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本文来自方正证券研究所于2023年4月11日发布的报告《拐点将至，长牛未央——纳斯达克100指数投资价值分析》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。 分析师： 燕翔， S1220521120004； 许茹纯，S1220522010006； 朱成成，S1220522010005； 金晗, S1220522090002； 联系人：沈重衡。 核心结论 自诞生以来，纳斯达克市场已成为科技牛股的摇篮，诞生了像苹果、微软、谷歌、亚马逊等一大批全球科技龙头公司，纳斯达克指数长期表现也显著好于标普500指数和道琼斯工业指数。当前时点，我们认为美联储为代表的海外央行加息周期进入尾声已经确立，全球利率有望高位回落，宏观流动性环境边际向好将支撑大盘科技风格继续占优。 纳斯达克100指数（指数代码：NDX.GI）选取在纳斯达克交易所上市的100只非金融股作为成分股，反映纳斯达克整体市场或者美国高科技走势的指数。 相比于美股三大指数，我们认为后续纳斯达克100指数将有更好的上涨弹性，主要逻辑如下： （1）纳斯达克100指数成分股科技属性更为突出，行业分布集中度更高。纳斯达克100指数成分股中信息技术行业权重占比高达64%，高于纳斯达克综合指数等指数。 （2）纳斯达克100指数历史表现更好，长期收益显著好于美股三大指数，弹性相对更高。1985年来纳斯达克100指数年化收益率为12.8%，好于纳斯达克指数（10.3%）、标普500指数（8.5%）、道琼斯工业指数（8.9%）。 （3）纳斯达克100指数盈利成长性更强，ROA、ROE水平长期高于美股三大指数，且今明两年将迎来盈利向上拐点。 博时纳斯达克100ETF（513393）是紧密跟踪纳斯达克100指数收益率的基金产品，一键布局纳斯达克市场核心龙头公司，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。 风险提示： 博时纳斯达克100ETF是博时基金旗下的产品，博时基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。 宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 报告正文 1 纳斯达克市场汇聚全球科技核心资产 NASDAQ是全国证券业协会行情自动传报系统（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的缩写，是由美国全国证券交易商协会为了规范混乱的场外交易和为小企业提供融资平台而创建。现有上市公司近4000家，已经成为世界最大的股票市场之一。 1963年美国证券交易委员会（SEC）发布报告指出场外交易市场管理混乱，充满内幕交易，透明度较低，为此美国证券交易委员会提出要建立场外交易的自动操作系统，并由美国全国证券交易商协会（NASD）具体负责实施。 1968年全国证券交易商协会自动报价系统开始试运行，即我们熟知的纳斯达克，1971年2月8日纳斯达克自动化股票报价系统正式开始运转。 1975年纳斯达克建立了新的上市标准，把纳斯达克上市的股票与场外交易市场的股票区分开来。 1982年纳斯达克股票市场按照更高的上市标准，把一批最好的公司进一步分离出来，组建成纳斯达克全国市场。 1990年纳斯达克设立场外交易市场行情公告牌（OTCBB），为没能在纳斯达克上市的场外交易市场股票提供交易信息。 2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的纳斯达克全国市场）以及“纳斯达克资本市场”（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。 2001年以来纳斯达克总市值及其占美股总市值比重稳步提升。2001年底纳斯达克总市值共计3.3万亿美元，此后一路升至2023年4月份的22.7万亿美元。与此同时纳斯达克市值占美股总市值比重由2001年底的24%一路上升至2023年4月份的40%。因此长期来看，纳斯达克总市值及其占美股总市值比重稳步提升。
纳斯达克市场中信息科技和通信服务两个行业市值占比近6成，彰显出了显著的科技属性。具体看，2023年4月份纳斯达克市场中信息科技占比为45%，大幅居前。通信服务、可选消费和医疗保健行业占比分别为15%、14%和9%。因此从上市公司市值的行业分布来看，纳斯达克市场彰显出了显著的科技属性。
纳斯达克市场汇聚了一大批全球极其优秀的科技巨头。自诞生以来，纳斯达克市场渐渐成为科技牛股的摇篮，诞生了像微软、英特尔、甲骨文、苹果、谷歌、亚马逊等一大批科技龙头公司。截至2023年4月9日，苹果、微软、谷歌、亚马逊几家科技巨头市值均在万亿美元之上，在所有美股上市公司中市值同样大幅居前。
2 纳斯达克指数长期超额收益十分显著 2010年以来美股市场长期趋势向上，其中纳斯达克指数超额收益十分显著。虽然2021年底以来美股市场出现了阶段性调整，但从稍长维度看，美股三大指数表现依然十分亮眼。根据我们统计，2010年以来纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数年化收益率分别为13.5%、10.3%和9.2%。分解来看，盈利稳定增长是美股长牛根基，2010年以来纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数盈利年化增幅分别为14.3%、8.7%和6.3%。
纳斯达克科技龙头公司长期回报同样亮眼。我们统计了纳斯达克市值前二十大公司2010年股价表现，其中苹果公司累计涨幅2471%，微软公司累计涨幅1144%，Alphabet、亚马逊、英伟达累计涨幅分别为290%、1417%和6209%等等，表明美股科技巨头长期回报同样十分亮眼。并且分解来看，大多科技巨头长期收益同样来源于业绩（EPS）的稳定增长。
3 加息趋于尾声大盘科技风格有望占优 3月份美联储如期加息25个基点，联邦基金目标利率创2007年10月份以来新高。3月22日美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.75%-5%，联邦基金目标利率也创下了2007年10月以来的新高。自去年3月份以来，美联储在本轮加息周期中共加息9次，累计加息475个基点。
我们认为美联储为代表的海外央行加息周期进入尾声已经确立。截至4月9日，CME美联储观察工具最新数据显示，美联储5、6月份加息25bp概率最大，分别为71.2%、69.7%，此后在今年7月份、9月份美联储进行降息的概率最大，分别为48.6%和40.6%。总之，今年美联储结束本轮加息周期方向基本明确，市场的分歧无非在于今年退出加息的具体时点以及加息幅度，这一点我们认为方向更为重要。
加息周期收尾全球利率有望高位回落，宏观流动性环境边际向好。随着海外央行加息逐渐趋于尾声，3月份以来全球主要市场利率开始高位回落。截至4月4日，美国3个月期、2年期国债利率分别为4.9%和3.8%，相比3月初的高点已经回落18bp和121bp。欧元区、英国2年期国债利率自3月初以来分别回落56bp和41bp，同样出现不小的降幅。
2000年以来美联储大体经历以下3轮加息周期（不包含本次）、3轮降息周期，其中2000年5月-2001年1月、2006年6月-2007年9月、2018年12月-2019年7月为加息-降息周期之间的过渡阶段，具体统计如下：
过去三次美联储加息-降息过渡期美股表现亮眼，纳斯达克指数表现相对占优。根据我们的统计结果来看，美股三大指数在美联储加息-降息过渡期内大概率收涨，纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500指数涨幅中位数分别为18.7%、17.5%和16.0%。
4 纳斯达克100指数编制方式及简介 纳斯达克100指数（指数代码：NDX.GI）选取在纳斯达克交易所上市的100只非金融股作为成分股，在市值加权的基础上按相应的指数编制规则计算出来的，反映纳斯达克整体市场或者美国高科技走势的指数。 纳斯达克100指数以1985年2月1日为基期，基点125点。从调整频率来看，成分股将在每年12月的第三个星期五收盘后进行定期调整。此外，成分股的权重还将根据他们发行在外的股票数量进行定期调整，调整时间是每年的3月、6月、9月、12月的第三个星期五收盘后。
5 纳斯达克100指数表现好于美股三大股指 1985年以来纳斯达克100指数收益好于纳斯达克指数、标普500指数等指数。以1985年2月4日为起点，截至2023年4月9日，纳斯达克100指数年化收益率为12.8%，好于纳斯达克指数（10.3%）、标普500指数（8.5%）、道琼斯工业指数（8.9%）等美股主要宽基指数，充分体现纳斯达克100指数成分股的优质性。
6 纳斯达克100指数风格：大市值、稳增长 纳斯达克100指数成分股市值分布以大盘股为主。截至2023年4月9日，纳斯达克100指数总市值1000亿美元以上的成分股有27只，权重为74%。总市值500至1000亿美元之间的成分股共30只，权重共计15%。总市值300至500亿美元之间的成分股共28只，权重共计8%。总市值100至300亿美元之间的成分股共16只，权重共计3%。因此纳斯达克100指数成分股市值分布总体以大盘股为主。
纳斯达克100指数成分股的科技属性突出，行业分布集中度较高。具体来看，纳斯达克100指数成分股中信息技术行业所占权重最大，占比为64%，可选消费、医疗保健和日常消费行业次之，占比分别为17%、6%和6%，而工业、电信服务和公用事业等行业权重均在5%以下。
从个股情况来看，纳斯达克100指数主要聚焦信息技术、可选消费等行业优质龙头企业。纳斯达克100指数前十大成分股主要为苹果、微软、亚马逊、特斯拉和谷歌等信息技术、可选消费行业的优质龙头公司。这些成分股具有一定的规模，技术实力强，并且成长性较高。
从指数基本面角度看，纳斯达克100指数盈利成长性更强，且今明两年将迎来盈利向上拐点。根据彭博预测数据，2022年纳斯达克100指数ROA水平为9.5%，2023年和2024年将提升至13.5%、14.7%，高于同期纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数。2022年纳斯达克100指数ROE水平为23.8%，2023年小幅降至20.3%，明年将再度回升至22.0%，普遍好于同期纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数。
7 博时纳斯达克100ETF：聚焦全球科技龙头 博时纳斯达克100ETF（513393）是紧密跟踪纳斯达克100指数收益率的基金产品，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。从费率端来看，本基金的管理费率为0.50%，托管费率为0.15%。
管理公司 博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内陆首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。博时总部设在深圳，在北京、上海等地设有分公司，同时拥有博时基金(国际)有限公司和博时资本管理有限公司两家全资子公司。博时基金公司经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理和中国证监会许可的其他业务。“为国民创造财富”是博时的使命。“做投资价值的发现者”是博时始终坚持的投资理念。 基金经理 博时纳斯达克100ETF拟任基金经理万琼，硕士。截至2023年4月9日，目前在任管理基金13只，规模248亿元。 （本报告中所有涉及的个股信息，仅为公开信息汇总，不构成任何盈利预测和投资评级）
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