又找到一位会做行业轮动的大佬

过钧是一位非常低调的大佬，他很少接受采访，市场中也鲜少有关于他的文章。我能关注到他源于两件事。

第一次是我想找一些债基做得好的基金经理，就筛选到了他的博时信用债，80%以上的仓位买债券，业绩非常突出，过钧从2009年6月开始管理，至今（截至2023.4.7）任职总回报有246.3%，年化9.39%，同类排名第一。这是穿越了多轮牛熊后实打实的成绩，非常能够说明基金经理的债券投资能力。

数据来源：wind，时间截至2023.4.7

第二次是在有一定股票仓位的基金中，寻找17年-21年连续5年，每年正收益的基金，然后就发现了他的博时新收益。要知道，有股票仓位还能在2018年取得正收益，并不是一件容易的事。

今天我们就来了解一下这位低调但业绩抗打的大佬。

从业经验丰富的股债全能型老将

买股基的投资者可能不大知道过钧，但买债基的一般都知道。过钧是业内第一代固收基金经理，2001年入行，伴随着整个公募基金行业的发展成长起来，是许多重要事件的亲历者。

他的从业经验非常丰富，1995年也许更早之前就开始工作了，先后在几家外资公司工作，既有实业也有金融机构，后来进入华夏基金，2004年开始管理一个货币基金。2005年跳槽到博时基金，就扎根下来了。目前是博时基金董事总经理兼固收总部指数与创新组负责人。

来到博时后，共管理过27只基金，绝大多数是债基或者偏债类基金，卸任了部分基金后，目前在管的有6只产品，规模都不大，而且管理半年以上的基金，业绩排名都很不错。

过钧认为一个基金经理管理的不同产品应该有不一样的风险特征，满足不同风险偏好的投资者。所以，目前在管的这6只基金产品风险收益比从高到低都有。比如，博时新收益有9成左右股票仓位，博时信用债有20%以内的股票，并且会积极捕捉可转债的机会，这两只产品的风险较高。博时浦惠有半仓股票，其余仓位主要配置一些风险很低的固收类资产，风险中等。双季鑫则有20%以内的股票，偶尔配少量的可转债，风险较低。

数据来源：wind，时间截至2023.4.7

博时信用债和博时新收益是他的代表产品。

在管理博时信用债时，他喜欢择时。不是在股票和债券之间选择，而是在可转债和金融债之间选择，转债以银行和其他非银机构的转债为主，有比较好的机会时就大幅加上去，变成可转债基金，不看好了，就果断降低可转债的仓位，甚至是清零，变成普通的债券基金，操作非常果断，说明他对自己的判断很有信心。从最终能排名同类第一的结果看，他确实有两把刷子。想买可转债基金的可以考虑他这一只。

当然了，因为通常有较高比例的可转债，所以收益弹性很高，常有单日涨5%以上或者跌5%以上的情况，历史最大回撤也有将近20%。

博时信用债券种配置

数据来源：wind，时间截至2022.12.31

他的另外一只代表作博时新收益成立于2016年2月4日，最早是一只机构定制的打新基金，2021年策略发生了变化，提高了股票仓位的占比。2021年3季度之前，股票仓位基本在15%-50%，之后进一步提高，目前在80%以上。所以之前说他能做到每年正收益和股票仓位低有很大的关系。

数据来源：wind，时间截至2022.12.31

那究竟他的股票投资能力如何呢？和市场平均水平比一下就知道了。

2021年及之前可以和偏债基金指数比，2021年及之后可以和偏股基金指数比，可以看到，博时新收益所有完整单年度的业绩都是更优的。虽然完全转成股基的时间不长，但这些业绩也能说明，过钧的股债投资能力都很强。

数据来源：wind，时间截至2022.12.31

价值为先，成长跟随，逆向投资

过钧是一位价值偏成长风格的基金经理。

他看重估值，偏爱买估值足够便宜的公司，在情绪极端，估值极高的时候也能利落减仓。因为他认为周期是不能忽视的，任何一个投资标的都不可能永远上涨，所有的投资品种都有周期，情绪和估值总会均值回归。

另一方面，公司业绩有所成长同样重要。因为如果是单纯从估值角度来考虑，那些业绩没有增长的企业可能估值最低。但A股历史上看，持有业绩不增长乃至负增长的股票，是难以获得良好业绩的。

比如，他很早就挖掘到的电力设备板块，在2021年，随着市场情绪逐渐走向白热化，指数估值也达到了历史极端水平，他选择保持清醒，逐步清仓式减持相关标的。

数据来源：wind，时间截至2023.4.11

过钧还是一个不追热门股，不抱团，对主流观点持警惕态度，逆向投资的基金经理。

他认为股市和债市里，常会出现一些对机会和风险的“共识”观点，但在他看来，这类市场主流观点很可能是错的。人云亦云不可能取得超额收益，只有在大家都没有太多认可的地方，才会有超额收益。

所以并不会因为一个东西大家都很喜欢，他就买。反而是选择相对来说比较左侧的东西进行投资。

比如我们看到，在白酒、医药、光伏大火的时候，他的重仓股中难以找到这些行业的影子。虽然买了不少的电力设备等新能源板块的股票，但其实他是2019年初就开始买入的，是市场中比较早发现投资机会的。

做左侧不仅仅需有逆向投资的理念和勇气，更需要独立研究和挖掘股票的能力。从他持仓的很多股票上，可以进一步证明他的股票挖掘能力。比如，博时新收益在2016年低就重仓了宁波银行、2019年初重仓福斯特、2019年末重仓紫金矿业至今，2020年中重仓旗滨集团等等，而这些现在看来是牛股的标的在被建仓的时候，大部分都还不被市场关注。

从最开始做投资到现在，过钧偏好的股票类型也发生了一些变化。曾经他比较偏向高股息低PE个股的权益组合架构，现在更多的纳入了成长股的配置，形成了成长价值风格相对均衡的配置。 

这也是基于他的思考，他认为，经过这些年，国内很多科技企业都有了长足的的发展，企业的战略、管理、竞争力都更趋提升。哪怕是对他这样谨慎的人，也越来越能找到有超额收益的公司了。

集中持股、擅长行业轮动

过钧的持仓呈现出明显的行业轮动特征，且近几年倾向于分散。2018年，主要是银行、非银金融、汽车等偏周期的板块，行业非常集中，2019年开始，主要是电力设备、有色金属等板块，也加入了较多其他行业。2021年下半年市场调整以来，电力设备的占比减少，切换为银行、机械设备等偏周期的板块。而且这种切换非常果断，不拖泥带水。这一点和他在博时信用债上对可转债的操作一致，看好的时候敢于重仓，不看好了，直接清仓式减持。

数据来源：wind，时间截至2022.12.31