|
这两天山西汾酒大跌，进一步加深了市场对白酒库存过多的担心。大致逻辑就是经销商是酒厂财报的缓冲地带，所以报表看起来还是很好的。但现在很多1000元以上的酒，实际零售价都是八九百了，当进一步下降，零售价低于出厂价时，经销商开始赔钱，那么就会影响到跟酒厂的进货和打款，就会影响到报表。当然这个过程是价格跌倒多少发生，什么时候发生，会不会发生没法精细的去计算，只能定性的去看。 那么究竟库存多不多，会不会发生经销商抛售，是不是下行期了，下行要多久周期？我自己是没有这个研究能力和判断能力的，得到的信息也都是二手信息，大V们也因为各自持有的股票、各自的逻辑而观点各不相同。 所以我假定下行会在今年发生，纯从销售节奏、各季度利润占比的角度，看看哪家酒企更能扛一些，或者说对今年的报表数据影响小一些。 18年到22年各家酒企的季度利润占比情况如下：  从利润结构来看，除了洋河股份在19年渠道改革以后，每年的Q1利润占比都在50%以上，其他各家都在40%以下。尤其是贵州茅台和泸州老窖，各季度都是20%多，比较平均。所以既然Q1已经公布了，剩下的3个Q谁的利润占比高，理论上谁受到的影响就更大。 所以我觉得相对更能扛的是洋河和茅台。影响从高到低，我拍脑门觉得排序是泸州老窖、山西汾酒、五粮液、洋河股份、贵州茅台。 泸州老窖近几年增长30%，这其实很难延续的，我觉得这一点泸州老窖和山西汾酒最像，这几年增长最快。而且每个Q的利润都比较平均，如果出现今年出现下滑，影响应该是最大的。 山西汾酒虽然利润占比来看，Q1最接近洋河的结构，但是毕竟这几年增长比老窖还快，这里除了企业本身的内生增长，一定有不少我们不知道的因素，这里边压货是多少都有的，要不然这两天不会只有汾酒自己爆破，其他头部酒企没啥问题。 五粮液Q1大概占40%，这几年的增长也没有那么猛，似乎暴雷起来没有那么严重。但从消极的角度看，也许它的增长乏力也确实是压不动了，而不一定就是产能不够。 洋河股份是我少量持有的，纯从利润结构来说，它肯定最安全，毕竟全年的50%已经公布出来了，后面影响也会更小。但相比茅台来说，品牌力还是差的太远，真的行业下行，打起价格战来，它被挤掉多少份额也不好说。 贵州茅台，从利润结构来看，还是有点不确定的。不过，毕竟白酒分两种，一种是茅台、一种是其他。所以也许当各家名酒都出厂价和零售价倒挂时，贵州茅台的缓冲带很有很多，经销商的利润还是有的，更容易扛住。 所以单从酒里看，我自己可能少量配置洋河股份，如果白酒暴雷，杀估值杀业绩甚至杀逻辑时，逐步买入贵州茅台和洋河股份。 从消费整体看最值得长期跟踪的是酒、奶、酱油。从现在这个节点我自己觉得酒虽然商业模式好，但是没有奶稳。而酱油（海天味业、千禾味业）商业模式也比奶好但增长缓慢而且贵的离谱。所以我觉得伊利股份可能更安全些 |
|
|
