 1、埃森哲虽然也提供战略和管理咨询服务，但它区别于其他咨询公司的最大优势是 IT 咨询的专业服务和交付实施能力，部分客户会把这块业务外包给埃森哲进行外包托管（managed service），这部分钱一般 MBB 等战略咨询公司不会赚也赚不到。 2、数字化转型在过去数年和未来相当长时间都会是公司增长的 tailwind。企业上云让埃森哲和微软、亚马逊这些平台合作伙伴一样吃到了行业的 beta，埃森哲也凭借领先的能力布局跟 IBM、四大数字化咨询等竞对拉开了差距。 3、埃森哲预估 2023 年的收入增速会降至个位数，加息造成的强美元和紧随的经济衰退对国际收入和客户支出造成双重压力。在下行周期，中小客户面临更大的冲击，长尾收入受影响更大，大客户支出则展示出更强的韧性。 4、埃森哲的生意模式算不上顶级。拿数字化转型这一增长引擎举例：公司表示目前只有 35% 的客户实现了业务的云端迁移，整体渗透率不高，且已迁移客户的云使用量和价值释放还有很大的增长空间。虽然拥有长长的坡道，但处在微软、亚马逊下游的埃森哲在价值链的地位显然不及这些底层数字设施的提供方。在 B 端，埃森哲的服务还不具备显著的网络效应和足以影响客户决策的品牌心智。它更像是一名能干的合作伙伴，通过接入不同生态系统，靠着代运营和交付实施等“脏活累活”建立起较强的规模优势。另外，IT 咨询易受经济周期和产业趋势变革的影响，前者给业绩带来更多的周期性波动，后者要求公司管理层对大方向有清晰准确的判断。咨询服务不像纯粹的云服务一样能随规模增长而降低边际成本，随服务价值增多而显著提升迁移成本。咨询公司的竞争力提升和复用更难，需要在并购、技术研发和人才招聘等方面不断投入资本来维持和扩大优势。因此，埃森哲的经营模式需要很强的人力资本支持，是典型的人才密集型生意——目前公司的全球员工数超 70 万，如果要服务更多客户就得招聘更多人员，相应的培训和管理成本也会递增。 
5、埃森哲的竞争优势主要体现在： 1）领先布局建立的专业优势，体现在 AI+Big Data+Cloud+Security(ABC+S) 组成的 Digital Core 领域。埃森哲希望推动更多客户把云作为 enabler，把数据作为 driver，把 AI 作为 differentiator，在整个组织范围内进行基础设施的革新和思维模式的转变（total enterprise reinvention）。作为关键的赋能方，埃森哲需要把相关的技术能力、行业服务经验和对不同组织职能的理解整合在一起，输出一套端对端的全链路解决方案。公司把这套系统化的服务体系视作数字时代的核心竞争力，并希望在即将来临的 Metaverse 时代延续下去（Again，需要判断准确并提前布局）； 2）规模效应。埃森哲有着庞大的咨询队伍、全球客户网络以及完整的行业和业务类型覆盖。公司以此为基础建立了一个类似于中台的先进技术和智能运营中心，为全球各领域的团队提供知识经验复用和服务案例支持，希望利用规模优势强化服务能力。 3）在以上两点优势推动下，埃森哲在 IT 咨询和数字化服务的地位和认可度都更有说服力。这有助于它和大客户及生态伙伴建立持久深入的合作关系，从而在下一波技术浪潮中占据有利位置。 6、小结：短期，被疫情加速的企业数字化投入增长在加息和衰退的宏观环境中面临降速问题。埃森哲和微软一样，讲的故事是通过 ABC+S 的技术赋能来帮助客户降本增效和对冲通胀。中长期，埃森哲的生意模式却不如合作伙伴那般 solid。这门生意需要管理层对技术产业化趋势的精准判断来建立优势，需要资本的持续投入来巩固优势，更需要加强经营效率来克服周期的不利影响。咨询龙头既不能像 FAAMG 一样打造生态系统的护城河，也不及 Visa、MSCI 那般可凭借金融交易网络和专属品牌心智占据优质而稳固的竞争格局。从赚得多、赚得久和赚得容易的角度来评判，如果埃森哲的股价并非显著低估，应该会有一些更好的配置选择。 利益声明： 目前持有少量 $埃森哲(ACN)$ 头寸，未来 72 小时不排除有交易计划。本文仅用于记录阶段性思考，不作为投资建议参考。
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