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最近在魔都和朋友沟通了一下科创板，他们很想听听我对这个板和未来投资标的一些看法，这个板就不多解析什么了。 我对科技类企业的研究算有点认识，判断过几家大企业的发展框架与资本市场运行趋势，但我认为科技类股票分析起来异常吃力，因为是光有专业性眼界会很窄，而光有框架思维也不行，很容易被梦想派忽悠，维度、深度两个结合在这领域结合是不够的，还需要这行业有一定级别的专业人员长期解析，修正认知，给出客观参考。我研究腾讯的时候，请教过企业内部不同岗位上的朋友，当然还在发表看空观点后受到了鄙视，研究阿里一年去了几次杭州，因为我想获得更具真实感的认知。 国内我很少看到在二级市场上有科技板块很专业的研究团队，也鲜有看到对科技公司独到判断的观点，大多是趋炎附势，拿一堆数据来推演逻辑链条，更多集中在定量分析上，所以一旦出现趋势和数据变化的时候，他们反应往往是滞后的。 像腾讯，基于网络适配权的时间占有，像美团，最大的生活服务商，像阿里，真正意义上的生态链大平台，像网易，大杂烩加游戏，这些深刻又值得反复去思索的定性研究，则被之前的互联网繁荣与靓丽的数据掩盖了，都是最应该做的基本功。 谈到科技行业，就绕不开高成长性与高风险性的属性，那随之而来的爆发与泡沫必须直面看待，关于泡沫，我认为不能简单从非利即害的角度果断切开来看待，这个也有违企业经营成长与扩张步伐的估值提升，折射到资本市场就是股本扩张与价格现象热度呈现。 对于传统型行业，对于泡沫的观感与容忍度低，是因为盈利预期与经营能力能够清晰去感知与测算，对于新兴行业，尤其是科技和生物技术等，具备极高爆发性与不确定性的特性，泡沫一定程度上也代表了投资者与资本市场对其的期望值。 换个角度看，这也是预期收益与潜在风险的匹配性，从投资偏好来说，传统行业的泡沫容忍低，是可估量的收益在预期框架里具备的安全边际合理，估值会存在修复与适当的溢价，而新兴行业，需要体现的是估值与价值的超预期体现，不是简单的价值显现。那么在可承受的风险基础上，价值在当前是没有定量的，未来预期锚定的是超预期。 以我对科技股的研究来看，科技这个行业的魅力在于技术推动生产力进步与社会流通运转效率提升，但其残酷的地方是淘汰式竞争，这一点和医药股非常像，一个爆款的专利新药和一个爆炸性扩散的产品，都是碾压式的进行市场扩张，而从起源开始，这两个行业都是真正的风险投资，跟普通人接触的投资不一样，这种投资打水漂的概率很大，而一旦成功那个收益率上百倍很正常。 投资科技股的本质上是投人，投知识，投技术，投活力，前期要强调个人英雄主义，随着模式初成与商业框架显现，就需要进化到一个优秀的组织，团体生命力更具竞争力，这一切的根本是创造力与解决实质问题的共振效应，还有普遍性。人去主导技术，人去塑造趋势，资本是给予助力，而这里面最难的是资金来源和退出渠道，这折射出当下国内畸形的融资结构和退出渠道，融资主体的地位，以及对于生产力创造与知识产权尊重。 科技企业最难把握的是对于趋势与社会性的深度改变。科技行业的研究，前期应侧重技术趋势扩张性，后期则要注重技术向效率的转化，下沉性的解决问题，不管是生产还是流通效率上，只有当生产力在正向推动，生产关系不断优化，那么形成的经营链条和生态系统才是良性的，链条上的经营体更优化，反过来又会夯实大系统的壁垒。 科技行业现在面临最大的问题是技术扩张开始降速，很多领域开始钝化，繁荣的货币现象慢慢退潮，有些技术是烧出来的，而一旦资本盛像支撑下的创新式或者概率式科技繁荣开始萎缩，那么就会倒回头去产能与挤泡沫。 所以未来，科技行业的发展，是看寡头地位能否进一步夯实，扩张降速后经营效率能否提升，资本退潮对其现金流的影响，烧钱式经营的生存周期，还有一个很关键的，近十年中国经济最大的增量是互联网，那么它的持续性究竟如何。这些都是必须思考的问题。 于传统行业而言，价值显现是基础，分红加盈利增长，投资期间能够得到一定的市场溢价与赚钱效应扩散那是锦上添花。于新兴行业而言，是容忍试错并给予机会成本的加注，泡沫某种程度上看也是预期的承载，而泡沫的大小一定程度上就是这个预期至超预期的演变过程，把泡沫打成刚性，就是成长至价值的显现，比如苹果，泡沫仍然在衍生与摸索，那就还有很大的不确定性，比如特斯拉。 要适当容忍泡沫，新兴与成熟，也就是生产力和生产关系在探索与改善时的两种阶段，新生至成长泡沫里蕴含的风险因素要高些，得到的反馈也会放大化，正向反向皆是，成长至成熟泡沫相对较小，但也不是没有，用盈利能力和经营预期的稳定性压平，也就成了我们看到的茅台海天恒瑞等成熟企业依然保持着高成长的价值股，回溯历史走势与经营周期，未尝不是一部把泡沫打成刚性的历史！ 所以，当这一切都看懂的时候，再想想是否要投资科技股，光靠几张报表和几串数字是有局限的，我也还在摸索的过程中，有些地方甚感无力，要承认自身的不足，若想进击到更有内涵价值的辨析上这也是对于我个人认知系统的挑战。 毫无疑问，近百年的社会变化在人类进程史上是裂变级的，主要就是科技爆发与人的知识几何倍数的扩张，认知体系和社会财富也在不断壮大，如何感知潮流变化与技术进步，就是在跟随趋势，着眼未来！ |
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