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一、新和成概述 1.产品：营养品（70%）、香精香料（19%）、新材料（6.7%）     2.公司介绍： 1）简要介绍：浙江新和成股份有限公司（A股简称'新和成'），创立于1999年4月5日，于2004年6月25日登录深圳证券交易所上市。公司总部在浙江绍兴，是主要从事营养品、香精香料、原料药、高分子新材料的生产和销售的国家级高新技术企业。公司是医药化工企业，是国内最大维生素A和维生素E生产商。 2）营收结构：  3）新和成销售收入56%来自国外市场，贸易摩擦中美以及国际经济形势的不稳定性带来的贸易障碍以及汇率波动，均会对公司销售收入和盈利能力带来一定影响。 3.医化工/原料药行业： 1）市场规模大：预测到2026年中国化学药品原料药制造工业主营业务收入将达到5352亿元左右，年均复合增长率为4%。 2）竞争激烈： 3）自带化工属性：重资产、周期性、高污染、竞争激烈。 二、新和成SWOT分析 1、优势S： 1）技术优势：医化工又称为精细化工，这意味着技术水平十分重要，技术的成熟程度对于医化工企业是重要的护城河，每个公司制备的方法都不尽相同，稍有一点差别都会影响其结果，包括产品的纯度、产能。 2）品牌优势： 3）成本优势：新和成的优势从以前到现在一直都是突破关键中间体，然后依托这个中间体衍生出各种毛利相对较高的产品，同时由于关键中间体都是自产，加上规模化的因素，在成本方面是占据优势的。 4）营养品稳定增长：营养品行业深耕多年，市场份额稳定，能够为公司提供稳定的现金流。 5）管理层稳健： 6）依中间体的产业链扩张：产业布局都是依托现有产品和中间产品开展的。  7）营收净利稳步增长： 8）盈利能力很好：毛利率45%，净利率30%，ROE达20%。 9）资产负债结构较好：资产负债率是37%，应收应付都很大，但相当。 10）分红率高：股利支付率40%。 2、劣势W： 1）重资产：380亿总资产，200亿固定资产。 2）现金流还好：75亿类现金，23亿短期借款，57亿长期借款，但经营现金流稳步增长。 3、机会O： 1）俄乌冲突导致欧洲市场产量减少： 2）品类扩张：目前公司依据共用中间体已经扩张了四大品类，相信以后公司会有更多的品类。 4、威胁T： 1）化工企业自带周期性：营养品行业的维生素、蛋氨酸价格波动大。 2）下游行业需求的周期性：蛋氨酸用于禽畜类，而家禽和生猪有周期性。 3）竞争对手众多：外国一直有巴斯夫、帝斯曼长年知名对标公司，不知名的肯定还有；国外近年万华进场蛋氨酸，安迪苏也一直是有力竞争者，未来有哪些不知道，反正肯定不会少。 4）营养品、香料香精、原料药天花板：这个市场早已经成为红海，供给大于需求，公司目前也是拼价格、拼技术，并没有超额收益，纵使赚钱也都是辛苦钱。 三、新和成的投资逻辑 1）从财务数据来看，公司是典型的化工企业，有着惊人的固定资产，但却是医化工企业，所以盈利能力相对于传统化工，十分惊人。 2）什么是医化工，医化工又称为精细化工，这意味着技术水平十分重要，技术的成熟程度对于医化工企业是重要的护城河，每个公司制备的方法都不尽相同，稍有一点差别都会影响其结果，包括产品的纯度、产能。 3）公司的核心竞争力是技术，以此为核心发展共用中间体，进而发展各个板块产品。由于共用中间体的技术好、成本低，同时选取的是利润较高的下游板块，所以公司的毛利率惊人，同时营收净利稳步增长。 4）公司如上的发展模式可以不断复制，借此可以发展新的共用中间体，以及由此而来的新的板块产品，所以公司的潜力惊人。 5）不足的地方是，毕竟有着化工企业的背景，所以不可避免的拥有化工企业的属性，包括：重资产、需求的周期性、竞争者众多、产品需求很容易到天花板、很容易失去定价权以至于开始比拼价格和成本。所以，公司的脚步一刻不能停下来，只要停下来，就是普通的化工企业，只有在辛辛苦苦的研发和探索、并取得成功后，公司才可能是名副其实的医化工企业。 四、估值 1）估值：16.87元/股 2）安全边际：70% 3）建仓价格：11.81元/股 4）建议仓位：15%
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