（一）何来关键位？
关键位是技术分析者所关注的阻力位和支撑位，往往是多头和空头集中争夺的点位，所以受到许多投资者关注，关键点位是否被突破也暗示出多空力量的变化。参考关键位其实可以被归为技术面分析，市场成交价格本身就包含了很多信息，技术分析可以对基本面分析形成补充，让我们更好把握市场情绪，降低主观判断与市场选择之间可能存在的偏差。
关键位一般为价格拐点或交易密集区，它对交易之所以存在一定指导作用，一是在于它是多空集中争夺后的结果，关键位没有被突破，则表明原本占上风的力量得到了反击，另一方力量得到壮大；相反，关键位被突破，原来的趋势得到延续并被加强。二是在于它可能是很多投资者的建仓或止损/止盈点，当价格接近这个点位时便容易触发部分投资者的止损/止盈行为。三是当一个点位受到的关注度多了，可能就会自然引发投资者在此点位上的博弈行为，可谓“地上本无路,走的人多了便成了路”。
一般来说，有效的关键位可以让价格在接近或触碰后立刻拐头，或者在被突破后对价格产生反向作用，也就是说，如果阻力位被突破后就会变成下一次价格的支撑位，支撑位被突破后之后就会变成阻力位。
（二）如何确定关键位？
我们做现券交易，可以直接在利率走势图中寻找关键位。相比股票或国债期货的技术分析者会关注的趋势线、均线等，现券利率的关键位可能更为简单，本文主要介绍相对容易入手的水平位，作为一个小的心得分享。
由于关键位往往是拐点或成交密集区域，这也是我们确定关键位的依据。首先，当一个点位通过的拐点（阶段性的高点或低点）越多，成交越密集，则表明这是多空剧烈争夺的点位，一旦一方争夺胜利，则另一方的势力可能会被大幅削弱，市场将向着强势那方运行。所以要尽量让关键位通过更多的拐点或持久窄幅震荡形成的区域。其次，离现在越近的拐点或成交密集区给投资者的印象越深，对交易的指示作用也更强，所以我们需要根据最近的拐点来调整我们的关键位。
我们以10年国开活跃券为例，来具体说明如何确定利率运行的关键位。
（1）3.10%这个点位所在的水平线通过了2023年1月末形成的阶段性高点，同时通过了2月末-3月初持续形成的高位区域，说明这个点位对利率上行构成阻力，且给投资者留下了较深的印象，可以成为一个关键位。
（2）3.09%是在2022年12月7日形成的阶段性高点，且在后续的2023年2月末-3月也有一段密集成交，但由于2022年12月7日形成的高点相较于2023年1月末离现在时间更远，且3.10%的出现代表突破了前高3.09%，又是整数位，所以3.09%的关注度被降低，不再是显著关键位。
（3）3.05%所在水平线通过了在2023年2月前两周形成的窄幅震荡区域，说明多空双方对此点位有过激烈争夺，是许多投资者入场的成本线，利率再次经过该点位可能也会引发市场的关注，从而也可被视为一个关键位。
（三）如何利用关键位？
如上述，关键位既可能成为价格运行的拐点，即改变价格原来的运行趋势，也可能被突破，即加强原有的趋势。这两者对应的操作方向完全相反，那么如何利用关键位来为我们实际的交易服务呢？
如果对基本面分析把握较大，关键位仅起到一个辅助的作用，投资者可以结合驱动利率走势的因子（经济增长、通胀、资金面、政策面等）来判断关键位成为阻力还是被突破的概率的大小，然后制定相应策略。往往只有技术面和基本面共振时才能推动资产价格形成一段流畅行情。
但如果对基本面分析的把握并不大，可以参考本文提供的以下两种策略来利用关键位提高交易的胜率，并注意在入场前设定好止损和止盈点。
（1）假突破，逆势加仓
如果价格突破了关键位后并没有快速远离，反而再度折返到关键位突破之前的价格，则形成了假突破，那么突破的反方向大概率将是价格后续的运行方向。我们可以在假突破信号出现后，按突破的反方向加仓。
比如在2022年7月7日-7月8日，10年国开活跃券利率小幅突破了前期高点3.08%形成的关键位，但并未快速远离，在7月11日利率收阴并带有较长上影线（利率下行），说明多头力量依旧强大，空头被打压。虽然在7月11日我们不能完全确认是否形成了假突破，但在第二个交易日7月12日，利率再度收一根光头光脚阴线后，基本可以判断之前利率向上的突破为假。那么我们以7月12日收盘价3.06%入场做多，将止损点设置在关键位3.08%附近，持有现券到下一个关键位2.98%附近止盈，即可在一个月内赚取8bp的利差收益。
（2）真突破，顺势加仓
真突破后，价格往往会快速脱离阻力位，原有的趋势得到加强，这时我们可以顺着突破的方向加仓，提高交易胜率。
接着上面的案例我们往后看。我们在8月2日左右以2.98%的价格止盈后，利率进行了一段时间的震荡，并在8月15日借助央行的意外降息形成向下突破，快速离开上方阻力位，呈现真突破特征。为此，我们在8月16日开盘以2.90%的收益率买入，将关键位2.92%附近设为我们的止损线，而此时我们并没有合适的关键位可以作为止盈点，可以等待市场自己走出。在8月22日利率走出了一个阶段性低点2.85%，我们把它设为止盈点，然后在9月5日，利率触碰到止盈线，我们进行止盈。这一轮交易可获得5bp的利差收益。
从上述案例中我们可以发现，关键位不仅可以为入场的参考依据，也可以成为我们对止盈和止点位设置的参考。当然，每个人对关键位的把握和交易习惯并不相同，本文仅提供一种思路。
（四）对当下关键位的思考
3月6日在两会经济目标设立在预期下沿5%之后，债券利率开始出现明显下行，10年国开活跃券220220利率向下突破了3.10%的关键位，下行至3.05%的关键位再度遇到阻力。在3月17日尾盘央行宣布降准0.25个百分点后，利率进一步下行3.03%的位置而后有所反弹至3.05%，至今基本在3.03%-3.05%狭窄区间内震荡。
结合基本面分析，3月27日降准资金到位后，可对银行间中长期流动性形成有效补充，叠加央行短期公开市场操作放量，跨季资金面平稳宽松。跨季后随着3月底财政支出的投放、同业存单到期续作压力降低，预计存单利率还存在下行空间，对中长端利率或可起到向下带动作用。
经济修复方面，3月以来高频数据好坏参半，整体相对2月有所放缓。生产端多数行业开工率指标修复显露见顶迹象，需求端地产销售回暖是亮点但持续性还无法确定，车企开启价格战但汽车销量依旧低迷。票据利率维持在高位，指向3月信贷数据依旧不弱，信用扩张强于实体经济的格局或仍在延续。
欧美银行风险事件引发的风险偏好反复变化整体来说并没有带来利率实质性的下行，所以也不存在反向修复风险。如果资金面持续宽松，而经济基本面修复并没有显示出更明显的升温，利率向下突破阻力位的概率或许更高。当然，这不免加入了主观判断的成分，根据我们在第三部分介绍的思路，我们可以等待市场自己做出方向选择后进行右侧布局。而在当前窄幅震荡格局下，持券不炒、保证票息收益或许是一个合适策略。
朱德健 SAC：S0360622080006
