谁会是医药板块下一个牛市引路人

燕敏2023-04-23 12:00

        摘要： 从历史估值水平来看，当前估值处于历史冰点位置水平，历史上大约对应到 2006 年初和 2018 年底左右。伴随医疗消费需求复苏、政策持续推进、新技术新产品加快上市放量、业绩有望回暖和资金加仓的多重驱动之下，当下或已处于下一轮医药新周期的起点。

2000 年以来医药行业经历了四轮较为完整的牛市行情，分别是：06-07 年的

大盘牛、09-10 年的新医改牛、13-15 年的创新牛和 19-20 年的蓝筹疫情牛。

从相对大盘走势看，仅 06-07 年未取得超额收益，尤其是新医改之后，行业

不断进行改革创新和结构升级，医药板块获得了长周期维度下不错的收益，

整体呈现牛长熊短的特征，是 A 股长期走势较为稳健的板块之一。

（一）第一轮牛市复盘（06-07 年）：行业整改下的结构行情

市场：2005 年，“国九条”重启股权分置改革，与此同时，汇改重回有管理的浮动制 度。到了 2006 年，在股改和汇改的双重顺利推进下，上市公司质量得到了全面提升，高 增长+低通胀的基本面使得市场持续上行。2007 年，市场“一路向北”，大盘一举突破 6000 点并创记录的达到 6124 点，市场情绪亢奋，拔估值是市场最为重要的驱动力，这也是中 国股市最大规模的一次牛市。

行业：受益于 06-07 年大盘整体上行，医药生物板块也迎来一波牛市行情。2006 年行业年涨幅为 67%，主要是受到行业大力整改的负面影响。随着整合出清、基本面加速修复，估值也明显显著提升，行业迎来戴维斯双击，2007 年行业年涨幅为 186%。但从相对收益的角度看，在本轮行情中大部分的时间，医药生物行业是没有跑赢大盘的，这主要源于政策层面的负面扰动以及情绪面的压制，但结构性的机会仍存，医药商业、中药等领域的利润增长和市场表现要明显优于其他细分板块。

（二）第二轮牛市复盘（09-10 年）：新医改下的“独立牛”

市场：2008 年下半年，美国次贷危机蔓延至全球引发金融海啸，悲观情绪迅速蔓延，指数大幅下跌，但时间进入 2009 年，市场在“四万亿”、“天量信贷”以及“十大产业振兴规划”等财政货币政策以及产业政策的刺激之下，呈现 V 型反转，超出市场预期。

行业：医药生物行业伴随着 2009 年大盘反弹同步 V 型向上，全年行业涨幅为 103%。2010 年行业年涨幅为 30%，在整体大盘向下的背景下表现强势，本轮医药牛市是在新医改开启下的一波相对独立牛市，这主要还是源于之前一年的负面因素出清，政策利好开始兑现驱动行业长期逻辑清晰通顺，基本面是支撑本轮医药牛市的驱动因素。

（三）第三轮牛市复盘（13-15 年）：转型升级下的“创新牛”

市场：2013 年，国内经济仍呈弱复苏，但资本市场冰火两重天，主板在全球市场普遍上涨的背景下最终收跌，而创业板在智能手机渗透率快速提升的背景下走出独立牛市行情。2014 年，市场终于摆脱了多年阴霾，迎来久违牛市，在杠杆资金的推动下再次上演牛市行情，上证指数也再次突破 5000 点到了历史次高的 5178 点。2015 年，在清理场内配资的带动下，指数最终快速崩盘，行情终结。

行业：创新与纠偏是行业的主旋律。医药行业结构调整、转型升级、自主创新成为主要基调，新技术、新业态、新模式成为推动行情的主要因素，尤其是智慧医疗、基因检测等新概念崛起，成为拉动板块上涨的主要力量，2013 年 1 月至 2015 年 6 月，智慧医疗、基因检测板块区间最高涨幅高达 1270%和 770%。

（四）第四轮牛市复盘（19-20 年）：蓝筹叠加疫情牛双轮驱动

市场：2019 年，市场逐步走出中美贸易摩擦的阴霾，即便经济复苏之路仍在途中，但悲观情绪已经充分释放，市场在流动性宽松和外资加大 A 股配置权重的带领下逐步回暖，在外资审美的带动下，蓝筹股始终是市场的主旋律。2020 年，突如其来的疫情并未终结本轮行情，仅在短期剧烈波动后重回趋势中枢，“喝酒吃药开车”是市场的主线。

行业：在药政审批改革、医保谈判、带量采购等重大事件的影响逐渐定价之后，医药行业表现强势反转，成为当年市场主线之一。2020 年，受到疫情的催化，主线由“科技+消费”演绎为“喝酒吃药开车”，医药行业仍是本轮行情的核心参与者，医疗服务、医疗器械板块年涨幅高达 95%和 84%，指数两年涨超一倍。资金面来看，公募基金持仓医药市值冲破新高，医疗服务持仓市值最高突破 2000 亿，医药商业、中药持仓市值未突破 100 亿。

创新，始终是医药行业的主旋律。近年来，随着生命科学研究不断深入，疾病机制理论日趋完善，大数据、人工智能加速与生物技术融合，医药行业进入提质增效新阶段，以新技术、新业态、新模式为特征的新发展模式是医药创新的驱动力。从一级市场投融资情况来看，以创新药、体外诊断、基因检测为代表的“新动力”投融规模连年扩大，占比也显著提升，在疫情的催化之下呈现爆发式增长。

以史为鉴，在行情演绎中，政策变化会在一定时间范围内影响和扰动市场，但中长期维度来看，医药行业始终是强刚需行业，政策的变化旨在改善民生、推动行业持续健康发展，因此，在短暂的调整适应后，行业往往能够在格局优化、动能切换中迎来更好地高质量发展。 

基本每一轮的牛市都行情演绎都伴随着利润端的拐点与修复，二者的同步性会受到当时全球环境、市场风险偏好、资金性质等因素的扰动影响，但从最近两轮牛市行情来看均保持了较高的同步性，也就是说盈利端的拐点是牛市行情的基础。

2023年市场展望。从历史估值水平来看，当前估值处于历史冰点位置水平，历史上大约对应到 2006 年初和 2018 年底左右。伴随医疗消费需求复苏、政策持续推进、新技术新产品加快上市放量、业绩有望回暖和资金加仓的多重驱动之下，当下或已处于下一轮医药新周期的起点。

谁会是医药板块下一个牛市引路人？

（1）创新药：医药市场是刚性需求市场，伴随着医药卫生体制改革持续推进，优化审评审批鼓励创新、药品上市许可人制度、两票制、医保支付等政策进入常态化实施阶段，行业竞争形态逐渐走向“强者恒强”的新阶段。

（2）医疗器械：优质医疗资源扩容和区域均衡布局，提高全方位全周期健康服务与保障能力，是当前一个阶段医疗器械增长的主要逻辑。叠加政策端鼓励加快医疗器械创新和技术升级，推动实现进口替代，国产创新医疗器械有望在多个领域打破国外产品的垄断局面。

（3）中药：国家层面高度重视中医药发展，中医药创新方面，传承创新、中医药现代化成为主线，看好中医药优势病种领域临床产品实现快速放量、基于中医药理论研发的中药创新药两条主线。

（4）CXO 行业：CXO 属于“卖水人”角色，随着海内外研发创新要求提高，未来依然面临较大的成长空间。以轻资产运营为主的临床/临床前试验研究注重人力资源质效供给，以重资产运营为主的工艺研发和规模化生产则注重产业化基地、成本控制和效率提升。具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业一体化布局的优势企业具有更大的竞争优势。

（5）疫苗：需求端和供给端双向支撑疫苗行业快速成长。需求端，受益于居民收入水平提高和健康意识提升，二类自费疫苗接种率提升，业绩增长确定性强；供给端，具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发进程加速。

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