现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量,来进行估值。DCF估值法适用于:现金流增长相对稳定的公司,而且现金流能较好反映公司盈利能力的公司。 DCF属于绝对估值法,是将一项资产在未来所能产生的自由现金流(通常要预测15-30年)根据合理的折现率(WACC)折现,得到该项资产在目前的价值,如果该折现后的价值高于资产当前价格,则有利可图,可以买入,如果低于当前价格,则说明当前价格高估,需回避或卖出。 DCF现金流量贴现法的基本公式 式中:P一企业的评估值; n一资产(企业)的寿命; CFt一资产 (企业)在t时刻产生的现金流; r一反映预期现金流的折现率,本文取值10% 1 合理确定增长率 五粮液: 过去8年的净利润 五粮液过去8年的净利润复合增长率=(96.7/32.4)^(1/8)-1=14.6% 贵州茅台:过去8年的净利润 贵州茅台过去8年的净利润复合增长率=(271/43.1)^(1/8)-1=25.8% 所以,可以合理假设五粮液未来10年的增长率为10%,10年以后的永续增长率为5%。 2 确定贴现率 巴菲特采用的贴现率是当时美国的长期国债利率,也就是9%。本文将使用10%的贴现率,10倍的PE对应10%的回报率 。3 自由现金流 自由现金流=经营现金流净额-投资现金流净额 2017年,五粮液自由现金流=97.66-2.009=95.65亿,与归母净利润96.7亿接近 2018年,五粮液自由现金流=132.90亿 (年报未出,暂用归母净利润代替) 4 DCF计算内在价值 4.1 假定未来10年10%的增速 10年之后的永续现值公式: 其中PPV代表永续现值,g代表成长率 自由现金流(按照2018年净利润来统计):132.9亿;未来10年的增长率:10%;第11年以后的增长率5%;贴现率:10% 五粮液DCF估值:前10年净利润总额为:1329亿,第11年以后的净利润总额为2790.9亿,DCF绝对估值为4119.9亿,对应106元/股,如果19年EPS为4.2元,则对应估值为25.2PE。 五粮液目前的市值是2658.9亿,用DCF估值相比目前的市值是1.549倍,因此相对低估。 4.2 假定未来10年12%的增速 五粮液内在价值对应的总市值为4811亿,123.9元/股,29.5PE (假定19年EPS4.2元) 保守的投资者应按10%的增速来测算,可以保持较大的安全边际。 5 未来10年,五粮液真实的复合增长率探讨 过去8年,贵州茅台的复合增长率为25.8%,因此可以合理假设茅台未来10年的增长率为15%;过去8年,五粮液的复合增长率为14.6%,因此可以合理假设五粮液未来10年的增长率为10%。这符合巴菲特安全边际的原则。 五粮液未来10年的复合增长率,能否达到12%甚至15%?这取决于五粮液管理层的改革。从高端白酒的占有率来看,12%是可能达到的。 可以把25PE看作五粮液未来3年的估值中枢,但是牛市熊市可能导致估值上下有±30%的波动。 |
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