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一、小商品城的历史沿革 1股权结构与历史沿革 公司股权结构稳定，国资绝对控股！义乌国资委为公司实控人。截至目前，义乌国资委间接持有公司50.1%的股份，浙江省财政厅则通过直接和间接的方式持有公司7.9%的股份。
小商品城隶属商城集团，2020年以前主要以房地产开发与商场租赁为主业。
2剥离地产业务，业务转型升级，国企改革加速推进
公司营收近年来业务结构变化影响波动较大。2016-2020 公司营业收入主要受房产 销售收入确认节奏波动较大影响。剥离地产业务。2020 年 6 月 13 日，公司公告拟以 22.32 亿元向控股股东商城控股转让公司全资子公司商城房产及浦江绿谷各 51%的股权，并于当年 7 月 16 日完成房地产业务板块剥离，实现聚焦市场主业，推动各类资源要素向主业集中，体现公司战略方向与推进的决心。 拟推进混改和链接战投资源，继续实施股权激励，完善公司治理能力。2022 年公司将进一步完善体制机制改革，①继续推进混合所有制改革：聚焦市场转型重点领域、关键环节，加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面产业链头部企业作为战略投资者，激发业务创新活力，提高赋能市场的能力和水平。 ②完善授权、考核、激励机制：坚持运营管控向战略管控转变，修订完善授权清单，实施分公司、子公司分类分级授权，赋予下属公司更多经营自主权。探索创新业务个性化考核，强化考核结果应用，稳妥推行超额利润分享计划，继续实施期（股）权激励、跟投等中长期激励，进一步增强业务创新发展动力。 ③强化人力资源建设：形成良性干部梯队，加大对创新业务中高端专业人才市场化招引力度，创新员工培养和职业发展机制，加强企业文化建设，为市场创新发展和企业转型提升提供强有力的人才支撑。 推行股权激励。2020 年 10 月 24 日，为进一步完善公司治理结构，促进建立健全激励约束机制，公司公告股权激励计划，并于当年 12 月 11 日以 2.94 元/股向包含董事长、总经理、高管、骨干在内的共 405 人授予 4792 万股，占比总股本的 0.88%。其中，解除限售的业绩考核条件为：以 2019 年为基数，①2021 年收入增长不低于 75%，EPS 不低于 0.20 元，Chinagoods 平台 GMV 不低于 130 亿元；②2022 年收入增长不低于 120%，EPS 不低于 0.22 元，Chinagoods 平台 GMV 不低于 240 亿元；③2023 年收 入增长不低于 180%，EPS 不低于 0.25 元，Chinagoods 平台 GMV 不低于 500 亿元。激励充分、覆盖率足，业绩考核标准高。 二、小商品城的大手笔大布局，乘一代一路与人民币国际化东风，中国版亚马逊杨帆启航！
Chinagoods 平台上线，开启数字化转型。2020 年，依托线下市场 7.5 万家实体商铺资源，公司上线了Chinagoods 平台，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配置，构建真实、开放、融合的贸易数字化综合服务平台。 Chinagoods 平台提供多元化服务。除了展示交易功能外，平台还提供了多种服务用以提升经营和贸易便利度，包括：（1）贸易服务，主要为市场采购贸易、跨境电商贸易、展会服务等；（2）市场服务，包括市场缴费、业务办理、信息中心；（3）仓储服务，包括环球义达国际物流、短驳物流、快递宝、Chinagoods 共享云仓；（4）金融服务，包括贷款宝、商位质押贷款、市场复工贷、贸义链、产业金融；（5）生活服务及外国人服务，包括预定酒店餐饮、税务及签证服务等。
相较其他 2B 平台，Chinagoods 平台具备以下竞争优势： （1）摒弃传统会员及佣金收费模式，更加重视运营及服务。不同于 2C 零售平台注重撮合成交，2B 平台的熟客逻辑更强，买卖双方建立关系后可能选择绕过平台直接交易。因此，收取会员费或抽佣效果较差。Chinagoods平台将线下市场商家免费搬入线上平台，以提供核心运营服务方式获得收入。 （2）政府政策和资源支持，市场联网平台数据打通，提升小微企业贸易便利度。义乌市政府全力支持当地商业贸易发展，助力义乌小商品城 Chinagoods 对于贸易情况和市场景气度的全面跟踪，在数字化贸易全链路中提供服务，小微企业能够享受贸易全流程便利。（3）重资产打造强履约服务能力。Chinagoods 平台不仅进行商品展示和交易，而且集中力量建设履约端，已与中远物流供应链和普洛斯建立合资子公司增强履约能力（具体见后文分析）。Chinagoods 平台构建了“义乌集货仓+物流专线+海外仓”物流基础设施网络和数字化控货体系，并建成 12 万平方米的义乌集货仓，吸引了 152 条国际专线入驻环球义达产业园。通过加盟、合建、自建等方式，全球布局 86 个海外仓，覆盖欧洲、非洲、亚洲 43 个国家和地区，海外仓储网络面积超 30 万平方米，基本建成数字化的物流履约服务网络。Chinagoods平台能够从贸易履约端着手，打通集货、报关、干线物流、海外仓配送、收汇结汇等全流程的贸易闭环，为市场主体提供一站式的外贸履约服务。由于义乌的聚集效应，在线下服务方面公司也可以在当地集约化提供高效的即时服务，而不需要全国范围铺开，成本可以得到极大优化。 线上交易比例提升，贸易服务陆续完善，收入盈利空间广阔。（1）线上销售比例来看，Chinagoods 平台GMV 占义乌小商品市场成交额的比重由 2020 年的 1.8%迅速提升至 2022H1 的 15.2%。参考社会零售端网络销售额占社零总额的比重，Chinagoods 的线上交易比例仍有较大提升空间。（2）Chinagoods 平台正处于发展初期，随着各项贸易、金融等服务陆续上线，服务费和广告费预计将迅速增长。预计 2025 年 Chinagoods 平台 GMV 占义乌小商品市场成交额的比重超过 30%，产生 GMV1800 亿元。
与中远物流供应链、普洛斯合作，增强贸易履约能力 与中远物流供应链、普洛斯合作，增强跨境履约能力，降低贸易成本。小商品城与中远物流供应链公司、普洛斯成立了合资公司浙江智捷元港国际供应链科技有限公司，专注于订舱业务和非订舱业务。小商品城、中远物流供应链公司、普洛斯分别持有合资公司的 27%股权。 中远物流供应链公司的控股股东为中远海运物流，隶属于中国远洋海运集团有限公司。中远海运物流是以航运物流为核心的国际化综合性物流企业，在中国境内 30 个省、市、自治区及海外 17 个国家和地区设立了分支机构，在全球范围内拥有 600 多个销售和服务网点，形成了遍及中国、辐射全球的服务网络系统，能为海内外客户提供现代化、专业化的全程物流供应链解决方案。 普洛斯是全球领先的专注于供应链、大数据及新能源领域新型基础设施的产业服务与投资管理公司， 业务遍及巴西、中国、欧洲、印度、日本、美国及越南，其中，其在中国 68 个地区市场投资、开发和管理 400 多处物流仓储、制造及研发、数据中心及新能源基础设施。 义乌小商品城的经营主体多为中小微企业，其享受的物流履约支撑弱于大型企业，2020 年疫情爆发以来，海运运费暴涨、物流效率低下等问题出现，中小微企业的贸易不确定性与物流成本显著增加。合资公司成立能够针对中小微企业的痛点提供解决方案，（1）提供稳定的海运运力和高效的国内外仓储资源支持；（2）提供智能化拼箱服务，物流带来的规模效应可以节约询价成本和时间成本；（ 3）贸易数据的积累将给经营户提供金融机构授信基础，缩短经营户的账期。
支付牌照收购完成，构建交易及数据闭环。2022 年 6 月，小商品城完成收购海尔网络 100%股权，获得支付牌照。支付牌照将赋能线下实体市场及 Chinagoods 平台，打通数据闭环，提升 Chinagoods 平台支付结算优势，实现“订单数据、支付数据、物流数据”的闭环运行，服务义乌市场经营主体及相关中小微企业在贸易资金结算等方面的需求，推动市场向数字贸易平台转型。 支付牌照意义重大，奠定发展供应链金融业务基础。收购支付牌照帮助公司完成贸易闭环建设，通过清晰掌握经营户的资金、物流和货物数据，公司具备发展供应链金融的基础，给予经营户融资支持，同时缩短账期，提升贸易便利度。 国际商贸城数字人民币应用试点全面启动，结合支付牌照，未来部分贸易有望通过人民币结算，从而降低经营户汇率波动风险。
中国版亚马逊杨帆启航！ Chinagoods：搭建数字贸易“云上一平台”，“地面一张网”。2020 年公司依托线 下市场优势，打造全场景贸易综合服务平台“Chinagoods”，依托公司市场 7.5 万家实体商铺资源，服务产业链上游 200 万家中小微企业，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配臵，构建真实、开放、融合的数字化贸易综合服务平台。 ①海量产品，精准找货。平台聚合义乌小商品城 7.5 万家实体商铺，对接小商品产业上游 200 万家中小微企业，覆盖 26 个大类，210 万个单品，构建线上小商品海洋。 ②线上线下，实体对应。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商 户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。③交易保障，便捷支付。平台开通多种数字 化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交 易更安全、更放心。数字人民币业务深化协同。 ④全链路服务，一站通达：展示交易、国际国内物流、关检汇税、海外数字贸易枢纽，国内国外贸易联动，一站通达，让贸易更简单。2022 年平台上线运营中文站、英文站、阿拉伯语站及西班牙等国家站，实现了商人、商品的数字化；推进 Chinagoods 平台核心产品研发，探索平台与海外业务的联动贸易。平台累计上线经营户 20万余家、商品种类 460 多万个，注册采购商超 200万。 以数字、智能创新服务为驱动，以资源整合、协同互联、供应链金融为核心，打造“一个窗口，三大中心”的全程国际供应链物流服务平台，提供线上线下一站式服务解决方案。服务内容涵盖海运和空运，海运包括美加线（美西、美内陆、加拿大内陆）、东南亚线（新加坡、马来西亚）、中东印巴线（印度、伊朗、阿联酋）、中亚-海卡（中亚五国）、欧线（英国、荷兰、德国）；空运线包括美洲线（美国、加拿大、巴西等国）、欧洲线（英国、德国、俄罗斯、瑞士等国）、东南亚线（越南、新加坡、马来西亚等国）。
货款宝服务的物流板块整合了海、陆、空、快、干线资源，形成覆盖全球的门到门服务网络。目前商城集团已在海外多个国家建设海外仓，海外仓资源已覆盖北美、欧洲、东南亚、非洲、中东等多个地区，本地化配送，节省货物配送时间，提升买卖双方服务体验。海外仓覆盖的国家和地区也将是未来货款宝重点在海外推介的国 家。
三、小商品城核心全球贸易数据价值 公司公告拟投 资83 亿元打造数贸中心，项目分两期建设，约需 6年建成。系集研发设计、品牌孵化、时尚智造、展示贸易、新媒体营销等功能业态于一体的国际商贸城 第六代市场，拥有6大中心业态，1）服务贸易中心：集合专利申请、保理、报关、结算、税务等服务机构；2）产业培育中心：聚集跨境电商、直播电商等新业态主体以及国潮、宠物用品、动漫等新兴行业主体；3）创新创意中心：集聚设计师、研发机构等创新创意主体；4）商务中心：集聚商务酒店、餐饮、咖啡厅等休闲类业态；5）进口百货中心：集聚境外母婴用品、日用百货、彩妆护肤、饮料酒水等进口贸易型企业；6）品牌选品中心：包括母婴用品、健康护理用品、户外用品等市场。 小商品城运营着全球最大的小商品集散地——义乌国际商贸城，是我国制造业的门户与名片：公司主业是义乌国际商贸城市场的经营。至 2022年，义乌市场经营面积达 640+万平方米，拥有 7.5 万个实体商铺，服务上下游 210 万家中小微企业，在推进国际贸易各环节的生产关系及生产要素智 能化数字化方面具备得天独厚的优势！同时 Chinagoods平台累计上线经营户 20万余家、商品种类 460 多万个，注册采购商超 200万，掌握全球贸易数据核心要素！！！ 四、小商品城疫情复苏实质性受益！ 欧美高通胀+消费降级，中低端商品需求增加，公司迎出口机遇。欧美通胀水平维持高位，美国整体 CPI 于 2022 年 6 月达到高点9.1%后缓慢回落，10 月仍为 8.2%；欧盟通货膨胀依旧处于高位，2022 年 12月调和 CPI 达到 10.1%。高通胀增加消费开支，能源价格支出尤其增长过快，挤压消费者可支配收入，中低端消费品成为必然选择。历史数据来看，欧美高通胀背景下，自中国进口的杂货轻工类产品增速提升。目前义乌小商品部分品类价格回落，海运运价快速下降，逐步接近疫情前水平，供给退出滞后效应及全球需求不振使得海运运价仍会继续下降。因此，小商品城的出口价格优势逐步显现，具备满足欧美消费变化的条件。 4月13日，海关总署公布今年一季度外贸数据。一季度我国货物贸易进出口同比增4.8%。1月，我国进出口下降7%，2月“由负转正”，当月增长8%，3月同比增速提升到15.5%。这一超预期增速侧面印证了小商品城核心受益于疫情复苏！！一季报公司营收和净利润达到历史最高！！ 五、小商品城的合理估值 1线下业务估值 公司拥有一至五区及篁园、生产资料、宾王市场等 9 个市场， 总建面 490.4 万平米，可租面积约 155.7 万平米，按照谨慎情景假设各市场销售单价，综合测算公司重估价值约 680 亿元。
未来公司市场经营业务的主要增长点是：①义乌小商品市场扩建，租赁面积增长； ②租金市场化，单位面积租金提升。 第一，随着市场的不断扩建，公司可出租的建筑面积持续扩大。义乌小商品市场自 1982 年创建以来，历经 5 次升级、10 次扩建，营业面积不断提升，截至 2022 年达到约 640 万平方米。未来随着义乌国际商贸城的不断扩张，国际商贸城还将不断扩建。如， 义乌国际商贸城二区东市场于 2022 年 6 月建设完工，总建面达 13.1 万平米；义乌全球 数贸中心项目与 11 月 25 日动工，总建筑面积约 130 万平米。 第二，推行市场化定价，未来单位面积租金有进一步挖潜空间。2011-2021 年，小 商品城的单位经营面积的收入基本持平，而市场年成交额翻了 3 倍，未来单位面积租金 有挖潜空间。具体措施包括：①公司会将部分商家退铺的铺面收回，并进行市场化定价 的公开拍卖，②商城扩建的新商铺使用更为市场化的租金；③新签订的租赁条款中也设 置了相应的租金上浮条款。 公司也在积极探索海外市场的扩张和布局机会。公司第一个海外分市场迪拜市场已 于 2022 年 6 月底正式营业，整体出租率近 99%，有效辐射周边近 10 亿人口的消费 市场，解决了线上展示实物体验感不强等痛点。 2全球B2B、物流、人民币跨境支付、疫情复苏、核心数据要素业务估值
3公司合理估值 超级保守：线下680+线上700（2023年GMV）*0.4+数据资产80亿（建设投入）=1040亿元，保守偏中性：线下680+700（2023年GMV）*0.7+数据资产80亿（建设投入）=1250亿元，乐观：给与初创平台型企业一定估值溢价（参考拼多多初创给与5倍）线下680+700（2023年GMV）*0.7*5+数据资产80亿（建设投入）=3210亿元，远期对标亚马逊全球，给与万亿！！！ #市值一哥易主，中国移动市值超茅台# #你在AI科技股上赚到钱了吗# #Q1业绩大幅增长，券商股集体走强# $小商品城(SH600415)$ $中国石油(SH601857)$ |
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