限于行业范围之内，除非整个行业有灭顶之灾的概率，风险才会外溢。 这类风险也比较常见，比如行业政策调整等等。 3、3月20日，全球市场暴跌，属于什么呢？ 先看一下背景情况： 赶在亚洲市场开盘前，在瑞士政府的撮合下，瑞银30亿瑞郎收购瑞信，瑞士政府将提供最高90亿瑞郎的损失担保。 赶在亚洲市场开盘前，美联储发布声明称，美联储和英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行当天宣布，采取协调行动，通过常设美元流动性互换协议，“缓解全球融资市场压力的重要流动性支持”。 什么意思？为了防止市场风险传染，监管机构赶在市场开盘前，及时处理了瑞信的问题。 但是，市场并不买账，亚欧市场开盘就大跌。 为什么市场会大跌？这不是全球五大央行没有拯救危机的实力，也不是市场预期瑞信危机继续发酵。 而是，金融市场规则坍塌，投资者信心崩溃。 瑞信救助计划里，最关键的一条是：在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信Additional Tier 1债券将被完全减记。 这意味着，为确保私人投资者帮助承担成本，这些面值的债券将变得一文不值。 什么意思呢？ UBS出30亿瑞郎收购CS，但是这30亿瑞郎给了CS的股东，而瑞信160亿瑞郎的Additional Tier 1债券全部减计，债券投资者承担损失。 股东们腾笼换鸟，债券投资者承担损失。为啥不选择直接把这190亿AT1债券减计了，再麻烦换一次股东干啥？多此一举嘛。 这个救助方案，有哪些问题呢？ 1、救助的钱给了股东，对于瑞信来说，经营的风险、投资的风险并没有降低。 2、瑞信160亿瑞郎的Additional Tier 1债券全部减计属于什么？主动引爆地雷。 对于瑞信来说，债务减记后，确实一身轻松。但是，承担代价的事，瑞信的债券投资者。 比如，太平洋投资管理公司(PIMCO)、景顺控股(Invesco Ltd)、BlueBay Funds Management Co是持有瑞士信贷 AT1的资产管理公司。 如果这些公司投资的时候，风险预算也全部打满，杠杆用到极致，那么瑞信主动选择Tier 1债券违约，就相当于又主动点爆了一个地雷。 以下是瑞信的债券投资者：
3、清偿规则坍塌：监管帮助一方掠夺另一方。 按照传统的清偿顺序，外部资金进来，最先救助的也是债权人，而不是股东，股东属于担责的人。 套用一下恒大危机，引进了一部分救助资金，但是资金却给了许家印，恒大的债权人一分没捞着。 这种处理危机的方案，恒大风险降低了吗？没有。只有许家印悄悄地跑了。 当然，这次瑞信救助方案，去年刚注资40亿瑞郎的沙特土豪，成了冤大头，投资资产大额减记。 所以，今天市场大跌，风险传染途径有两个：风险敞口传染+规则坍塌下信心的崩溃。 关于规则坍塌，这是最近几年，全球市场最重要的特征之一。 详情参考2022年3月9日文章：规则崩塌下的市场动荡：即便押对了方向，也会倾家荡产。 1、宏观规则的坍塌：逆全球化。 之前全球的规则是，美国主导下的全球化，包括经济全球化、金融全球化、文化全球化等等。 过去几十年，全球的关键词是：合作、交流、共赢。 但是最近几年，整个宏观世界规则发生了巨大变化：逆全球化出现，民粹主义盛行，文明之间冲突的迹象越来越明显。 2、企业规则的坍塌：沦为斗争工具。 企业最大的规则是什么？ 过去几十年，美国商学院一直传达的理念就是：为股东获得最大回报。 企业是中性的，产品是中性的（军工企业除外），它们不应该有价值观，不应该有政治倾向。 最近几年，变化出现了。 尤其是，俄乌战争爆发后，企业规则更是坍塌的一塌糊涂，企业完全就成了政客们的“工具”，比如在俄罗斯境内禁用Apple pay 和 Google pay，把俄罗斯踢出SWIFT等等。 美国这样做极大地破坏了企业的规则。 3、市场规则坍塌：金融不再中性。 标志性事件是什么？ 2022年3月8日，瑞士嘉能可和国内青山股份在镍期货市场上演的逼空大战。 本来属于市场行为，但是LME临时修改规则，不允许用俄罗斯生产的镍进行交割，导致青山控股账面出现巨额亏损。 这一次，瑞信救助方案中，再一次破坏了规则：“清偿”时，即股权优先于债权。 瑞信救助方案一出，亚洲银行的额外一级资本(AT1)美元债价格就暴跌，跌幅创历史最大纪录。 其中，汇丰AT1债券每1美元面值下跌逾5美分，至90美分下方。 另外，星展集团票面利率为3.3%的永久美元票据下跌2.6美分至90.7美分，东亚银行5.825%的美元票据下跌8.5美分至81.7美分，而泰国开泰银行4%的美元票据下跌多达4.5美分至80.7美分。 这就是，市场对规则坍塌的反映。 注意，规则坍塌始作俑者，都是以美国政府为首的主权国家。 面对这种风险，投资者只要选择超越主权的资产，比如机密货币、黄金等等。 危机以来，比特币价格已经从20000美元上涨至28000美元，涨幅高达40%。
黄金价格从1800美元上涨至2000美元，涨幅11%。
市场规则坍塌，影响深远。 短期来说，即使你押对方向，但是由于修改规则，最后你也会亏个底朝天。 长期来说，这可能会让整个金融市场失去支撑。 所以，当下一定要特别警惕，交易和投资一定不能笃信以往金融规则不变。 无论是为了拯救危机，还是出于其他目的，欧美国家可能会随时修改规则，投资者会遭遇无妄之灾，比如瑞信AT1债券投资者。 如何评价瑞信减记AT1债券呢？如果没有救助方案，瑞信AT1债券不一定会爆。 但是，这一次救助瑞信，拯救了瑞信的股东，却主动引爆了AT1债券。 可以看作是，监管帮助瑞信的股东，对其债券投资者进行的毫无道理的掠夺，并且属于监管破坏规则，牺牲一方来拯救另一方。 这是对规则的极大破坏，这才是最大的风险，会导致信任危机。 欢迎留言讨论,加个人微信zibenshicha。 查看更多历史文章，以及诸多本号删除的文章，关注备用号“资本时差”。 |
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