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$川投能源(SH600674)$ #估值方法# $长江电力(SH600900)$ 谈到估值方法 ，有很多种，究竟什么是企业的价值，一种公认的解释就是企业价值是指企业在未来可存续经营期内的收益的折现值。 这个未来的收益也就是指可自由支配的现金，也就是企业在经营活动中减去再投资生产所需要的现金后的剩余的现金流量。 这也就是最著名且最有效的自由现金流折现法（DCF），也被认为是最有效的估值方法之一。 自由现金流折现法体现了成长是企业价值的一部分，而且是很重要的一部分；企业经营能否持久是比成长更重要的事；企业经营中面临的风险因素，也是决定企业价值非常关键的部分。
企业的价格随内在价值的变化而波动。每家企业都有其内在价值，企业价格的波动与内在价值成正比，内在价值增加企业价格上升，内在价值降低企业价格下跌，价格短期内会脱离内在价值，但不会无限制的脱离，迟早会均值回归。而企业估值的本质就是通过定性和定量分析来确定一家企业的内在价值，从而判断合理价位。 定性分析与定量分析看似陌生，实际就是从多个角度分析一家企业的发展趋势，其中包括财报数据分析、管理层分析、企业发展规划、董事会报告、股权结构、企业文化、护城河分析、行业发展前景、行业规模、外部环境影响、宏观经济政策等方面。 以上众多的分析只为了确定一个核心要素——净利润。全面地判断一家企业的净利润质量高低，能否持续增长，增长的状况如何，以及未来增长空间的大小。 所以，企业估值的底层逻辑是未来现金流的折现，把企业存续期内所有产生的现金流用合理的贴现率折现计算企业价值，未来现金流就是每期净利润。 一、自由现金流的计算 自由这两个字，进一步将自由现金流定义为： 现金流净额-生产经营必须用到的钱-扩充产能用到的钱-可能用到的钱。 最后剩下的，才是自由现金流。 自由现金流=经营活动现金流净额-资本开支=净利润+折旧+摊销-资本支出-资本运营增加。 折旧就是购买资产的折旧，实际上这笔钱是已经花出去的，之后每年按照比例减值，所以加回来。摊销摊的是无形资产或者待摊销，已经从利润中扣除，所以也加回来。 现金流量表补充资料 - 固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等项目。 资本支出在现金流量表里找： 投资活动现金流科目中固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。 是用于生产要花的钱。 资本运营增加在资产负债表里找： （今年的流动资产-流动负债）-（去年的流动资产-流动负债）。 是维持企业运转增加的钱。 需要注意的是估值的过程不会有精确的数字。如果企业今年赚的钱较平均变多，或者变少。或是由于今年经济的景气程度，而增加或减少了运营成本，都会导致数字出现变化。 二、“折现”的方法 折现的意思是将未来收入折算成等价的现值。因为未来钱的价值，不等于现在钱的价值，所以折现的过程是将一个未来值以一个折现率加以缩减。 比如你购买无风险理财的利息是5%，一年期限。那么今年买上100块，到了明年就变成了105块。 反过来，明年的105块，在今年其实就等于100块。也就是将明年的钱，折算成今天的价格。 折现率的两种计算方式： 1、无风险折现率 参考长期国债收益率，因为国债的收益率最为稳定。因为投资某只股票而舍弃了长期国债稳定收益率的机会成本，所以必须要算上这个折现率。 2、风险折现率 买股票是有风险的，所以会产生风险折现。然而谁也无法准确的预估是具体折现率，我们只能通过可以确定的点来进行预估。 弱周期，稳定性高，负债低，竞争力强的公司，风险更低，所产生的现金流大概率会更多，风险折现率相对较低。 强周期，稳定性差，负债高，缺乏必要竞争力的公司风险更高，所产生的现金流大概率更少，风险折现率相对较高。 例如：如果前者给出5%左右，后者可以给出8%左右。 三、自由现金流折现估值法计算 以川投能源为例，川投能源是一家经营较为稳健的企业，经营业务主要以水利发电为主，其资产负债率长期保持在30%左右。我们假设其前10年每年净利润增长5%，后10年不计增长。 用公式=PV(rate,nper,pmt,[fv],[type])求PV值。 得出如下图所示：
注：仅以为例，不构成投资建议。 四、自由现金流折现估值法EXCEL表格快速计算公式
即便同一家企业，投资者各自经常会得到不同的内在价值。因为每位投资者对折现率（风险偏好）调整一点，或对未来的增长调整一点，得出的数字就会有不小的差别。所以说估值是一个综合的判断，是一门艺术，是需要根据企业行业的不同，多维度的观察。 “宁要模糊的正确，不要精准的错误。” |
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