选企业就是选产品！茅台碾压金龙鱼？

2022年金龙鱼营业收入为2,574.85亿元，但是归母净利润只有30.11亿元，净利率只有1.11%；如下图所示，金龙鱼净资产收益自2018年起一路下滑，2022年只有3.43%。

这意味着股东每投入100块钱，金龙鱼能给股东带来的净利润只有3.43元；而2022年贵州茅台的ROE为30.26%。同样是投入100元，茅台股东的收益率大约是金龙鱼股东的10倍。

金龙鱼和贵州茅台，代表了两种对比鲜明的产品特性和商业模式：

前者的营业成本率很高，后者花在包装物上的钱都比原材料多；

前者不具备一直提价的能力，后者就算产品提价也有人囤货抢着买。

相比于“瓶装水”这类模式，原材料太“实诚”的企业，想赚钱真的好辛苦。

一、为什么金龙鱼的成本率一路“狂飙”？

下图是从“同花顺iFinD”中提取的金龙鱼百分比利润表的数据。

2022年金龙鱼营业成本占营业收入的比重达到了94.32%，尽管公司的销售费用率只有2.32%，管理费用率只有1.28%，但是由于毛利率太低，最后公司的净利率只有1.21%。因此，为什么金龙鱼的成本率高，是个值得思考的问题。

从金龙鱼的收入构成看，2022年公司厨房用品业务收入的毛利率只有6.68%，饲料原料及优质科技业务的毛利率只有7.41%；而金龙鱼的成本率超过90%，是由公司的产品性质决定的。

从金龙鱼具体产品类别看，金龙鱼的厨房用品包括食用油、大米、面粉及挂面、调味品、食品原辅料等；饲料原料包括豆粕、麸皮、米糠粕等。

不论是米、面还是挂面，它们都是“实心的”实打实的原材料做出来的，而不是白酒这种“瓶装水”的模式。这就决定了原材料成本是公司成本的主要成本，占总成本的90%以上。如果原材料涨价，公司的利润空间就会受到挤压。

我们再来对比下贵州茅台2022年的采购金额。

2022年贵州茅台营业收入1241亿元，但是酿酒原材料的采购金额只有24.84亿元；购买包装材料花的钱，比购买酿酒原材料花的钱还多。这样的成本构成跟金龙鱼完全不一样。

与贵州茅台相比，金龙鱼的成本太重了。

2022年食用油原料价格大幅波动，持续上行；

国内新季优质水稻价格同比明显上涨；

国内、国际小麦价格持续在高位运行；

农产品价格普遍上涨，饲料原料加工企业也面临着原料成本抬升的问题。

再加上下游需求低迷，行业竞争激烈，金龙鱼这类“重成本”的企业活得就像夹心饼干中间那层“心”，两头受虐，利润被挤压地越来越薄。

二、关键在于拥有产品的提价权

分析贵州茅台2022年年报，我们发现公司收入增长是量价齐升的结果，产品提价和销量增长同步进行。就算大疫三年消费疲软，买茅台酒的人购买力依旧强悍；可是金龙鱼想拥有这么忠心且有实力的消费群体，难度就很大。

第一，金龙鱼的产品比白酒更难做出差异化。

除了基本的消费品属性，白酒身上还附加了社交属性、文化属性以及金融属性等，这会让贵州茅台享有很高的品牌溢价，毛利率很高；可是金龙鱼的米面粮油，就很难成为白酒这种多种属性的综合体。

金龙鱼2022年在推广高端产品，比如胡姬花花生油、欧丽薇兰橄榄油，让产品同时具备社交属性用来送礼。但是相比于送白酒，送花生油的意思还是差太多。

第二，金龙鱼的产品，提价幅度很难超过白酒。

2022年金龙鱼的部分产品已经提价了，但是提价幅度低于原材料涨价的幅度，所以毛利率下滑了。个人推测金龙鱼不具备提价权的原因，至少有两个。

一是因为金龙鱼的产品同质化严重。

这也是前面说的金龙鱼的产品很难做出差异化。大米和面粉行业行业进入门槛不高，同质化严重，企业间竞争激烈，提价幅度太大我们就不买金龙鱼的了，反正其他企业也能生产，产品差别也不大。

二是米面粮油是生活必需品，提价要考虑社会影响。

米面粮油，国计民生，大幅提价物价局就要来问候一下了。

因此，说到底还是金龙鱼的产品，不如茅台酒那样具有竞争力；

产品没有竞争力，就不具备高溢价和提价的能力，最后公司的利润水平就不会高。

筛选企业，也是在筛选有竞争力的产品，毕竟企业的收入都是卖产品换来的。当然，这也跟商业模式有关系，而产品特性正是商业模式的一部分。