 这里是关于【公司估值的常用4种方法（可比公司法估值模型）】的问题，今天涌涌小编就给您汇总介绍一下： Q1：公司估值的估值方法进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一类是绝对估值方法（如股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等）。 1)相对估值方法 相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（P/E）、市净率（PB）、EV/EBITDA倍数等，它们的计算公式分别如下： 市盈率=每股价格/每股收益 市净率=每股价格/每股净资产 EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润 （其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资） 运用相对估值方法所得出的倍数，用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平；不同行业公司的指标值并不能做直接比较，其差异可能会很大。相对估值法反映的是。通过行业内不同公司的比较，可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好，愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时，需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况，具体公司具体分析。 与绝对估值法相比，相对估值法的优点在于比较简单，易于被普通投资者掌握，同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是，在市场出现较大波动时，市盈率、市净率的变动幅度也比较大，有可能对公司的价值评估产生误导。 2)绝对估值方法 股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。 股利折现模型最一般的形式如下： 其中，V代表股票的内在价值，D1代表第一年末可获得的股利，D2代表第二年末可获得的股利，以此类推……，k代表资本回报率/贴现率。 如果将Dt定义为代表自由现金流，股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。 与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确的揭示公司股票的内在价值，但是如何正确的选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性。 那价值投资者又该怎样解决估值的难题呢？ 也可以将公司估值的主要方法归纳起成三类： 现金流量折现（DCF，Discounted Cash Flow） 将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值 可比公司分析（Comparable Companies Analysis) 利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断 可比交易分析（Comparable Transactions Analysis） 利用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断 公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法： 1．可比公司法 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种： 历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。 预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。 投资人是投资一个公司的未来,他们用P/E法估值就是： 公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润 公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测中小企业融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20%-35%。 对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。 2．可比交易法 挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于中小企业融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的中小企业融资价格乘数，据此评估目标公司。 比如A公司刚刚获得中小企业融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。 可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司中小企业融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。 3．现金流折现 这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下： （其中，CFn: 每年的预测自由现金流； r: 贴现率或资本成本） 贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50%-100%之间，早期的创业公司的资本成本为40%-60%，晚期的创业公司的资本成本为30%-50%。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。 这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。 4．资产法 资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。 这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。 Q2：公司估值的各种计算方法内容来自用户:刘新 公司估值的各种计算方法1、可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种： 历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）；预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。动态市盈率（PE）是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值，比如下年的动态市盈率就是股票现价除以下一年度每股收益预测值，后年的动态市盈率就是现价除以后年每股收益。 Canadian Investment Review的George Athanassakos研究过，对于大公司为主的NYSE的股票，买入低Forward P/E的股票表现更好，而对于较多中小公司的NASDAQ股票，买入低Trailing P/E的股票表现更好。 投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是： 公司价值＝预测市盈率对于有收入但是没有利润的公司，这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如根据传统财务理论，战略型并购所产生的协同效应主要表现 Q3：公司估值的各种计算方法内容来自用户:刘新 公司估值的各种计算方法1、可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种： 历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）；预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。动态市盈率（PE）是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值，比如下年的动态市盈率就是股票现价除以下一年度每股收益预测值，后年的动态市盈率就是现价除以后年每股收益。 Canadian Investment Review的George Athanassakos研究过，对于大公司为主的NYSE的股票，买入低Forward P/E的股票表现更好，而对于较多中小公司的NASDAQ股票，买入低Trailing P/E的股票表现更好。 投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是： 公司价值＝预测市盈率对于有收入但是没有利润的公司，这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如根据传统财务理论，战略型并购所产生的协同效应主要表现 Q4：公司估值方法有几种？最常用的是那几种？请推荐一本最经典的公司估值的书，谢谢！绝对估值法（折现方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） （1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型 （2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型） DDM模型 V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为 ：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。 最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型 2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业； 3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业； DDM模型在大陆基本不适用； 大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。 自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。 当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四： 稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的优缺点 优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。 缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。 FCFE /FCFF模型区别 股权自由现金流（Free cash flow for the equity equity ）： 企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金。 公司自由现金流（Free cash flow for the film film ）： 美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80 年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债各种利益要求人（股东、债权人）权人）分配的现金。 FCFF 模型要点 1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定： 2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：(又可分为两阶段）又可分为两阶段） 3.折现折现率的确定的确定： 折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC) 。 4 .第二阶段自然增长率的确定： 剩余残值复合成长率（CAGR），一般以长期的通货膨胀率（CPI）代替CAGR。 5 .第二阶段剩余残值的资本化利率的计算： WACC减去长期的通货膨胀率（CPI）。 公司自由现金流量的计算 根据自由现金流的原始定义写出来的公式： 公司自由现金流量=（ 税后净利润+ 利息费用+ 非现金支出- 营运资本追加）- 资本性支出 大陆适用公式： 公司自由现金流量 = 经营活动产生的现金流量净额–资本性支出 = 经营活动产生的现金流量净额– （购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金– 处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额） 资本性支出 资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。 资本性支出的形式有： 1.现金购买或长期资产处置的现金收回、 2.通过发行zj或股票等非现金交易的形式取得长期资产、 3.通过企业并购取得长期资产。 其中，主体为“现金购买或长期资产处置的现金收回”的资本性支出。 现行的现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金”，以及“处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额”。 故：资本性支出= 购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金—处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额 自由现金流的的经济意义 企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。 1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿付利息还本、分配股利或回购股票等等。 2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或进行股票回购等等。 3.当剩余的出资提供的原始资本不足以偿付利息、还本、分配股利时，企业就只能靠“拆东墙补西墙”（借新债还旧债，或进行权益性再融资）来维持企业运转。当无“东墙”可拆时，企业资金链断裂，其最终结果只能寻求被购并重组或申请破产。 公司自由现金流量的决策含义 自由现金流量为正： 自由现金流量为正： 公司融资压力小、具发放现金股利、还旧债的能力； 不一定都是正面的，隐含公司扩充过慢。 自由现金流量并非越高越好，自由现金流量过高表明再投资率较低，盈余成长率较低。 自由现金流量为负： 自由现金流量为负： 表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公司扩充过快； 公司融资压力大，取得现金最重要，须小心地雷股； 借债困难，财务创新可能较大，可能发可转换债规避财务负担； 在超额报酬率呈现正数时，负的自由现金流量才具有说服力。 基准年公司自由现金流量的确定 自由现金流量为正： 取该年值为基准年值； 以N年算术平均值为基准年值； 以N年加权平均值为基准年值（权重自定，越近年份权重越大。） 自由现金流量为负： 如算术平均值为正，以N年算术平均值为基准年值； 如加权平均值为正，以N年加权平均值为基准年值； 如前一年为正，取前一年值为基准年值； 如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）。 第一阶段增长率g的预估 运用过去的增长率： 运用过去的增长率： 算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果） 加权平均数（给予近几年增长率以较大权重/不同年份权重主观确定） 几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化） 线性回归法（同样忽略了复利效果） 结论：没有定论 注意：当利润为负时 算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果） 加权平均数（没有意义） 几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化） 线性回归法（没有意义） 历史增长率的作用 历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于: 历史增长率的波动幅度（与预测的有用性负相关。） 公司的规模（随规模变大，保持持续高增长的难度变大。） 经济的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低。） 基本面的变化（公司业务、产品结构变化、公司重组等。） 收益的质量（会计政策/购并活动引起的增长可靠性很差。） 主观预测优于模型 研究员对结论：研究员对g的主观预测优于模型的预测：只依据过去的数据 研究员的主观预测：过去的数据+本期掌握的所有信息，包括： （1）上一次定期报告后的所有公司不定期公告中的信息； （2）可能影响未来增长的宏观、行业信息； （3）公司竞争对手的价格政策即对未来增长率的预估； （4）访谈或其他途径取得的公司内幕消息； 如何准确预测g 预测得准确与否,将建立在研究员对产业发展和公司战略把握的基础之上。公司战略包括公司产业领域的选择、产品的选择和生产流程的选择。要依据产业发展和公司战略，要与时俱进，对模型参数进行修正,提高估值的准确性。 （1）最近公司具体信息的数量（越多/越重大，优势越明显）； （2）研究该公司的研究员的数量（越多/越一致，优势越明显）； （3）研究该公司的研究员意见的分歧程度（越大，优势越不明显）； （4）研究该公司的研究员的素质（金牌研究员越多，预测优势越大）。 建议：相信自己，不要盲目相信其他研究员的预测。金牌研究员也可能犯严重错误，因为：数据本身可能存在错误+研究员可能忽略基本面的重大变化。 WACC释义与计算 WACC WACC （ Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加权平均资金成本权平均资金成本/Composite cost of capital Composite cost of capital) 根据股东权益及负债占资本结构的百分比，再根据股东权益及负债的成本予以加权计算，所得出的综合数字。 公式： WACC =股东权益成本*（公司市值/企业价值）+负债成本*（负债/企业价值） 利用公司的加权平均资本成本（WACC）来判断公司股票是否值得投资。 WACC的计算相当复杂，不过如何使用WACC ，比如何计算该数字更重要。 FCFF法的适用 1. FCFF FCFF法的适用： 法的适用： 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； 银行； 重组型公司。 2. 2. FCFF FCFF法的不适用： 公司无平均正的盈余，如IT类公司目前处于早期阶段； 公司不具备长期历史营运表现，例如成立不到三年的公司； 缺乏类似的公司可作参考比较； 公司的价值主要来自非营运项目。 特殊情况下DCF的应用（1） 1. 周期性较强行业周期性较强行业： 难点：基准年现金流量及预期增长率g的确定问题。 对策：1。基准年现金流量为正，直接调整预期增长率g 。 （1）景气处于+3、-3、-2 ，预计景气回落，下调预期增长率g。 （2）景气处于-1、+1、+2 ，预计景气上升，上调预期增长率g。 （逻辑：景气循环理论，景气周期周而复始，历史重演。研究员对宏观经济周期、行业景气周期的判断能力，以及能否准确寻找一个景气周期年限及景气拐点都会影响估计的准确性。） 2。基准年现金流量为负。 先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。 注意：注意：1。也可以从营收开始，利用会计勾稽关系全面估算每年现金流量。 （宏观经济周期、行业景气周期判断的准确性、会计能力都会影响估计 的准确性，工作量繁重且效果不佳） 2。内部收益率已经体现收益波动性对价值评估的影响。 3。预期增长率g取净利成长率时，将净利成长率*>1的系数（公司自由现金流成长波动大于净利成长波动。） 特殊情况下DCF的应用（2） 2.有产品有产品期权的公司： 难点：当前不会产生现金流量，但未来有价值的资产。 （如产品期权、包括专利和版权）。 对策： 1。该资产公开市场的价格+DCF计算的公司价值；（是否存在该资产交易的活跃市场/产品期权能否分离） 2。运用期权定价模型预估产品期权+DCF计算的公司价值；（关于期权定价模型，见本文P44-47） 3。调高预期增长率g ；（调高幅度的主观性/产品期权的或有现金流量问题） 特殊情况下DCF的应用（3） 3. ST ST、PT PT及基本面较差公司： 及基本面较差公司： 难点：基准年现金流量为负。 对策：1。平均现金流量为正； 先求平均现金流量以作基准年现金流量；然后调整预期增长率。 2。平均现金流量为负。 以一个比较健康的年份现金流量作基准年现金流量；然后调整预期增长率。 （假设前提：公司在不久的将来会恢复到健康的状况。） RNAV法简介 RNAV的计算公式： RNAV =（物业面积＊市场均价－净负债）／总股本 物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。 较高的资产负债率（过多的长短期借款负债）/较大的股本都将降低RNAV值。 对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。 股价相对其RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。 RNAV法推算（以商业为例） 1.对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方法：分类，确定其适用的估值方法： 细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关度； 2.对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算: 部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入； 3.确定物业的均价： 确定物业的均价： 市场均价决定于稀缺程度。 期权定价模型推算 1. 估算公司资源（矿藏、油田等）可开采储量；估算公司资源（矿藏、油田等）可开采储量； 2. 估算资源开采的成本； 估算资源开采的成本； 估算的开采成本是资源期权的执行价格。 3. 期权的到期时间； 期权的到期时间； 开采合同的开采年限； 按照资源储量以及开采能力估算。 4.标的资产价值的方差； 标的资产价值的方差； 储量不变前提下，标的资产价值波动取决于资源价格波动。 5.标的资产的经营性现金流量； 标的资产的经营性现金流量； 每年生产将减少资源的价值，提供相应的经营性现金流量。 6.将以上数据将以上数据代入代入Black Black-Scholes Scholes模型计算公司资源的期模型计算公司资源的期权价值；权价值； 7.结合公司的其他资产的收益状况结合公司的其他资产的收益状况,测算出该公司内在投资价值。测算出该公司内在投资价值。 买方期权的损益 自然资源期权的损益 期权定价对公司特定信息挖掘 资源类公司对矿藏资源的拥有情况,是产量形成的依据,它比产量更能反映公司的价值。 大陆现行规定中,不要求资源类上市公司披露矿藏储量,因此对这类公司的估值多以产量为依据,与其他类型公司的估值方法差别不大,无法体现这类公司价值来源的特殊性。 采用期权定价模型,要求研究员不但关注产量、价格、成本等情况来判断公司的投资价值，而且深究矿藏等有关公司价值的特有信息，提升对公司的投资价值判断的准确度。 DCF方法理论完美，过程略显复杂。 在发达国家市场中，各种数据比较完善，公司日趋成熟，DCF成为通用的估值方法。 大陆DCF方法似乎受到许多局限，一方面是基础数据缺乏，另一方面是一部分公司的持续经营能力令人怀疑。 小结 DCF估值的方法论意义大于数量结果 模型的参数估计困难。如果不可信的数据进入模型，只能得不可靠的结果。虽然DCF估值的结果可能会因研究员对参数的选择、判断有所不同,但是估值的过程一致, 为研究员提供一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值。 DCF估值的方法论框架要求研究员分析一个公司的基本面时,既要考虑财务状况、产品结构、业务结构, 同时也要考虑行业的发展和公司的战略,对上市公司形成全面的认识。 对上市公司全面的分析是DCF估值的要义所在,具体的数量结果反而是次要的。 谨慎择取不同估值方法 不同的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的公司，例如： 高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法， 次选EV/EBITDA； 生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA； 房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV与PE法相结合的方法； 资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价模型。 如何提高公司估值的准确性 1.提升宏观经济、行业分析的研判能力； 2.提高公司财务报表预测的准确性； 3. 多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以DCF 为主） 4.运用敏感性分析，给出公司估值的合理区间； 5.与时俱进，不断调整和修正估值参数。 估值选股方法 所谓估值选股方法，其实就是寻找价值低估的公司，但问题是普通投资者如何找到这类公司。 大机构有庞大的研发机构，但我们只是单兵作战，要长期跟踪数千家上市公司无疑是天方夜谈，而且也不可熟悉所有行业。因此我们要放弃自己寻找公司的想法，从现有的公开信息中寻找。 目前权威的证券报或营业部都会提供一些研究报告，为我们大大缩小了选股的范围。但并不是所有报告提到的公司都是可以投资的，以下是几个必须的估值选股过程： 1、 尽量选择自己熟悉或者有能力了解的行业。 报告中提高的公司其所在行业有可能是我们根本不了解或者即使以后花费很多精力也难以了解的行业，这类公司最好避免。 2、 不要相信报告中未来定价的预测。 报告可能会在最后提出未来二级市场的定价。这种预测是根据业绩预测加上市盈率预测推算出来的，其中的市盈率预测一般只是简单地计算一下行业的平均值，波动性较大，作用不大。 3、 客观对待业绩增长。 业绩预测是关键，考虑到研究员可能存在的主观因素，应该自己重新核实每一个条件，直到有足够的把握为止。 4、 研究行业。 当基本认可业绩预测结果以后还应该反过来自己研究一下该公司所处的行业，目的仍然是为了验证报告中所提到的诸如产品涨价之类的可能有多大之类的假设条件。这项工作可以通过互联网来完成。 5、进行估值。 这是估值选股的关键。不要轻信研究员的估值，一定要自己根据未来的业绩进行估值，而且尽可能把风险降低。 6、 观察盘面，寻找合理的买入点。 一旦做出投资决定，还要对盘中的交易情况进行了解，特别是对盘中是否有主力或者主力目前的情况做出大致的判断，最终找到合理的买入点，要避免买在一个相对的高位。 Q5：公司估值方法企业估值的类型 人可以被估值，企业一样是可以做价值评估的。在股权投融资领域，估值类型有四类，分别为相对估值法、绝对估值法、成本法、收益法。在实操过程中，我们又将相对估值法又细分为市销率、市净率、市盈率估值法；收益法细分为市盈率、创业投资价值估值法；成本法细分为重置成本法和账面价值法、博克斯估值法；而绝对估值法又细分为市现率、股权自由现金估值法和企业自由现金流估值法，最后这三种方法更多用于上市公司，这里我就不作多讲。 为此，我们可以先熟悉一下四种估值类型的理念： 相对估值法：是用可以比较的其他公司（可比公司）的价格为基础，来评估目标公司的相应价值的方法。 收益法：也叫收益评估法，是指通过估算被评估资产的预期收益并折算成现值，借以确定被评估标的资产价格的一种评估方法，是国际上公认的资产评估方法之一。 成本法：是指按照投资成本进行计价的方法，通过求取评估对象在评估时点的重置价格或重建价格，在扣除折旧的基础上，来估算评估对象的客观价值的方法。 绝对估值法：是通过对上市公司历史及当前基本面的分析，对未来反映公司经营状况的财务数据预测，获得公司股票的内在价值，它是一种现金流贴现定价模型估值方法。 公司估值的四个步骤 首先，它有四个估值步骤： 第一步选取可比的公司。可比公司是指与目标公司所处行业、公司的主营业务或主导产品等方面与目标公司相同或相近的公司。 第二步计算可比公司的估值倍数。根据目标公司的的特点，投资人选择合适的估值指标，并计算可比公司的估值倍数；一般采用几个可比公司的加权平均数。通常，要选取几个可比公司，用其可比倍数的平均值或者中位数作为目标公司的参考值，如某个行业已经的几个上市公司的历史平均市盈率是20%。 第三步计算适用于目标公司的可比倍数。根据目标公司与可比公司的特点进行分析比较，对选取的平均值或中位数进行相应调整，即同行业、同等规模的非上市公司市盈率需要打个折扣。 比如，目标公司实力雄厚，技术领先，未来发展前景好，是行业内龙头公司，具有较强的持续竞争优势，则可以在计算得到平均值或中位数的基础上，相应向上调整。 第四步计算目标公司的企业价值或者股权价值。用前面计算得到可比倍数乘以目标公司对应的价值指标，计算出目标公司的企业价值。如目标企业当年净利润为1亿，可比照公司市盈率倍数综合调整数为16倍，那么，该企业的估值为16亿元。 相对估值法有三个法门 1、看行业：如对新材料、信息技术、先进制造业、文化科技、医疗健康等行业会高估价值，尤其是带动传统行业升级的产业。因为风口在哪，赚钱在哪，投资也就在哪？ 2、看时期：初创期、成长期、成熟期、上市期，不同时期的企业估值倍率也不一样。 3、看团队：团队不一样，估值也不一样，对估值的调整与影响更不一样。 Q6：股利贴现估值、市盈率估值、自由现金流估值模型,这三种方法各自适用于有哪些？股利贴现估值主要适用于业绩增速缓慢，业务稳定性强，分红率高，持续分红的上市公司的投资价值评估，最接近zj或者定期存款的横向比较法。代表性的公司包括煤炭，电力，交通运输，部分银行等。 市盈率估值是不考虑分红率因素，以每年的收益实现为基础，假定以后每年保持该收益，将收益累加，计算回收成本年限的方法。将该年限与相应的定期存款回报横比，从优劣的比较上，得到不逊色于投资zj和定期存款回报的市盈率水平。 自由现金流是假定该现金流为公司收益，计算公司价值的方法，该方法主要是追踪自由现金流的趋势，一般应用在新兴业态尤其是虚拟经济领域，是在传统分析方法无法判断始终亏损的初创科技公司价值的窘境下，新出现的与股价表现挂钩的分析方法。比如国外的亚马逊，国内的京东亏损期股价上涨，传统方法无法解释，现金流跟踪法应运而生。 Q7：为一家公司做估值时，一般常用什么方法和模型公司估值可分为两种大的approach：相对估值（Relative Valuation）和绝对估值（Absolute Valuation）。 相对估值就是跟别的公司比，主要有两种方法： －可比公司分析（Comparable Companies Analysis，投行里简称“Trading Comps”） －先例交易分析（Precedent Transaction Analysis，投行里简称“Deal Comps”） 前者拿二级市场的上市公司做参照，后者以过往的并购案例为坐标。一家公司上市了每天就有买卖，就会有实时定价，所以把价格除以某个公司的盈利指标（比如销售额、运营收入、净利润等）就可以得出一个“倍数”用来跟其他同行业公司对比看哪个便宜哪个贵（P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA 都是这个逻辑）。可比公司分析适用于公司要上市了，看看同行业都什么倍数，或者并购的时候也作为参考看是否需要给很多溢价（比如有人透露风声A要被收购结果P/E飙到50倍但其他同业都只有20倍，这个时候就不用考虑在50倍P/E的基础上给什么溢价，因为都已priced in）。 而一家没有上市的公司的股票是没有市场每天去定价的，所以只有在有交易的时候（比如股权融资、出售老股等）会有新一轮定价，除非之前就参与了上一轮交易，否则外界只有靠挖公司官网、年报、新闻等渠道去找上一轮交易的定价。先例交易分析是并购里比较常用的估值方法。所谓并购，其实就是出售老股，现有股东把所持有股份卖给想要进来的新股东。 另外一个重要考虑因素就是控制权溢价（Control Premium），用人话说就是控股一家企业（50%+持股）所需要付出的溢价，因为控股了就可以指派董事、替换管理层、裁员、卖掉不赚钱的部门，等等。这些决策权相比买一家公司的股票等着升值和分红来说要更值钱。而可比公司分析看的是公司上市交易水平，是不包含控制权溢价的，所以做一桩获得控制权的并购（直接买50%+或者把现有持股比例提升至50%+）都是要看历史上可比公司的先例控股交易。 接下来简单讲讲绝对估值。绝对估值有两种常用方法： －现金流折现分析（Discounted Cash FlowAnalysis，简称“DCF”） －杠杆收购分析（Leveraged Buy-Out Analysis，简称“LBO”） 绝对估值比较复杂，因为需要搭建模型，有很多预测的细节，简单的预测只需要一张粗略的利润表，复杂的模型三张报表都需要搭建出来、销售需要细分化预测（分产品线、高中低端、一二三线地区+国际销售、扩张计划等）、借债偿付单独预测（现金流还完利息剩多少、什么情况下还本金、够不够钱正常运营、是否需要短期借债等），里面的各类假设可以钻研很久。 总而言之，DCF是将估值对象的未来现金流折现，但由于主观因素对假设影响较大，很多时候主要作为参考（算出来的是每股股价）；LBO则主要关注估值公司未来产生的回报，常用于私募基金投资（算出来的是IRR回报率）。 和相对估值不同，绝对估值只关注公司本身，预测它未来的现金流，然后再回过来折算它现在的价值。用这个思路得到的估值较能反映公司的内在价值（intrinsic value）。之所叫“内在价值”，因为它是以公司未来发展为基础进行分析的结果，并不受市场情绪波动的影响。但由于模型需要诸多假设，所以DCF比较适用于未来可预测的公司，比如一个煤矿，勘探出来原材料体量，开采成本可预测，再对煤炭价格进行预测，基本可以推算出这个矿未来能赚多少钱，今天折算成多少钱可以卖掉。 DCF的一大优点就是不受市场情绪波动的影响。从技术上来说，你最后得出来的数字可以捕捉到公司的全部价值，牛熊市闹翻天了都跟你没啥关系。当然，真是撞上了金融危机，最终销售价格和销量都可能受到影响，也会影响公司估值。 LBO跟DCF没有太大区别，只是算的是回报，所以主要适用于投资人，而且大部分适用于私募股权基金（PE）或对冲基金（HF），因为他们真正赚大钱的投资很多时候都是要加杠杆的。杠杆就是借钱，借钱就需要还本还息，所以杠杆收购适用于现金流强或者有大量可抵押资产的公司，这些公司即便碰到问题了也能卖资产偿还债务，不会弄到公司清算，损失掉股权价值。 更多细节，请参考：https://www.zhihu.com/question/19550629 本人在之前学业课程中也做过类似公司估值，相当复杂，用绝对估值，对未来的收入预测有众多需考虑，如公司外部环境，内部环境等；用相对估值，也不太容易找到特别类似的企业，由于企业结构，业务等不同；建议通过两种估值相比较后得到合适的结果 Q8：了解市盈率估值需要注意的几点事项，做聪明的投资者1、市盈率不能用于不同行业公司的比较。成长性好的新兴行业的适应率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不能说明后者的股票没有投资价值。比如，银行股和新能源汽车股票就不能进行比较，因为这两个股市属于不同行业，每个行业的市盈率不同，没有可比性。（比如中国银行现在的市盈率为6.7倍，一汽轿车的市盈率为59倍，你并不能说中国银行就没有投资价值，也不能说一汽轿车的投资价值比中国银行的投资价值高） 2、在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降低为零，公司的市盈率会很高，在这样的情况下，高市盈率不能说明任何问题。 3、市盈率的高低受到市价的影响，而影响市价变动的因素很多，包括投机炒作等，所以观察市盈率的长期趋势很重要。 由于一般的期望报酬率为5%-20%，所以通常认为正常的市盈率为5-20倍，大家可以关注一下券商的研究报告，研究报告给出的未来公司预计市盈率一般都会在20倍左右。 Q9：在利用市盈率模型进行股票价格估值时需要注意什么？市盈率就是拿股票的价格除以公司的eps。在实际运用中主要是采取相对的方法，也就是和同行业或者同类的公司进行比较，来找到低估的股票。 需要注意市盈率的不足之处： 1，有些公司的eps是负值或者是零，就不能使用了（也就是当年亏损的）； 2，不考虑公司的实际经营情况，比如说发展的潜力、公司的规模、市场的竞争等因素； 3、实际公司可以操纵公司等盈利来达到操作市盈率等股票价格比率。 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