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我们大部分投资者都会采取“核心+卫星”的配置策略，“核心”采用宽基指数基金，争取获取市场的平均收益，属于“守正”的部分；而“卫星”采用行业主题基金，在非常有把握的时候做点轮动，创造自己的超额收益，属于“出奇”的部分。 A股的宽基指数很多，最早和关注度最高的恐怕要数上证指数，除此之外，中证全指、深证成指、上证50、中证100、沪深300、中证500、创业板指、中证1000、国证2000和微盘股指数的知名度也很高。 站在当下的时点，选择哪些宽基指数做底仓更合适呢？ 我认为应该考虑隐含收益率和流动性（投资便捷）两个重要因素。 我们先来看跟踪各指数的基金最新规模（含场内场外）。
跟踪基金规模最大的当属沪深300和中证500，分别为2643亿元和1514亿元；其次是上证50、中证1000和创业板，规模分别是909亿元、606亿元和561亿元；跟踪中证100、上证指数、国证2000和深证成指的就小得多了，分别只有75亿元、25亿元、11亿元和8亿元；而中证全指和微盘股指数就没有跟踪基金。 从流动性和投资便捷角度，应该选择沪深300、中证500、上证50、中证1000和创业板一共5个指数；其他指数跟踪基金数量太少、规模太小，不予考虑。 之前的市场其实已经用真金白银替我们做好了选择。 再来看上述5个指数自2018年以来的回报情况，详见下表。
历经两个大熊之年2018年和2022年，所有指数的回报都不理想。 5个指数中，2018年以来累计收益最高的是创业板指数，达到39.61%，其余4个指数的累计收益要小得多，其中上证50最低，还是负收益。 各指数的过往回报水平能否一定程度预示将来呢？ 一要看当前的估值，估值越低未来估值修复的空间越大；二要看未来的盈利增长速度，增速越高，未来成长空间就越广阔。 先看各指数当前的估值，详见下表。
五个指数目前的估值均处于历史分位值50%以下，显示低估或正常偏低估值水平，其中创业板指数的PE估值最低，ROE以13.77%在5个指数中居首。 再看5个指数2019年以来的盈利增速和2022年至2024年的预测增速。
可以看出，各指数的过往回报与盈利增速有着显著的正相关关系。 2019-2021年各指数的实际盈利增速创业板最高，年度增速分别达到73.63%、56.12%和26.76%，远远高于其他4个指数；而上证50以8.03%、-28.02%和19.58%的年度增速在5个指数中垫底。 而万得一致盈利预测数据显示，2022-2024年创业板指数分别以29.63%、44.48%和26.96%的年度盈利增速在5个指数中位列第一；上证50则分别以0.18%、-0.37%和10.24%的年度增速继续垫底。 也就是说，5个指数中，上证50可能是已经失去成长性的一个指数，但好在它的ROE水平不算低，目前处于11.98%的水平，在5个指数中居第二位。 与上证50同为千亿市值规模的大市值风格指数，沪深300在2019-2021年的过往盈利增速，以及2022-2024年的预测增速都显著好于上证50，而沪深300的ROE是10.59%，与上证50的差距不大。 因此，大市值风格宽基指数二选一，肯定是保留沪深300，剔除上证50。 我们再来看5个指数的最新行业构成。
沪深300与上证50的前五大行业是一样的，分别是食品饮料、银行、非银金融、电力设备和医药生物，只是沪深300的行业分布更为均衡分散。行业分布支持大市值风格二选一选沪深300的结论。 而创业板较为特殊，它的行业构成相较其他4个指数要集中得多，第一权重行业电力设备占比高达34.38%，第二权重行业医药生物占比也达到了20.86%，这两个行业是近一两年杀估值最厉害的，因此也造成了目前创业板在几个指数中最为低估的局面。 余下的4个指数分别是沪深300、中证500、中证1000和创业板指数。 沪深300平均市值1406亿元，是典型的大市值风格；中证500和中证1000平均市值分别为252亿元和122亿元，分别代表中小市值和小市值风格；创业板指数平均市值303亿元，算是中大市值风格。 而从当前的估值及盈利增速看，沪深300偏价值风格；中证500、中证1000和创业板偏成长风格。 因此，用这4个不同风格的宽基指数构建一个投资组合作为底仓应该是较为理想的投资选择。 结合未来增速和估值，我倾向于给予创业板指数40%的权重，沪深300、中证500和中证1000分别给予20%的权重。 稳健的投资者也可以考虑均配，4个指数各给予25%的权重。 具体产品方面，被动指数型基金总的来说差别不大。 我的选择标准是： 1、跟踪误差小，有稳定超额更好； 2、大型公募基金公司比如易方达、南方、广发、华夏等公司的产品，相对更为可靠； 3、费率相对较低的产品，费率低，省出来的就是指数基金实打实的收益； 4、规模适中的产品，合并规模不低于2亿元，避免清盘风险。 以这样的标准每个指数各选出两只场外跟踪基金，详见下表。
选择出来的8只基金相对指数的跟踪误差都较小，差别不明显。 费率方面，易方达沪深300发起式ETF联接、中证500ETF联接的管理费率都是0.15%，永赢创业板的管理费率也是0.15%，其他5只基金的管理费率都是0.50%。 永赢创业板自2020年以来的每个完整年度相对创业板指数都有2个百分点以上的超额，业绩优秀。但3亿左右的基金规模，也不排除是打新贡献的超额收益。同等规模的华夏创业板ETF联接也有一定超额，只是没有永赢那么明显。 综上所述，4个指数任选一只基金进行组合投资，长期回报应该差别不大。 基金梳理不构成投资推荐，本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。 @今日话题 #雪球星计划公募达人# #老司基硬核测评# @雪球创作者中心 @ETF星推官 @雪球基金 $易方达沪深300ETF联接(F110020)$ $易方达中证500ETF联接A(F007028)$ $永赢创业板指数发起式A(F007664)$ |
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