中熔电气研究报告：弯道超车，厚积薄发的新能源时代熔断器龙头

（报告出品方/作者：中信证券）

公司概况：新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头

多领域全面开花，全球化布局，业务驶入快车道

能力圈不断拓宽，朋友圈不断扩大，稳健发展、不断创新、走向国际。中熔电气成立 于 2007 年，目标成为能量保护系统的集成方案供应商，公司于 2016 年在新三板挂牌， 2021 年在创业板上市。公司稳健发展，深耕熔断器领域超 15 年，长期定位服务于国家战 略新兴产业。公司从最初的通信领域扩展到太阳能、风能、轨道交通再到储能、新能源汽 车等领域，并为特斯拉、比亚迪、宁德时代、华为、阳光电源、中车、通用电气、庞巴迪 等各领域国内外知名企业提供产品及服务。当前，公司在国内新能源汽车熔断器市场份额 排名第一，2019 年占比为 55%。公司高度重视技术研发和自主创新能力提升，2010 年即 被认定“高新技术企业”，现为全国熔断器标准化技术委员会委员单位，参与起草了多项 国家和行业标准。此外，公司不断进入美国、欧洲等国际市场，参与全球化竞争。

公司产品应用领域齐全，包括电力、电子、激励熔断器。电力熔断器按照结构可分为圆管熔断器、方体熔断器、片式熔断器以及底座等。公司现有70多个产品系列、8,000多种产品规格，广泛应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、工业控 制等领域。

营收、净利润加速增长。2014-2021 年，公司收入从 4,788 万元增长到了 3.85 亿元， 7 年 CAGR 为 35%，2022 年前三季度营收为 4.84 亿元，同比增长 82%，远超 2018-2020 年的增速 16.85%、21.12%、18.32%；归母净利润从 2014 年的 560 万元增长到 2021 年 的 8,048 万元，CAGR 为 51%。此外据公司披露的 2022 年业绩预告，公司预计 2022 年 归母净利润为 14,500 万元-16,500 万元，同比增长 80.18%-105.03%，公司营收、净利润 加速增长，这得益于公司一方面积极开展销售业务，有效提升产品竞争力，抓住下游主要 应用行业如新能源汽车、风能光伏发电及储能等行业高速增长的机遇；另外一方面公司持 续加强企业管理和研发投入，利用调整产品结构、技术攻关、工艺优化、降本增效等多方 面措施，让效益在供、产、销各个环节中充分发挥作用。

电力熔断器营收占比超 96%，新能源业务占比逐年增长，营收占比超 85%。公司战 略布局清晰，注重新兴产业发展，始终聚焦电力熔断器中高端市场，2017-2022H1 公司电力熔断器营收占均超 96%。应用领域上，公司在陆续进入通信、新能源光伏等新兴工业领 域并成为市场主导参与者后，重点布局轨道交通和新能源汽车市场。其中受益于行业高景 气以及与下游宁德时代、比亚迪、阳光电源、上能电气等大客户形成的稳定合作关系，新 能源汽车及风光储业务营收占比从 2017 年 69%上升到 2021 年 87%，新能源业务占比逐 年增长。

盈利能力较为稳定，期间费用率逐渐下降，研发费用率较为稳定。盈利能力上，近年 来整车厂商对上游供应链具有持续降本诉求，公司产品价格呈现下降趋势；同时叠加原材 料价格上涨，压缩了一定利润空间，但 2017 年至 2022Q3，受益于以较高毛利的电力熔 断器为主的产品结构，公司综合毛利率稳定在 40%以上；净利率从 2017 年 11.4%增长至 2022 第三季度 19.6%，稳中有升主要系公司持续推进自动化改造和材料成本优化、数字 化转型下的管理优化以及大客户营销策略对销售成本的节省。费用率上，得益于公司加强 成本管理，积极推动降本增效，2017 年至 2022Q3，公司期间费用率从 16.7%降至 11.3%， 整体呈下降趋势，其中销售及管理费率下降较为明显，公司研发费率维持在 7%左右。

公司控制权稳定，激励机制完善。截至 2022Q3，公司一致行动人直接控股 27.49%， 通过两大员工持股平台间接控股 10.55%，控制权稳定。公司逐步建立完善的激励机制， 建立中昱合伙、中盈合伙两大员工持股平台，对核心管理层和员工进行持股激励。此外， 公司于 2023 年 1 月 18 日发布最新一期限制性股票激励计划，拟对海外市场部总监、国内 核心管理人员、核心技术（业务）骨干等人员共计 158 人进行股权激励，占公司股本总额 5%，占员工总数约 20%。创业团队多位成员从业近 30 年，经验丰富。中熔汇聚熔断器行业优秀人才，公司创 业及管理团队拥多位熔断器行业从业近三十年的行业老兵，技术背景深厚，并具备丰富的 经营管理经验，对行业发展的理解较为深刻，且多年在公司工作，凝聚力较强。

行业分析：电力熔断器市场前景广阔，龙头将望充分受益

熔断器具有不可替代性，电力熔断器爆发于新能源

电路安全保障由电路控制和保护器件共同完成，熔断器是最后一道保护关卡。电路控 制器件主要包括机械开关和电子开关，对电路进行开关控制，可恢复。电路保护器件主要 分为过电流、过电压、过热保护三大类，其中熔断器是对电路进行过电流保护的器件，是 电路保护的最后一道关卡，工作时，熔断器串接在电路中，负载电流流经熔断器，当电路 发生短路或过载，过电流的热效应使熔体熔化、气化产生断口，断口产生电弧，熔断器通 过熄灭电弧切断故障电路，起到电路保护的作用。熔断器主要由熔体、灭弧介质、M 效应 点、绝缘管壳等组成，其中，熔断体提供保护功能，是熔断器的核心和主体。

熔断器是最有效、应用最广泛的大幅值短路电流保护器件，具有不可替代的作用。电 路保护中一般故障电流较小时，由开关类器件保护，故障电流较大时则由熔断器进行保护。 短路电流幅值大，需要分断能力大、限流能力强、分断速度快的器件保护，熔断器可提供 最有效的大幅值短路电流保护，随着过电流幅值增大，动作时间大幅减小，可以低至 1ms 以下，限流能力明显，通过的能量值几乎恒定，能够有效保护电路系统安全；而开关类保 护器件动作时间具有下限，一般难以低至 10ms 以下，随着过电流幅值增大，通过的故障 能量值呈指数式增加，自身安全可靠性大幅下降，电路安全性显著降低。基于高分断能力 和高可靠性，熔断器在对电路提供的短路大电流保护中具有不可替代的作用。

电力熔断器主要用于保护大能量回路，主要应用于新能源领域。根据电力强弱和应用 场景的不同，熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器。电子熔断器一般适用于低电压、小 功率以及电子控制等电路，主要应用于各类电子产品、家用电器、车用低压电路等领域， 电力熔断器一般适用高电压、大功率电路，主要应用于传统发电、输配电、通信、新能源 风光发电及储能、新能源汽车、轨道交通等工业领域。

新兴工业和特殊工业用熔断器准入门槛更高。受产品特点及竞争进入门槛等因素影响， 电力熔断器市场竞争格局可分为三个层次：传统工业用熔断器、新兴工业用熔断器、特殊 工业用熔断器。其中传统工业用熔断器主要为电子熔断器，技术成熟竞争充分，而新兴工 业和特殊工业用熔断器由于发展快，场景特殊，技术迭代快，准入门槛较高。中熔电气主导产品即为电力熔断器，主要应用于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交 通、工业控制等领域。

熔断器向着智能化、模块化、集成化发展，且要求体积小、重量轻、直流。产品发展 上，下游产品小型化、轻量化及电路保护要求提高要求熔断器在对电路保护的同时，开始 要求小体积、低功耗和低温升；此外，新能源等产业的快速发展对熔断器性能、可靠性、 智能化等提出了更高的要求，如新能源汽车中已经出现新型的激励熔断器、智能熔断器。 传统电力熔断器的保护特性无法根据保护要求调整，而新型的激励熔断器可以通过接收控 制信号激发保护动作，智能熔断器可以根据应用需求定制保护特性，通过自动检测回路电 流或其他信号，自动触发保护动作，适用性更佳；价值量上，随着高电压平台如新能源 800V、 光伏 1,500VDC 占比提升，其对熔断器要求更高，熔断器的产品单价因此在不断提升，但 老产品价格由于下游客户的降本需求预计有年降趋势。

新能源时代增量市场，电力熔断器高速发展

整体上：行业整体快速稳健发展，电力熔断器拥抱行业机遇。熔断器行业整体快速稳健发展，电力熔断器拥抱行业机遇。从熔断器整体市场规模上 看，2008-2021 年全球熔断器市场规模总体保持上升趋势。根据 Paumanok PublicationsInc. 数据，全球熔断器市场规模从 2008 年 15 亿美元增长至 2021 年 35 亿美元，对应 CAGR 为 6.7%；根据中商产业研究院预测，2019-2022 年，中国熔断器市场规模从 15 亿元增长 至 27 亿元，4 年 CAGR 为 21.6%，快速增长。受益新能源汽车、光伏、风电、储能蓬勃 发展，熔断器行业整体尤其是电力熔断器将快速发展，根据 Markets and Markets 数据， 预计 2026 年全球熔断器市场规模为 46 亿美元，对应 2021-2026 年 CAGR 为 5.6%。

2019 年工业领域熔断器市场占比 31%。根据 Paumanok Publications Inc.统计数据， 2019 年全球熔断器终端应用分布在电子器件、工业、汽车、住宅四大领域，市场占比分 别为 35%、31%、21%、11%。公司产品主要应用于工业领域，如新能源汽车、新能源风 光发电及储能、通信、轨道交通、工控等细分市场。

细分领域：新能源汽车是当前最大市场，风光储迎头而上

新能源汽车：预计 2025 年全球新能车熔断器市场约为 31.3 亿元，稳态市场 120 亿元。熔断器尤其高性能电力熔断器对新能源汽车安全保护至关重要。新能源汽车储能采用 高压直流电，过电流保护主要依靠高性能熔断器来完成。在车辆长期运动过程中，电路工 作环境复杂，需要耐受机械振动、温度变化、化学腐蚀、电流冲击、车辆碰撞等状况，以 上状况极有可能造成短路故障。车辆电流系统中，若发生短路事故，可能产生 10kA 以上 的短路电流，是目前车辆其他器件无法可靠分断的。熔断器可以在短路电流发生时快速切 断回路，防止事故扩大，保护财产、生命安全，是新能源电动汽车回路系统中必不可少的 安全保护装置。

汽车用熔断器分为低压和高压两部分，汽车低压熔断器应用电压一般低于 60VDC， 主要是电子熔断器对车用的低压负载进行保护，如车灯、车窗电机、雨刷器电机、喇叭等， 这类保护在传统车辆和新能源汽车上均有应用。高压保护主要适用于新能源汽车，应用电 压一般为 60VDC-1,500VDC，主要是电力熔断器（新能源汽车高压熔断器）对主回路和辅 助回路进行保护。一般乘用车单车使用电力熔断器数量为 4-8 只，商用车使用 6-16 只。

新能源汽车熔断器具有认证标准高、周期长、定制化程度高，客户倾向于应用主流供 应商成熟产品的特点： 1、电力熔断器作为新能源汽车核心保护器件认证标准高、周期长：1）公司本身综合 能力：企业规模、质量体系、应用案例、技术水平、产品质量、交付能力、产品适用性等； 2）产品电气性能：熔断容量、温升功耗、电流冲击等；3）机械负荷测试：机械振动、机 械冲击等；4）环境负荷测试：温湿度循环、温度冲击、化学负荷等；5）验证周期 2-3 年；

2、新能源汽车用电力熔断器定制化程度高：新能源汽车高压熔断器显著区别于传统 汽车使用的低压熔断器，也区别于传统工业领域应用的电力熔断器，1）产品角度：各车 企车型、动力电池、电控系统等方案和技术不同且在不断迭代需要开发适配电力熔断器； 2）行业标准：新能源汽车用电力熔断器整体作为新品类，标准化程度还较低，无相应适 用的国家标准，只是具有一定大致需求相似性； 3、客户倾向于应用主流熔断器制造商产品规格中技术成熟、质量稳定、应用车型多 的产品：客户一般提应用和技术要求，但是一般不会指定具体的产品规格。

预计 2025 年全球新能源汽车熔断器市场约为 31.3 亿元，稳态市场 120 亿元。在新能 源汽车电力熔断器市场规模预测上，首先，EVTank 预测 2025 年全球及中国新能源汽车销 量将分别达到 2,542 万和 1,560 万辆；其次根据产业调研，一般乘用车用电力/激励熔断器 数量为 6 个，而商用车为 12 个；此外，目前部分车型开始使用更精准智能的激励熔断器， 一般乘用车配备 1 个，商用车 2 个；在熔断器的价格预测上，我们使用中熔公告的新能源 汽车熔断器销售均价替代，并预计随着下游客户降本需求，熔断器的价格将处于下降趋势，基于此，我们测算出 2025 年全球/中国新能源电力熔断器市场规模为 33.8 亿/18.9 亿元， 2022-2025 年 CAGR 分别为 28.1%、23.4%；此外我们假设新能源车市场稳态下乘用车电 动化率 90%，商用车电动化率 50%，激励熔断器渗透率 90%，预测全球/中国新能源电力 熔断器市场规模为 120.7 亿/35.5 亿元。

公司在国内新能源汽车用熔断器市场份额排名第一，占比 55%且份额稳定。根据中国 电动车百人会 2019 年研究报告《关注电动汽车安全，聚焦关键部件 与系统-“提链计划” 研究报告之一》，公司在国内新能源汽车用熔断器市场份额排名第一，占比为 55%（调研 口径为销量角度出发），Bussmann 占比为 30%，Mersen 占比为 10%。根据公司研发部、 市场部估算，从销售金额角度出发，2019 年公司在国内新能源汽车用电力熔断器市场份 额约 40%、全球市场份额超过 20%，主要竞争对手为 Bussmann、Mersen、PEC 数家国 际品牌制造商。

先发优势、大客户资源、主动创新研发迭代能力助力公司将持续保持在新能源汽车市 场的超强竞争优势。公司 2011 年即开发出产品进入新能源汽车充电桩领域。

2013-2014 年新能源汽车发展初期，国内外熔断器厂商主要以传统工业熔断器响应客户需求；2014 年后随着新能源汽车快速发展，需求不断提升，传统工业熔断器产品适用性出现问题，公司迅速组织需求调研，持续开发车用熔断器新产品，陆续解决了传统工业熔断器抗电流冲 击能力不足、直流分断能力不足、分断速度不匹配等问题。凭借市场先发优势，以及突出 的新品开发、产品迭代能力，公司已涵盖国内外主流车企，如特斯拉、大众、戴姆勒、丰 田、比亚迪等终端用户，当前公司在新能源汽车市场已具备良好的市场基础、发展格局及 客户资源优势，同时正积极推进激励熔断器的批量应用及智能熔断器的前期研发，预计公 司将充分受益于新能源汽车的快速发展。

风光储：预计 2025 年全球光风储熔断器市场规模分别为 19.6、3.8、16.0 亿元。熔断器在风光储系统中均发挥不可替代作用。新能源风光发电直接输出的电流与输电 网不匹配，如果经并网输送（交流高压网）电力，电流需要经逆变器变流为交流电输送至 电网。新能源风光发电功率波动大，需要配置储能系统达到峰谷功率均衡，其中光伏发电 由于单电池功率较小，一般通过汇流系统增加发电功率。所有的发电系统、变流系统、储 能系统都需要控制系统进行配合，而熔断器就是对这些关键系统的电力进行保护的关键部 件。

我们对光伏、风电、储能三个市场分别进行了测算： 光伏市场：平均 1GW 装机所需熔断器价格为 497 万元。新能源光伏系统所用电压主 要为 1,500VDC 和 1,000VDC。根据公司招股说明书数据，在 1,500VDC 光伏系统中，每 1MW 装机，汇流侧约用熔断器 150-180 套，每套单价约 20 元左右；逆变侧约用 4-8 只大 电流熔断器,每只单价为 250 元左右，每 1MW 装机所用熔断器金额约为 4,000-5,600 元。 在 1,000VDC 光伏系统中，每 1MW 装机，汇流侧约用熔断器 320-400 套，每套单价约 10-12 元；逆变侧约用 8-12 只大电流熔断器，每只单价为 150 元左右，每 1MW 装机所用熔断 器金额约为 3,800-5,700 元。根据 CPIA 数据，2020 年全球 1,500V 系统占比约为 84%， 且比例在持续上升。

光伏市场：2025 年全球光伏电力熔断器市场约为 19.6 亿元。根据公司招股说明书披 露，在光伏市场，平均每 GW 光伏系统需要配置约 480 万/516 万元熔断器，根据中信证 券研究部电新组 2023 年 1 月报告《风光水长，储能迢迢》预测 2025 年全球/中国光伏新 增装机为 550/220GW，据此，我们测算得到 2025 年全球/中国光伏电力熔断器市场规模 为 19.6 亿/7.8 亿元，2022-2025 年 CAGR 分别为 23.5%/29.4%。

风电市场：预计 2025 年全球风电电力熔断器市场约为 3.8 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 19.8%。根据公司招股说明书披露，在风电市场，每 1.5-2MW 装机所用熔断器金额约 为 4,000-6,000 元，据此测算平均每 GW 需要配置约 286 万元熔断器；根据中信证券研究 部电新组 2023 年 1 月 17 日报告《风光水长，储能迢迢》预测，2025 年全球/中国风电新 增装机为 158/100GW。据此，我们测算得到 2025 年全球/中国风电电力熔断器市场规模 为 3.8 亿/2.4 亿元，2022-2025 年 CAGR 分别为 19.8%/26.2%。

储能市场：预计 2025 年全球新型储能熔断器市场约为 5.3 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 37.7%。根据公司招股说明书披露，在储能市场，每 GW 需要配置约 1,200 万元电力熔 断器；根据中信证券研究部电新组 2023 年 1 月 17 日报告《风光水长，储能迢迢》预测， 2025 年全球/中国新型储能新增装机为 59.8/35GW。据此，我们测算得到 2025 年全球/中 国新型储能电力熔断器市场规模为 5.3 亿/3.1 亿元,2022-2025 年 CAGR 分别为 37.7%/88.2%。

通信市场：预计 2025 年我国通信行业熔断器市场约为 1.3 亿元，全球约 3-4 亿元。熔断器的应用与通信基站密切相关。熔断器应用于通信市场主要是对通信基站、通信 局站、数据中心等系统进行保护，其中用于通信基站的数量最多。基站根据信号覆盖面积、 体积大小可分为宏基站和微基站。熔断器主要对宏基站中的供电系统进行保护，对微基站 中的电子回路进行保护。

通信市场：预计 2025 年我国通信行业熔断器市场约为 1.3 亿元，全球约 3-4 亿元。 根据公司招股说明书披露，宏基站所需熔断器 160-170 元，微基站所需熔断器 15-30 元（主 要是电子熔断器），微基站数量一般是宏基站的 2-3 倍。前瞻产业研究院《中国 5G 基站建 设行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》预测 2025 年中国新建通信基站数量约为 235 万个，据此，我们测算得到 2025 年中国通讯行业熔断器市场规模为 1.3 亿元，而根据 CSA Research 数据，全球基站建设数量约为中国 2-3 倍，因此预计 2025 年全球通讯行业熔断 器市场规模为 3 亿-4 亿元。

竞争分析：国产替代空间巨大，品牌、客户、技术等是行业核心竞争要素

熔断器行业 CR9 为 93.5%，行业集中度极高，龙头效应明显，公司 2021 年全球市场 份额约 1.6%。熔断器作为极为重要的安全器件，安全可靠的质量需经过大批量、长期应 用验证，具有大批量、长期良好安全保护历史的企业，才能逐步形成品牌效应，且熔断器 在下游价值量占比较低，客户引入多供应商降本动力较弱，倾向于集中采购，因此行业易 形成集中度比较高的格局，且龙头效应明显。根据 Paumanok Publications Inc.数据，2019 年，Littelfuse、伊顿/Bussmann、美尔森/Mersen 等美日欧熔断器龙头合计占有全球 91% 的市场份额，而目前国内熔断器厂商普遍规模较小，并分散在中低端市场，仅中熔电气、 好利来等企业在部分领域具备与国际厂商竞争的实力。根据公司销售额口径数据， 2019-2021 年，公司全球市占率从 1.3%提升至 1.6%。

产能、规模、品牌、客户、技术创新、持续迭代能力、服务响应及时度等是电力熔断 器行业核心竞争要素。由于熔断器是电路保护的最后一道关卡，虽然价值量占比较低但重 要性极高，因此其安全质量、产品性能等是客户考虑的首要因素。客户在选择供应商时首 要考量因素便是供应商的产品、规模、品牌、产品质量、应用案例等间接反映公司综合能 力的指标，一旦确认供应商后很难更换，而随着新能源、智能化发展，下游客户的产品需 求变化迭代逐渐加快，传统熔断器很难满足其需求，因此其对供应商的技术创新、持续迭 代能力、服务响应及时度提出了新的、更高的要求。

抓住电力熔断器新能源时代弯道超车机遇，已成长为新能源电力熔断器领先企业，且 份额处于上升趋势。基于以上分析，传统电子熔断器市场产能、规模、品牌、客户是最重 要的市场竞争要素。外资熔断器厂商经营多年，在中高端市场占据较大市场份额，市场格 局稳定，而公司战略布局清晰，始终聚焦电力熔断器中高端市场，陆续进入通信、新能源 光伏、轨道交通和新能源汽车市场，把握住电力熔断器新能源时代弯道超车机会，目前已 成长为国内电力熔断器龙头。公司在中高端细分市场与 Bussmann、Mersen、PEC 等国 际企业直面竞争，并具备一定的竞争优势，根据我们的测算 2021 年公司在目标细分市场 全球市占率约 16%，中国市占率约 34%，具备较明显的市场份额领先优势。预计受益于 中国新能源产业优势，以及公司的性价比和服务方面的优势，公司市占率将进一步提升。

公司优势：四大优势进入良性循环，护城河逐渐拓宽

已形成竞争的正向飞轮，市场份额将进一步提升。公司通过清晰准确的战略布局赢得 了新兴市场明显的先发优势，并通过自研设备工艺保证核心技术优势，通过持续技术创新 与敏捷产品迭代保持行业领先地位。熔断器作为重要的安全器件，下游企业倾向于选择经 市场验证过的可靠的品牌。历经十多年考验，公司已经深度绑定了各领域的头部客户，并 合作研发持续提供产品迭代服务，品牌影响力逐渐形成。基于此，我们认为公司当前规模、 品牌、成本、客户资源优势将进一步提升，因而公司的市场份额将进一步提升。

洞察趋势，新兴市场精准超前布局，先发优势明显

清晰准确的战略布局赢得新兴市场的先发优势。中熔成立时间晚，但管理层目光前瞻， 始终聚焦电力熔断器中高端市场，主要在新能源风光储汽车等成长性较强新兴领域参与竞 争，背后逻辑在于传统熔断器行业非常成熟，产品价值量小安全性极高，客户一般不会轻 易改变供应商；而新兴领域技术创新要求高，产品迭代快，产品定制化程度高，公司和国 际龙头企业在同一起跑线，且新能源等领域是中国的优势产业，因此公司具备参与竞争的 条件。得益于公司清晰准确的战略布局和技术产品迭代能力，公司在早期即开始布局新兴 市场如新能源汽车、风光储、通信、轨道交通等市场，并获得明显先发优势，由于电力熔 断器行业客户开发周期长，粘性高，产品持续迭代，预计公司的先发优势将进一步增强。

新能源业务收入占比 85%，市场份额稳步提升。业务营收占比上，2021 年公司新能 源汽车业务占比过半，从 2019 年至 2021 年，新能源汽车及风光储业务占比从 72.1%提 升至 85.2%。市场份额上，根据我们测算，从 2019 年至 2021 年，公司在国内新能源汽车、风光储、通信市场份额从 40%/15%/29%整体稳步提升至 37%/30%/41%，我们认为 基于不断扩大的竞争优势，公司有望进一步提升市场占有率及销售规模。

自研设备工艺保证核心技术优势，持续技术创新与敏捷产品迭代保持行业领先地位

自研设备、工艺及全方位检测验证系统，引领行业标准创新保证核心技术优势。熔断 器行业整体规模偏小，而应用领域广泛，产品种类规格繁多，专业化设备厂商少，此外， 在进行熔断器新产品开发过程中涉及新材料和新零件的检测验证通常是新方案、新要求， 第三方检测和验证能力往往不适用。公司自主进行关键设备和工艺的开发以满足制造工艺 要求，降低生产成本、提升产品一致性；公司建立了多个实验室，拥有先进的检测设备， 开发适用的检测和验证方案，进行检测和验证技术的创新，并积累大量技术数据。公司作 为全国熔断器标准化技术委员会委员单位，参与起草了多项国家和行业标准，为熔断器更 好地应用于新能源汽车保护做出标准创新。

持续技术创新与敏捷产品迭代保持行业领先地位。技术创新上，公司及时跟踪新兴市 场需求，关注熔断器标准及技术发展。为创新明确方向，行业内创新主要通过产品设计、 工艺设计、测量和验证方法，并不断提升产品性能和质量，公司以工作原理、产品设计、 工艺开发、检测验证、标准制定等方面创新为支撑，研究新材料、新原理应用，为持续开 发新产品提供技术保障；产品迭代上，公司具有快速响应能力与服务能力，产品快速迭代， 可达到 3-6 个月开发新品，6-12 个月批量交付，如在新能源汽车发展初期，国内外品牌熔断器厂家主要以传统工业熔断器响应客户需求，公司迅速组织需求调研，持续开发新产品， 陆续解决抗电流冲击能力不足、抗机械振动能力不足、分断速度不匹配等问题。

存量及新增专利数量稳居国内熔断器生产商第一，技术水平处于领先地位。公司不断 加大研发力度，2018-2021 年，公司研发费用分别为 1,171 万元、1,436 万元、1,4634 万 元、2,787 万元，CAGR 为 34%；截止 2022H1，公司及子公司共拥有 168 项国家专利。 根据国家知识产权局中国专利信息中心-专利之星检索系统的检索结果，公司排名全国第 2 位，排名第 1 位的国家电网公司是国内熔断器终端客户，而在熔断器制造商中，公司目前有效专利数量及近年专利授权数量均排名全国第 1 位，在电力熔断器领域具备与国际品牌 竞争的技术实力，并在部分中高端细分市场形成对国际品牌制造商一定的技术竞争优势。

深度绑定各领域头部客户，合作研发并持续提供产品迭代

深度绑定各领域头部客户，合作研发并持续提供产品迭代。凭借技术创新、产品设计、 质量管控、供应管理等方面的综合优势，公司在多个领域与众多国内外知名厂商建立了稳 定合作关系，积累了优质客户资源群体；此外，公司与客户合作研发并持续提供产品迭代， 如公司自 2015 年与宁德时代合作至今，随着动力电池技术的不断发展，双方合作项目从 商用车平台逐渐拓展到乘用车平台，公司深度理解新能源汽车行业对熔断器的技术要求， 不断攻克技术难关，凭借产品优势和品牌优势，目前已成为宁德时代优选供应商和主力供 应商，并获得其供应商大会“技术创新奖”。

品牌、规模、质量、成本等综合优势将持续提升

品牌、规模、质量、成本等综合优势将持续提升。公司产品系列丰富，现有近 77 个 产品系列、8,000多种产品规格，能够满足下游不同市场及客户的多样化需求，并且公司 建立了严格的质量控制体系，产品获得我国强制性认证产品符合性自我声明评价，以及美 国 UL、德国 TUV、国际CB、欧盟CE认证，符合欧盟 RoHS 指令、REACH 法规，是目 前国内电力熔断器领域质量体系及产品安全认证最为齐全的企业之一。此外，公司注重自 动化产线生产，大力投入工艺改进和装备升级，具备较强的定制化、柔性化生产能力，并 向上游延伸布局关键材料，如 M 效应材料、熔体材料灭弧介质等，不断降低产品成本，我 们认为公司当前品牌、规模、质量、成本等综合优势将望进一步提升，公司的市场份额也 有望进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）