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聊聊桐昆股份，是真没想到能跌成这样，陆续买到重仓了。 短期节奏上，下半年应该有很不错的超额收益，周期反转第一波发生的概率极大。 放眼长期，下一轮景气周期高点对应现价应当有200%的涨幅空间，对大资金来说肉够了。 以下列下逻辑，欢迎指正： 1）历史上看，化工企业是有能力穿越牛熊的，拜耳、巴斯夫诠释了什么叫战争都毁不掉的企业。 桐昆主业涤纶长丝下游是纺织服装，10年熊市后即将起飞，涤纶长丝长期增速高于GDP，CR6已经超过60%。 桐昆还投资了20%浙石化股权，这是中国民营大炼化当之无愧的第一名。 保证了这笔投资没有永久性损失风险后，我们主要用周期股的思路来分析赚钱机会。 2）桐昆是行业内唯一成立30多年来从未发生亏损的企业，负债率仅有50%，最新债券融资利率只有2.1%，无比稳健有定力，擅长逆周期扩产。 但从22年q3开始已经连亏3个季度，所以交易下半年扭亏的胜率和赔率都很高。 3）看估值，历史最低PB出现在2013年的0.72，现在0.87往下空间仅有15%，但当时正值聚脂行业大扩产后的全行业亏损期，竞争格局很差；当前是龙头企业已经形成寡头垄断，竞争格局较好。
4）看线上，8年级别支撑，这次考验支撑可能确实是因为连续的季度亏损，背后原因是工业品价格极少见到的深度衰退。
5）深度衰退有没有救？看你相不相信周期，相不相信政策的伟力了。几个后续改变的要素，美联储降息，中国刺激内需，纺织服装打破10年熊市开始补库存。 6）行业专家看桐昆周期底部70亿以上利润，虽然被周期的力量证伪了，但它的一些论据也可以当做下一轮讲故事的资料。（国金石化许隽逸团队，曾任美国能源公司技术首席）
7）下一轮景气周期，我们按照历史各品种的合理利润估算，桐昆2025年产能的预期利润在90亿左右。注意，这不是景气高点，而是周期平均。 即使用这个口径，给10倍PE，相对于300亿现在市值都有200%的空间。 最近跟一些长线大资金聊，他们逻辑特别简单，周期成长行业景气高点的10x PE左右开始卖，顶都是他们画出来的。 8）下一轮周期的新故事？ 中特估（中东特色估值，沙特大佬带资入组买上去）； 疫情后服装开始加库存10年大周期； 欧美碳中和政策下炼厂永久性退出，类似煤炭； 大炼化降维打击新能源材料； 印尼项目，一带一路。 |
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