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一、中药投资逻辑：品牌中药OTC是主线 最近中药大涨，看到有不少人还是没看明白中药的投资逻辑，我再重复一次，我在2020年10月就已经挖掘出了中药投资逻辑:品牌OTC是主线。 这篇三年前的旧文，大家可以回去翻看一下，三年前被我点评的中药企业，如今几乎都走出了牛股，创了历史新高： 如今三年过去了，以品牌OTC为主的中药企业，比如太极集团、江中药业、达仁堂、华润三九、同仁堂、羚锐制药，股价都创新高了。 我这么一讲，是不是发现背后的规律了？ 我为何三年前就能预判今日中药的表现？ 答案也很简单，因为三年前，我就研究和复盘了国内外股市后发现，走出大牛股的行业，主要诞生在消费和医药。 消费主要是食品饮料，医药主要是创新药。 那么这次中药的行情，你们真以为属于医药板块吗？ 如果你真这么去理解，那就真不合理了。 为何？ 原因是，品牌中药OTC的本质仍旧属于“食品饮料”性质和范畴，换汤不换药，所以我研究中药，也很简单，就按照食品饮料的研究方法。 比如，食品饮料研究主要讲究爆款产品、大单品、提价，中药也是这个逻辑。 所以我选择中药企业时，第一步看的是这家公司有没有大单品，至少10亿级别以上。 我将中药比喻成食品饮料这个提法，在投资界应该是第一个提出这种观点吧！ 有人把中药比喻成下一个白酒，这背后的逻辑我是认可的，请注意，我这里说的中药仅仅局限于品牌OTC，处方药类的中药我看不上眼，因为没有定价权，量和价的定价权，都牢牢掌握在医保局手上，这类产品很难形成市场化竞争，这跟仿制药有区别吗？所以我一直都不看好以岭药业，逻辑就在这。 而我们去复盘白酒的逻辑，事实上，也就提价逻辑，品牌OTC还有一个比白酒更好的逻辑，也就是“放量”，即中医馆的增加。 品牌中药OTC产品，经过多年大量销售费用的砸入，产品经过市场化竞争后，已经建立起了品牌效应和渠道优势护城河，你新进入者根本就没机会进来。 所以，研究品牌中药OTC必须研究10亿大单品和销售费用，否则没效率，做无用功，要抓主要矛盾，抓住问题本质，一针见血！ 如果你们去看券商研报的研究员，没有这么去研究，那说明这个研究员，对中药仍旧是个门外汉，这样的研报质量，我会打很低分！ 不要以为所有的中药企业都会走牛，仅仅是结构性牛市而已，也就是品牌中药OTC的牛市，其他都是来凑热闹的！ 二、机构思维看中药 就投资认知而言，大多人还属于散户思维，简而言之就是喜欢从个体角度看问题，包括个人喜好、主观臆断等，自然也容易偏听偏信。 那么，何为机构思维？简单讲就是对企业要做到相对全面、客观、深入地了解情况，在此基础上进行科学分析、评估判断，并以此指导后期实践工作。 机构之所以长期能够胜散户，背后逻辑就在于彼此之间的起跑线不一样，不在一个层次，差距也就拉开了。 比如，机构有实力雄厚的投研团队，有大量的信息和数据来源，有稳定且成功率较高的投资模型，还有实地调研，长期关注企业财务数据和运营情况，深入分析公司管理层好坏等，以上哪一项都不是普通散户能简单拥有和掌握的。 为何真正能了解机构思维内涵并加以运用的人少之又少？ 一个核心原因在于，大多人在没有犯错前还是比较固执和自信，不太容易接受新鲜事物，更难接受需要逆向思维的东西（比如在别人贪婪的时候恐惧）。 另外，大多人的思维还是喜欢简单、喜欢偷懒，缺乏深度思考，自然无法建立机构思维所要求的基本方法论和框架体系。 当然，也不要去神化机构思维，学会机构思维中的逻辑和框架即可，比如底线思维、风控对冲思维等。 另外，在A股，我们散户要必须了解这几类机构市场参与者： 长线机构：公募基金、理财资金、社保资金、国家队； 中线机构：私募基金、券商自营； 短线机构：社会团体、游资、超大户； 外资机构：MSCI、富时罗素、QFII。 除此之外，还有一类，也就是咱们“小散户”。 从席位占比来说，粗略比喻，散户占比90%，机构占比10%。 从资金体量来说，粗略比喻，机构占比90%，散户占比10%。 同时，我们也要知道，不管是机构和散户，一套完整的选股和操盘体系也逃不出这几个方向：选时、选股、买入、卖出、仓位管理以及心态。 我们来看看机构和散户的操作逻辑—— 选时： 机构：行情不好时，暂时休息或者小仓位参与；行情来了，重仓参与。 散户：我就想着天天满仓，万一买入明天就涨停呢！ 选股： 机构：我要先去做下案头分析或者实地调研一下，看看这公司成长性如何，内在价值是多少。 散户：听消息呀！只要牛市来了，公司释放利好，有大V看好，我就满仓干。 买入： 机构：低位逐步吸筹吃进，先在底部把筹码拿够再说，持有它几个月，或者一年半载，甚至3年也行。 散户：这只票涨得太好了，现在马上买入，再不买以后就买不到了。 卖出： 机构：我看的是一家公司内在价值是多少，峰值空间有多少，到了我预期的空间就卖了，不到位就拿着，不着急！ 散户：天呀，价格下跌了，赶紧跑吧，要割肉了，不然要被套好几年了！ 仓位管理： 机构：我资金体量大，先拿出50-60%的仓位，均仓买入三只，等风口来了，我就把剩下的40-50%重仓干一只股票。 散户：我资金体量小，但是我懂得一个道理“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，我买10只股票，我也均仓，每只分配10%的仓位，我就不信没有不涨的。 心态： 机构：市场上每天涨涨跌跌很正常，只要在合理区间，我心里有底的知道未来的大方向，只要不到位，我就不恐慌。 散户：涨了叫爹，跌了骂娘。涨的时候不知道卖，还想继续拿着，吃完最后一波涨幅；跌了不敢继续拿着，一大跌就跑出来找各种理由解释，公司是不是要破产了，出了大问题了。 所以，我们现在去看中药，目前还是有很多人一直以自我主观带有偏见的方式去看待中药（包括一些主流机构仍旧是这样），在他们看来，中药就是一群骗子，收智商税，没有竞争力的产品。 在主流机构的眼里，只有西药、只有创新药才是医药行业的大方向。 也正是基于这种偏见，导致当前公募基金等主流机构对中药配置的比例还不高，而今年年初以来，品牌中药OTC，比如以上我提到的股价创新高的中药企业出现了抢筹情况。 因此，这些公司股价出现了与当年白酒如出一辙现象：也就是资金通过连续爆拉股价进行建仓。 这背后的股价运行行为，都是大资金抢筹甚至以追高方式建仓留下的痕迹！ 我复盘了中国A股过去二十多年的历史，发现资金有六轮抱团现象，这一次是第七次，期间或有交错。 同时，有个数据统计：过去六次抱团，每一次持续时间大概是13个季度。 1）2000年-2004年12月，周期抱团，时长近5年，配置比例最高达61.3%。 2002年至2004年全球迎来商品大牛市，海外美联储放水、中国高速城镇化、地产周期启动，推动商品价格屡创新高，PPI从2002年1月-4.2%提升至2004年10月8.4%，期间铜价格增长100%，能源价格增长141%，铁矿价格增长29%。 2）2004年12月至2009年6月，金融地产抱团，时长4.5年，配置比例从10.6%提升至63.9%。 2005年起，四大国有大行相继上市，券商行业进行市场化重组，“地产—货币”周期形成，2005-2009年社融增速分别为4.8%、42.3%、39.7%、17.0%、99.3%，金融地产龙头企业进入快速成长期。 3）2009年6月至2014年3月，消费抱团，时长4.75年，配置比例从14.7%提升至40.5%。 2008年，政府大力刺激汽车消费，开展家电下乡，同时活跃的基建促成白酒景气周期。类滞胀环境下，消费核心资产业绩又稳又好，格力净利润从09年29亿元增至14年142亿元，茅台则从43亿元增至154亿元。 4）2012年12月至2015年12月，科技抱团，时长3年，配置比例从6.2%提升至28.6%。 此轮科技板块的抱团与行情，源于新一轮科技产业周期和资本市场政策放松，彼时诞生了一批移动互联网、消费电子领域的核心资产，例如苹果产业链指数上涨近400%。 5）2014年12月至今，消费抱团，时长7.5年，配置比例从20.7%提升至40%以上。 消费中的食品饮料、家用电器、医药生物等细分行业，行业格局愈发清晰，核心资产投资价值进一步凸显，在外资大举流入的背景下，成为内外资机构争相配置的对象。 6）2019年6月至今，科技抱团，时长4年，配置比例从13.4%提升至25%以上。 2019年下半年以来，科技制造行业迎来5G、新能源等新产业周期，国家对于创新支持亦达到前所未有的力度，科创板开板、创业板实施注册制、新三板精选层改革、再融资、重组等政策放开，形成风险偏好与基本面的双击。 那么下一轮资金抱团的方向在哪里？ 我认为是中药和数字经济。 比如，中药，从2023Q1公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(486家)、药明康德(394家)、恒瑞医药(380家)、爱尔眼科(281家)、爱美客(242家)；基金数量增加前五支股票分别是：人福医药(+176家)、恒瑞医药(+134家)、科伦药业(+73家)、康缘药业(+68家)、华润三九(+65家)。 从公募基金持仓占比情况来看，1)持仓占流通股比例前五分别为：健之佳(27.8%)、爱美客(26.6%)、奕瑞科技(24.7%)、一心堂(23.7%)、泰格医药(20.9%)；2)持仓总股本占比前五分别为：太极集团(18.2%)、金域医学(17.3%)、泰格医药(16.6%)、健之佳(16.4%)、药明康德(16.4%)。 从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：药明康德(386.4亿元)、迈瑞医疗(384.4亿元)、爱尔眼科(295.7亿元)、恒瑞医药(211.7亿元)、泰格医药(138.8亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为药明康德(+74.7亿元)、恒瑞医药(+68.5亿元)、金域医学(+47.9亿元)、人福医药(+47.3亿元)、华东医药(+33.6亿元)。 从医药子行业持仓市值占比变化来看： 2023Q1医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况：环比增加前三：化学制剂占比6.7%,环比增加最大，约2.27pp；中药Ⅲ占比8.41%，环比+1.82pp；线下药店占比2.5%，环比+0.46pp；环比下降前三：医疗研发外包占比12.47%，环比下降最大，约-3.7pp；医院占比6.67%，环比-2.37pp；医疗耗材占比1.56%，环比-1.09pp。 由以上数据可以看出来，公募对中药的持仓比例可以说忽略不计，整体的中药市值都非常小，即使中药前十大市值加起来，也就顶1/3瓶茅台的钱。 白酒高峰时期，公募资金配置比例高达30%以上，而当前的中药占比可以微乎其微。 事实上，很多公募机构其实都是后知后觉，只有等中药业绩确定了，股价有了大幅上涨以后，他们才会来配置，所以前几年我就在雪球就讲过，公募后面一定会对中药出现抢筹现象，这不，今年一季度开始，抢筹出现了。 如果按照过去六次公募资金抱团，每一次持续时间大概是13个季度规律，可以预判这轮中药行情，从今年开始，至少可以持续至3年，即持续至2025-2026年，乐观点，可能会到2028年附近。 事实上，一些优质OTC品牌中药已经在2019年就提前启动了，有些则在2021年年中开始启动。 我们好好期待中药吧，但也别着急，看好它，也得找个好价格呀，之前没有上车的，要耐心等待中药的回调。 今后，我都会在星球发布关于一些中药的投资文章分享，有兴趣者，可以加入进来。 比如，上周四发布了白云山的简要分析，结果第二天涨停了。
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