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周五，有小作文称“我们要发行5万亿特别国债，俄罗斯进口中国中药每年500万吨”，不知道啥时候“万”和数字放一起，不算作数词的。 咱就别说需求是否合理，先看看我们的供给：
两年前，在医药暴跌之际，我给大家分享了我对CXO行业的看法，逻辑正确与否，打开软件看下葛兰、创新药ETF的业绩表现即知。今天跟大家聊聊中药的投资逻辑，文章可能有点长。
感兴趣的朋友，可以移步去看原文！ 过去两年医药（CXO），为何从小甜甜变成了牛夫人，仅仅是估值与筹码问题？那就太简单了！唯有看懂国家医改的顶层设计，你才懂过去与未来！ 过去几年，医药投资最景气的莫过于CXO这个赛道，景气的原因就两点：一是国内仿制药一致性评价订单爆发，二是国内外“创新药”订单爆发。 而当仿制药一致性评价工作接近尾声的时候，又遇上了创新药支持政策的优化调整，支撑CXO成为最景气赛道的两个核心故事，不，是逻辑都变的时候，资本市场便开始了抛售！ 科普两个知识点： 1、何谓CXO：是“医药外包”工作简称，指聘请外部组织来执行某些职能。大致分为临床前研究（Pre-Clinical）CRO和临床研究CRO。临床前CRO主要是创新药龙头的订单，临床CRO就是仿制药一致性评价订单和创新药企业订单。 2、何谓一致性评价？对已经批准上市的仿制药，分期分批与原研药质量、疗效做对比评价，保证仿制药的质量、疗效不低于原研药。 2015年8月18日，国务院印发《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，要求2018年底要完成2007年10月1日前批准的《国家基本药物目录》中化学药品仿制药口服固体制剂的质量一致性评价，但进展缓慢！ 2018年11月15日，中央审议通过了《国家组织药品集中采购试点方案》，明确要求要从通过了仿制药一致性评价的产品中遴选采购，国内仿制药一致性评价工作加速，因为不做就没订单了。 恰逢当时，国内又出台了很多支持创新药发展的文件，为了让产业资本顺利进入和退出，为创新药企业上市开绿灯，然后就催生出了创新药创业浪潮。 一个医药研发博士或博士后，组个团队，找一个风投机构，买几个买几个已经进入二期、三期临床的me-too产品，外包给CRO，筛选几个现成的靶点，一个创新药基本就成了，然后就可以上市... 因此，我们可以看到2018年后，CXO赛道出了多少大牛股，有多少医药创业人憧憬着敲钟！ 好景不长，有关部门可能发现了一些问题，我想要的是me-better不是me-too，因此在2021年7月2日，发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿，切断了“创新药”创业的美好故事。 逻辑：要求在研创新药对照组，凡是选择的不是最优治疗方案，推倒重来，投入打水漂，上市时间延迟，更有甚者就是直接终止试验项目。
而仿制药一致性评价工作呢，从2015年开始到2021年，6年时间过去了，给到CXO企业的订单，那注定也是一天不如一天，订单天花板就在那里。 CXO：大河水满小河溢，大河无水小河干！没有了内卷式重复开发，哪有那么多行业订单。充分的市场竞争之下，只能牺牲自己的利润率（两年前的原话）。
擦，回顾完之前那篇雄文的逻辑，就写了这么多，接下来认真聊中药！ 若是从表面看，今年中药为啥涨这么好，就是估值低遇上了业绩好呗！ 你可能用不起Pd1，买不到真的野生人生，但你在2022年前绝没想过有钱买不到一盒999感冒宁吧！ 现实是2022年底，全国药房落尘的药片被哄抢一空，洁白的药架浮满了灰尘，发热的患者仍一粒难求...... 药房空了得补库吧，供给＜需求产品得提价吧，大病初愈得调理吧。辅酶Q好不好难讲，但人林园说每天吃“片仔癀”能预防嘞，那你看着一季度中药的业绩增速，遥遥领先！
如果咱只预期说：中药创新药审批提速、基药目录调整中药放量，那中药板块离到头也不远了。 因为，医药板块最不缺的就是支持政策，即便是带量采购，对行业发展也是长期向好。再或者说，即便没有带量采购，就此前仿制药行业的利率润，也能吸引足够多的玩家参与内卷。 但若咱能像分析CXO一样，看到或者看透中药的顶层设计，或是会有更多性感的故事可讲，不对！是有更长期景气的逻辑可讲，按券商首席的话：后疫情时代，中药民族瑰宝大放异彩。 如何大放异彩？我对此的理解是，融入国家大战略：一带一路、共同富裕。 一带一路 我们自2001年世贸组织后，很多物美价廉的产品被倾销到全球，但是国内的药品是很难出口的。2022年中国西药制剂进口额为239.2亿美金，但西药出口额仅为66.05亿美金，贸易逆差173.15%。 西药出口疲软的核心原因就是：中国的西药制剂在国际上缺乏竞争力。创新药，全是me-too类产品干不过欧美；仿制药，质量和价格均被隔壁印度按在地上摩擦。
但是，我们忍心放弃这块蛋糕吗？药品出口可是一门好生意，不但有高昂的利润，还有光鲜的名声，那真的是站着挣钱！ 那我们就主打一个：差异化-中药！ 根据好大夫在线的数据，2022年中国出口中药额为56.9亿美金，而进口额为28.8亿美金，贸易顺差28.1亿美金！ 但这点贸易顺差，远远不能满足海外友人的需求，若继续扩大出口，须解决他们的“信任”问题，如何让他们的政府、病人相信我们的中药是安全、有效的。 像西药说明书，尤为是进口药瓶，一定会非常详尽的陈述药物代谢动力学、动物实验中的不良反应、不同剂量下人体实验的不良反应、双盲实验中相对安慰剂的有效性等。 但是，我们中成药经常会看到【禁忌】、【不良反应】、【注意事项】这几栏都是“尚不明确”。 因为现在很多中成药的药方，基本是千百年传承的药方，是从经验主义上得出的有效性，很少有做毒理、药理实验，别说外国人不相信，就连我们中国人自己也不信啊！ 就去年，大家吐槽连花清瘟是安慰剂算是轻的，毕竟我们有“望梅止渴”的佳话。但有西医大夫直接出来喊：“连花清瘟胶囊可造成肾脏衰竭”。 在中国革命胜利前夕，在外交方针方面，毛泽东主席曾提出“打扫干净屋子再请客”，现在我们也一样，要求中药自证清白后，再跟着“一带一路”出海！
2023年2月10日，国家药监局组织制定了《中药注册管理专门规定》，自2023年7月1日起施行。 这方案直接媲美当年国务院印发的《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，中药迎来了再评价！中药说明上的“尚不明确”或成为历史，中药CRO为新风口！
像【禁忌】、【不良反应】、【注意事项】这几栏中所需的实验和不良反应陈列，就是临床CRO完成的工作。 完成临床CRO工作，要么自己来要么请中药CRO企业提供服务，很多时候专业的事要交给专业的人做，自己来未必比外包成本低。 但不管自己做还是外包，都需要钱！此前博济医药在接受调研时披露：按照公司承接的中药临床平均价格估算，二期临床费用在 1000 万-1500 万左右，三期临床在 2000 万-3000 万左右。 仅二期、三期做完临床CRO就要三四千万，而市场表现最好的中药年销售额不过也才5.8亿！
目前，国内批准的中药品种约 9,000 个，中药文号约 58,000个，就想想有多少品种是年销售额不过千万的！这按照规定做再评价上市，很多企业是无力承担再临床实验费用的。 中药供给侧改革，正昂首阔步的向我们走来...... 共同富裕 此前我在分享卖出新能源车逻辑的时候，分享过一个产业分析的思路：找到行业的利润源头和利润消耗主体，算出行业利润增速变化即可。我们看： 不管是中药切片，还是中成药，它都是用中药材加工而来的，中药材要么是野生的要么是农民种植的（企业基本不会直接种，风险高周期长，而是与农民合作），而西药是化工合成的。 西药制剂的利润源头是：城镇居民与农村居民；西药制剂的利润消耗主体：企业主、城镇职工。 中药产业的利润源头是：城镇居民与农村居民；中药产业的利润消耗主体：企业主、城镇职工（少）、农民（多）。 发现区别了没，西药的利润源头有农民，而在利润分配上农民是缺位的！但是中药就不同，在利润源头上有城镇居民，但是在利润分配上拿走的比农民少，这岂不是非常符合我们共同富裕的方针！ 共同富裕不是杀富济贫也不是养懒汉，他不是缩小我们和马云的差距，而是缩小城乡差距！我们可以通过产业（中药材种植、电商生产源头）扶贫的方式，提高贫困山区农民的收入，锁住城市CBD白领收入增速（金融限薪），让贫富差距缩小呢。
因此，如果简单的去同比/环比数据，可能很难发现其中大的投资机会。如果能站在当局的位置去思考，把很多政策给串起来，才可能会发现很多大的机会和潜在风险。 中药投资机会 中药的投资机会，我觉得全部写在政府文书里面了，就《中药注册管理专门规定》里支持的四个方向：中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药，外加受益于再评价业务的中药CRO。 如果是通过基金布局，有两种方式：买场内的中药ETF、中药基金LOF，或者是买场外的中药主题基金。 场内： 中药ETF、中药基金LOF共有五只，大家的业绩不相上下，年初至今大概涨了20%，我建议大家优选ETF，原因去看历史文章，如中药ETF（159647）。 场外： 前海开源中药股票A/C、汇添富中证中药ETF联接(LOF)A/C、鹏华中证中药ETF联接A/C，我建议大家优选前海开源中药股票A（005505）。 为何医药主题基金我会推荐主动管理的？因为医药行业个股表现分化非常严重，但像中药、创新药这种三级细分行业，仅凭优质的企业是难支撑起一只指数的，因此主动管理型基金就会发挥出及择股优势。 比如葛兰，大家都骂她业绩太差，她近三年收益率，仍然相对创新药ETF做出了近13个点的超额，像上升期的中药赛道，主动管理型基金相对ETF的超额收益那是更加明显！
最后就是就是大家关心的估值35倍，在近三年历史分位数72.6%的位置。
那能不能买？这个就看你的风险偏好和投资风格。如果想买但又恐高，那可以建一个相对合理的底仓，采取分批定投的方式介入，建议按照下跌百分比定投非时间定投，后面单独给大家讲一下定投。 3790个字，全文完！ 喜欢的朋友帮忙点赞、转发，感谢！ |
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来自： 尘尘zbirb8efmm > 《医药》
如果咱只看到了：中药补库、产品提价的逻辑，那中药板块或是无法支撑到现在。
