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2023年3月31日，贵州茅台发布了2022年年度报告，赶上五一假期，抽出时间详细阅读了下，此篇文章也是我梳理贵州茅台年报的总结，在微信公众号做个笔记，期望对于读者也有所帮助。
2022年，贵州茅台实现营业总收入1,275.54 亿元，同比增长 16.53%；实现归属于上市公司股东的净利润627.16 亿元，同比增长 19.55%，营业收入圆满完成任务，非常稳健。要知道，这可是在2022年举国都笼罩在疫情防控的严峻形势下交出的答卷，只有具有强大的护城河的优秀企业才能毫无压力，茅台就属于这种优秀的企业。 依据贵州茅台近些年市场供不应求的情况以及长期以来建立的强大的护城河，贵州茅台除了2013年和2014年因为反三公消费和塑化剂事件没有完成任务之外，每年都完成了自己所定的业绩经营目标，所以说，贵州茅台是中国股市送钱的BUG，它的业绩很容易算出，它最大的优势就是在于它的确定性。
数据来源：2021年年度报告P17 经营计划 下面我将重点梳理下贵州茅台2022年的主要数据，看看能为我们带来怎样的收启发和收获。 一、贵州茅台2022年营收数据 贵州茅台2022年营业总收入1276亿元，归母净利627亿元，加权平均净资产收益率(ROE)达到了30.26%。其中主营业务收入1241亿元（四舍五入），归母净利润约621亿元；非主营业务主要来自贵州茅台集团财务有限公司利息收入35亿元，净利润12.6亿元，归母净利=12.6*51%=6.4亿元。 注：贵州茅台股份有限公司占贵州茅台集团财务有限公司51%股权，所以归母净利即为12.6*51%=6.4亿元。 主营业务中，白酒业务营业收入1238亿元，其中茅台酒营业收入1078亿元，系列酒159亿元；茅台大酒店及冰淇淋业务合计营收3亿元。 贵州茅台的加权平均净资产收益率(ROE)达到了30.26%，比去年增加了0.36个百分点。ROE如此之高，说明其具有经济商誉，即强大的护城河。 另外，贵州茅台的经营活动产生的现金流净额为367亿元，减少了42.68%，数额变动较大，主要原因有两个，特别在此说明：一是集团公司划转了习酒股份有限公司的股权，习酒公司不再是贵州茅台集团财务公司的成员单位，财务公司吸收存款减少；二是财务公司存入不可提前支取的同业定期存款增加，导致现金减少。
数据来源：2022年年度报告P5 主要会计数据
数据来源：2022年年度报告P5 主要财务指标
数据来源：2022年年度报告P8-P9 收入和成本分析 二、主营业务详细解读 2022年贵州茅台白酒业务中，茅台酒营业收入1078亿元，同比增长15.37%，毛利率达到94.19%，销量为3.79万吨，均价为284.4万元/吨。其中直销收入494亿元，营业收入同比增长105.49%，直销销量为1.1万吨，直销收入449万元/吨，16%的销量创造了45.8%的收入，可见直销收入所带来的收入和利润巨大。这得益于贵州茅台的营销体制改革，扩大直销占比，直销渠道主要包括自营和“i 茅台”数字营销平台渠道。目前贵州茅台的自营专卖店至少超过了1363家，另外特别提一下现象级APP “i茅台”，2022年一经问世，就创造了119亿的营收，毛利率高达95.26%。通过直销的方式，贵州茅台变相地提高了茅台酒的出厂价格，也是一种无奈的曲线救国的方式。值得说明的是，这是贵州茅台自上市以来，茅台酒营业收入首次突破千亿大关，是一个新的里程碑。
数据来源：2022年年度报告P16 (5). 线上销售情况 系列酒营业收入为159亿元，同比增长26.55%，增长势头好于茅台酒，产量为3.5万吨，销量为3万吨，均价约为53万元/吨。其中，茅台1935销售约3000吨，营收46亿元（含税收入52.14亿元）。 茅台1935 不含税营收计算：52.14/1.13（增值税率））≈46亿元 吨数计算：52.14亿元/798元（茅台1935出厂价）/2124瓶≈3000吨 其他系列酒营业收入113亿元，同比下降约10%。系列酒在销量几乎没有增长的情况下，收入同比增长了26.55%，1935的贡献功不可没，成功矗立在了千元产品价格带，对标五粮液第八代，向着“百亿级”大单品进发，其他系列酒都在保持克制，但是提价方面都比较成功，相信2023年其他系列酒也会有所动作，在量的变化下会有些新的突破。
茅台1935 营收数据来源：贵州茅台 公众号文章 可点击下面链接阅读 因美而生、循美而发、向美而行！“茅台1935·寻道中国”腾冲站，出发！
数据来源：贵州茅台2021年年度报告和2022年度报告系列酒数据 分地区来看，贵州茅台的国外营收达到了42.4亿元，同比增长61.91%，涨势喜人，这也是2022年贵州茅台国际化战略的有效成果，短期对于茅台的营收贡献来说，还不足以形成气候。也许在贵州茅台的长期战略中，贵州茅台的国际化战略会变得举足轻重，国际业务未来也许会是一个新的增长点。
数据来源：2022年年度报告P8-P9 (1). 主营业务分行业、分产品、分地区、分销售模式情况
数据来源：2022年年度报告P14 4 产品情况 主营业务的其他业务中，主要包括茅台大酒店及冰淇淋业务合计营收3亿元，其中，茅台冰淇淋业务营收超过2亿元。这里特别提一下贵州茅台的冰淇淋业务，茅台集团董事长丁雄军曾指出，茅台冰淇淋不是简单的消费商品，而是一个战略级产品，是培育年轻消费者茅台酱香口感，推动茅台品牌年轻化、时尚化的重要抓手，抓住年轻人，就是抓住茅台的未来。可见，贵州茅台此举无疑是要布局新生代，以此破圈年轻化。 三、贵州茅台的核心竞争力 年报中指出，贵州茅台拥有环境、工法、品质、品牌、文化组成的“五大核心竞争力”，并拥有独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的基酒资源组成的“四个核心势能”。报告期内公司核心竞争力未发生重大变化。 贵州茅台酒是全球烈性酒第一品牌，公司主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身，以上就是贵州茅台强大的护城河，也就是其加权平均净资产收益（ROE）能够如此之高的主要原因。 在年报中还有一节公司的竞争优势，写得很具体，在这里就不再展开赘述了。 四、行业格局与趋势 行业的基本情况 根据国家统计局数据，2022 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 671.24 万千升，同比下降 5.58%；实现销售收入 6626.45 亿元，同比增长 9.64%;实现利润总额 2201.72 亿元，同比增长29.36%。 行业格局与趋势 贵州茅台的管理层在年度报告中指出，宏观经济方面，我国经济长期向好的基本面没有变化，居民人均可支配收入持续增长，白酒消费需求将呈上升趋势。从行业发展方面，正面临着“新秩序重塑期、新格局形成期、新消费升级期”三期叠加的行业发展新形势，市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业和优秀品牌集中、倾斜，行业“马太效应”越发明显，行业总体发展态势向好，中国白酒进入了“美”时代。 从政策端看，处于新秩序重塑期，行业准入、标准、土地、环保、安全等要求更加精准和规范；从供给端看，处于新格局形成期，原产地、主产区、基地产区将进一步优化白酒产业布局，加速名企名酒、中小酒企格局调整；从需求端看，处于新消费升级期，年轻群体的个性需求，消费场景的拓展丰富，品质文化的更高追求，将驱动酒企加速转型升级。 从以上信息可以看出，虽然白酒行业产量呈下降趋势，但销售收入和利润都处于增长势头。随着新消费升级，行业需求越来越向名企集中，行业“马太效应”明显，后续会趋向于两级分化，强者恒强，对于贵州茅台是利好，而且贵州茅台也在主动求变，通过一系列的举措，用自己的行动加速转型升级，来扩大市场份额。 五、贵州茅台的分红情况
数据来源：2022年度报告P2本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 本次年度报告中，贵州茅台拟每10股派259.11元（含税），股利支付率为51.89%。值得说明的是为了提振市场信心，2022年贵州茅台在11月29日实施了一次特别分红，每10股派219.1元（含税），所以2022年贵州茅台每10股共派息435.85元，股利支付率为87.3%，为历年最多的一次，为贵州茅台的管理层点赞，贵州茅台的账上的现金非常多，但投资回报率非常低，不影响正常经营的情况下，建议贵州茅台管理层多分红。
数据来源：2022年度报告P32 本报告期利润分配及资本公积金转增股本情况
数据来源：招商证券贵州茅台近几年分红情况 六、贵州茅台2023年的经营目标 2023 年，贵州茅台紧扣集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标，锚定年度目标任务，全力以赴抓好生产经营和改革发展各项工作。经营目标：一是营业总收入较上年度增长 15%左右;二是基本建设投资 71.09 亿元。 我个人对于贵州茅台营业收入增长15%左右的目标持乐观的态度，基本上毫无压力。文章开头我也提到过，贵州茅台的管理层除了2013年和2014年因为反三公消费和塑化剂事件没有完成任务之外，每年都完成了业绩经营目标，而且是超额完成。 另外从财报的四处数据可以看出，贵州茅台在2022年有意压低了收入、隐藏了利润，可能不想在2022年这一个对于全国来说都是糟糕的年份让业绩太亮眼，同时也想平滑过度，提前为2023年预留了一些粮食，做好充足的准备。贵州茅台2022年的茅台酒销量（3.79万吨）只占2018年基酒产量（4.97万吨）的76%，而2020年和2021年的投放比例大概在85%，远低于平均投放比例。
茅台酒产能和销量历年数据 第二处，是产品期末库存量，成品酒有1.25万吨，这个数据在2021年是1万吨，在供不应求的市场环境下，贵州茅台有意降低了销量。
数据来源：2022年度报告P13 3 产品期末库存量 第三处，是合同负债，贵州茅台2022年的合同负债为155亿元，2021年的合同负债金额为127亿元，增长了22%。合同负债即为预收货款，收到货款还未发货或者还未做确认收入。
数据来源：2022年度报告P95 22、合同负债 第四处，在合并资产负债表里递延所得税资产较上期上涨了54.61%，内部交易未实现利润高达109亿元，为此确认了27.28亿元的递延所得税资产。（注：内部交易未实现利润*企业所得税税率25%=递延所得税资产。） 这个数据实际上是股份公司已将产品卖给了销售公司，销售公司及下属公司还没完成销售。税务局针对股份公司本部已完成销售的事实，对股份公司征税，合并报表范围内还没有实现销售，所以暂时记录为递延所得税资产。这个数据变化比较大，就值得我们注意。 数据来源：2022年度报告P13、P94 19递延所得税资产 贵州茅台2023年的营收大致在1500亿元附近（1276*1.15=1467.4亿元）。从上述几个方面来看，贵州茅台完成2023年的营收经营目标几乎是板上钉钉。 七、“十四五“规划的展望 我在上一篇贵州茅台2023年第一季度的文章中曾提到贵州茅台集团在“十四五”规划提出了“双翻番、双巩固、双打造”的发展目标，具体如下： “双翻番”——营业收入翻番；利税总额翻番。 “双巩固”——巩固中国白酒头部领军企业地位；巩固世界蒸馏酒第一品牌地位。 “双打造”——打造成为中国500强第一方阵企业和省内首家世界500强企业”战略目标；将股份公司打造成为世界一流的上市企业。 由于贵州茅台集团的核心主力就是贵州茅台股份有限公司，业绩贡献比例占比在 90%多，我们姑且按照贵州茅台股份有限公司评估， 预计到 2025 年，贵州茅台的收入达到近 2000 亿元，净利润达到950亿-1000 亿元。如果想达到以上的目标，无非就是两处，一个是价格，一个是销量。从上文的直销数据可以看到，直销比例目前占比还不高，有很大的调节空间。如果贵州茅台调整直销数据比例或者提高飞天茅台53度969元的出厂价，那价格方面的预期能够满足。 在销量方面，2025年贵州茅台酒的销量是由2021年茅台酒的产量（5.6万吨）所决定的，销量大概是2021年茅台酒产量的85%，2025年相比2022年大约有7000吨-10000吨的茅台酒增量，按照直销渠道449万元/吨计算，可以实现314亿元-449亿元的收入增量，预计增加归母净利润150亿元-250亿元。 系列酒方面，2022年报显示，2022年的实际产能为3.5万吨，销量为3万吨，2023年实际产能可以达到3.8万吨*3.5/(3.8-0.64)=4.2万吨，系列酒按照两年的存储周期，2025年还有7000吨-12000吨的销量增长空间，按照均价约为53万元/吨计算，预计可以实现37亿-53亿的收入，这只是保守的估计，茅台1935的问世，大大提高了系列酒的平均销售价格，并向“百亿级”大单品进军。按照公司的规划，系列酒2023年要突破200亿，2025年计划实现240亿规模，目前来看，难度也不大。 另外年报显示，贵州茅台还有27万吨的基酒库存，这里也是可以提高收入和利润的有力保障。
数据来源：2022年年度报告 P9 产销量情况分析表
数据来源：2022年度报告P14 现有产能 值得一提的是，2022年12月13日，贵州茅台通过了一项茅台酒“十四五”技改建设项目，建设周期48个月，建成后，增加产能1.98万吨/年，这是2025年以后的预期。具体可以看下面的茅台酒产能扩张历史，了解产能扩张情况。 综上所述，按照当前贵州茅台的产能和扩大直销比例变相提价的方式，每年保持15%-20%的增长，2025 年完成“十四五”规划目标的可能性极大。如果在今年能够直接提高飞天茅台 53 度 969 元的出厂价，有可能提前完成双翻番的目标，相信以丁董事长为首的优秀管理层不会让股东失望 。
数据来源：国元证券研究所 八、贵州茅台的估值 截止2023年5月4日，贵州茅台总市值2.2万亿元，对应TTM市盈率为33.48倍，属于合理估值，没有什么便宜可占，此时买入相当于类现金的合理收益。如果能够接受三年的等待时间，到2025年，贵州茅台的归母净利润达到950亿元~1000亿元，按照30倍-40倍的市盈率估算，市值下限大概在2.85万亿~3万亿元之间，市值上限在3.8万亿元~4万亿元之间。切记，我说的是估值，并不是说2025年价格就一定达到那个位置，毕竟，市场先生出价不可预测，只可利用。 九、你如此优秀还这么努力——一直走在正确的道路上 贵州茅台可以说是中国股市中非常优秀的企业，它的商业模式极好，有极深的护城河。历经百年，茅台酒已从 1915 年无人问津的土特产，成长为“单品营收过千亿、市值上万亿”的全球烈性酒第一品牌，不可谓不优秀，但是贵州茅台的历届管理层，从第一任厂长张兴忠到改变茅台命运的周高廉，从领军功臣邹开良到“技术茅台”季克良，从'国酒茅台'袁仁国到“文化茅台”李保芳，再到现任茅台集团董事长丁雄军，他们都专注于茅台事业，将茅台从优秀引领到更优秀，贵州茅台的管理层一直没有掉队，并且带领贵州茅台一直走在正确的道路上。 丁董上任后，带领贵州茅台管理层做了以下几个重要举措，让股东和消费者都看到了如此优秀还这么努力的贵州茅台。 一、坚守住了质量和品质的底线，始终追求卓越品质。坚持“质量是生命之魂”，坚守“五匠”质量观，实施从“良种”到“美产品”的全生命周期质量严管控，这是贵州茅台的根本。 二、推动了贵州茅台的营销体制改革，在如此无奈的情况下，主动求变开辟了“新”的赛道。整顿了部分传统经营商，扩大了直销比例，成功上线运行 i 茅台数字营销平台，实现销售收入 118.83 亿元，变相地提高了贵州茅台酒的出厂价，期望能够早日解决贵州茅台酒提高出厂价的问题，以顺应市场的真实的供需关系和实际的市场价格相匹配。 三、完成机构分设、人员分流，全面完成国企改革三年行动任务，企业治理效能明显提高。启动茅台酒产能扩建，处置多项久拖未决的遗留工程。在贵州茅台未来提高产能方面有担当，为贵州茅台未来5-10年的产能发展铺平了道路。同时，启动科研项目百余项，科研经费大幅增长。 四、推出了茅台冰淇淋，培育年轻消费者茅台酱香口感，推动茅台品牌年轻化、时尚化。布局新生代，破圈年轻化。 五、推进贵州茅台的国际化战略。携文化出海，亮相泰国 APEC 峰会，传播茅台文化。主动接轨国际，着力统筹国内国际两个市场一体构建。 六、这一点对于贵州茅台的股东非常重要。贵州茅台管理层对于贵州茅台公司价值极其重视，对股东也极为重视。在特定的时候，会通过特别分红和增持计划来促进贵州茅台持续稳定健康发展，提振市场信心。 以上几个重要举措将贵州茅台的短期目标和长期布局有机结合在了一起，使得贵州茅台“十四五”规划目标稳步推进的同时，为下一个五年积蓄了有生力量。 期望贵州茅台在丁董的带领下，能够一直走在正确的道路上，继续创造历史，为消费者带来愉悦的心情和美的感受，为股东创造更多的价值，我们也将陪伴贵州茅台一起成长，让我们拭目以待，静待花开！ 郑重声明： 请坚持独立思考，万万不可依此作出买卖决策。 您的关注、分享和点赞是对作者最大的鼓励与支持！ |
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