如何理解银行中特估行情！

声明：本文仅梳理公司和行业的最新基本面，并没有推荐的意思，投资有风险，入市需谨慎。

一、如何理解“银行中特估”行情？

1、银行股的上涨，有基本面支撑吗？有。

1）资产质量角度：

2016 年末以来、银行业核销不良贷款 6.2万亿，占总贷款比例达5.4%；且认定严格，愈发真实 （不良/逾期比例超过 100%）；拨备覆盖率达245% （较16年提升80pc）。

2）业绩角度：

季度节奏看，息差下降的压力主要在 23Q1 集中体现，后续有望降幅收窄、甚至企稳；

存款利率调降大势所趋，进一步支撑收入增速提升。

2、未来的股价空间还有多大？

1） 从绝对估值的角度看：

国有大行23PB仅0.5x 出头。0.5x 的估值便宜，0.7x贵吗？也说不上贵：想象空间大。

当前 PB 隐含的不良率超过20%，实际的'不良+关注率'仅 3%，被低估。

2）从资金流向的角度看：

最早关注大行的资金是去年底，主要出于稳定分红、高股息的角度；23Q1 公募基金对国有大行的持仓仍然是下降的，预计主要是部分险资增持。

3）从交易环境看：

银行股的成交不算活跃。4 月份，国有六大行的日均成交额仅为 9.7亿（较23Q1日均增长3亿+），少量资金进入即可推动股价上涨。

3、怎么看？

从景气度的角度看，经济较 22 年一定是有所好转的，银行股的业绩也在 23Q1形成低位，后续有望企稳。但经济好转的强度、业绩向上的弹性有分歧。

因此，短期国有大行股价上涨的内在逻辑是“被低估前提下，在中特估带动下的估值修复”。若下半年经济能进一步好转，行情有望连续，个股也可能切换到基本面更好的品种。

银行上涨的逻辑

【长期逻辑一：不再提“金融让利”】

解释：对于ROE>10%、利润每年正增长、股息率最高的行业，理论上不应该低于1.0PB。然而之前政策要“让利”，10%的ROE未来可能撑不住，如果认为未来要到5%，那么0.5倍PB也就合理了。

去年一直压贷款利率。而今年变成了降存款利率，年初过低的贷款利率也不让放了。态度变化还是很明显的。

小结：这是估值逻辑的彻底变化！！

【长期逻辑二：不良率下降的周期已经开始】

解释：银行有个18-20年的不良周期，2001-2012不良率下降，2012-2020不良率上升。2020年底开始，不良率又开始下降了。一般不良率连续下降三年左右股价开始涨，时间快到了。

而地产/城投风险呢？实际上，中国的债务风险化解是分部门的，地产城投是最后处理的部门，其他行业的不良率已经开始下降了，相互抵消后不良率在连续改善。2021年开始的地产违约并没有向上下游扩散，银行业不良率确实也还在下降。

【中期逻辑一：疫情后估值正常化】

解释：每次疫情冲击，银行估值都要受一波冲击。三年疫情终于过了，银行的“疫情折价”应该要过去，估值理应要正常化。

【中期逻辑二：收入增速的拐点】

解释：2022年初开始，银行收入增速逐季度下降。2023年Q1单季度收入增速，其实已经高于2022Q4。累计收入增速Q2也有望普遍高于Q1。

2023Q1的息差压力和收入低增幅，是事前已知的利空。这种“利空落地”的情况，往往在兑现前后就会开始涨了。后面Q2、Q3、Q4收入增速会逐季度改善（特别是中小银行）。

【小银行上涨空间更大、回撤风险更小】

从选股方面看，银行板块已经从之前的“只涨大行”变成“大小银行齐飞”，这时候买后启动的小银行，上涨空间更大、回撤风险更小。