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猛兽财经获悉，由于京东物流（02618）1Q23净利润/non-ifrs亏损10.4/7.1亿元，同比缩窄3.1/0.9亿元，除季节波动外，主要由于内部收入同比下滑、外部收入增速放缓以及因年初投入较多临时资源导致成本端承压。中信证券发布研报维持京东物流“买入”评级。
中信证券在研报中称，京东物流1Q23净利润/non-ifrs亏损10.4/7.1亿元，同比缩窄3.1/0.9亿元，除季节波动外，主要由于内部收入的同比下滑、外部收入增速放缓以及因年初投入较多临时资源导致成本端承压。
同期一体化供应链收入中来自集团/外部客户的收入同比-1.5%/+11.1%，前者受到的京喜业务调整的影响至Q3或明显缓解；后者1Q23的客户同比下降7.4%，收入增长主要来源于公司一体化供应链ARPC同比增加20.0%至13.3万，稳健经营策略效果显著，我们判断大KA客户与SME客户的需求将呈梯次恢复，Q2外部一体化供应链客户数有望环比提升。
随着年中大促到来、临时性资源投入回归常态以及客户需求回暖，公司Q2业绩有望环比明显改善。根据公司一季报业绩，我们下调公司2023/24/25年EPS预测至0.06/0.29/0.46元(原预测为0.25/0.46/0.64元)，公司仍处于业务投入和拓展前期、产能利用率攀升的阶段，利润水平较低。中信证券主要观点如下：
一季度non-ifrs净利润亏损7.1亿元，主要受内部收入同比下滑、外部收入增速放缓以及成本端承压影响，Q2业绩有望环比明显改善。2023Q1公司营业收入同比增长34.3%至367.3亿元，若剔除德邦则为同比增长7.2%至293.2亿元，同期公司净利润/non-ifrs亏损10.4/7.1亿元，同比缩窄3.1/0.9亿元，毛利率同/环比-0.9pcts/-4.4pcts至4.5%。除受季节波动的影响外，公司1Q23毛利率下滑及non-ifrs净利润同比转亏主要由于内部收入同比下滑、外部收入增速放缓以及因年初投入较多临时资源导致成本端承压。公司一体化供应链ARPC同比大幅增长20.0%，在公司组织架构调整、践行稳健经营策略背景下，预计随年中大促到来、临时性资源投入回归常态以及客户需求回暖，公司Q2业绩有望环比明显改善，non-ifrs净利率或呈同比增长。
京喜业务调整影响至Q3有望缓解，受益于稳健经营策略，一体化供应链ARPC同比提升20%，Q2外部一体化供应链客户数有望环比提升。1Q23公司一体化供应链/其他客户收入同比+3.1%/+93.4%至184.5/182.8亿元，若剔除德邦则为同比+1.9%/17.2%至182.4/110.8亿元。同期一体化供应链收入中来自集团/外部客户的收入同比-1.5%/+11.1%至112.1/72.4亿元，前者或主要由于京喜业务调整，我们预计其影响至Q3将明显缓解；后者1Q23的客户同比下降7.4%，或主要由于客户调整以及年初仍受到尾段疫情影响，收入增长主要来源于公司一体化供应链ARPC同比增加20.0%至13.3万。公司ARPC增速环比大幅提升16.0pcts，主要受益于优化客户结构并扩展与客户合作范围及深度的稳健经营策略。1Q23公司外部收入占比同比+11.1pcts至69.5%，若剔除德邦则为同比+3.4pcts至61.8%，公司与行业龙头合作，在供应链解决方案和产品服务方面不断取得突破，巩固竞争优势。我们判断客户需求或呈梯次恢复，Q2外部一体化供应链客户数有望环比提升。
由于投入较多临时性资源，外包成本同比显著增长，公司费用同比下降0.5pcts，费用控制较好。1Q23公司营业成本同比提升35.5%至350.9亿元，较收入增幅高1.2pcts，使得毛利率同比下滑0.9pcts。具体来看，同期人工成本/外包成本/租金成本/折旧摊销/其他成本同增26.5%/39.2%/20.4%/75.2%/58.3%至126/134/31/9/50亿元。由于德邦自有车辆相关支出的占收比较公司原有业务更高，所以折旧摊销及其他成本中的燃油路桥费等同比明显增长，除并表德邦的影响外，外包成本增长还由于年初为保障业务的正常运营和履约而产生了额外的临时资源投入。1Q23公司销售/研发/管理费用同比提升20.0%/21.5%/38.9%，整体费用增长25.7%，占收比同比下降0.5pcts，费用控制较好。
资本性开支占收比同比持平，公司把握新消费场景，组织调整或进一步释放增长动能。截至1Q23，公司（含德邦）运营仓库1500+，含云仓在内，仓储管理面积超过3100万㎡，其中随着洛杉矶3号仓投入使用，在美国自营仓库管理面积超过12万平方米，海外供应链服务能力得到进一步提升。一季度公司资本性开支11亿元，占收比同比持平,公司在2022年业绩交流会上提到，预计未来capex占收比将保持在3%~4%左右，持续夯实基础设施底盘。同时公司在核心节点加码自有人员投入，以保证高质量服务并提高客户体验，与行业头部客户深化合作，赋能客户全渠道业务发展，同时把握新消费场景。随着组织调整落地，公司管理效率、组织活力有望明显提升，或进一步释放增长动能。
风险：人工、燃油等成本快速攀升；供应链物流行业竞争加剧；公司来自京东商城的物流收入增速明显放缓；公司远期利润率水平不及预期；整合德邦的效果不及预期。
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