【阅读】《大牛市（1982-2004）：涨升与崩盘》（4）公众号： 心平欢乐的投资世界 A.里根赶走了不受欢迎的保罗·沃尔克，格林斯潘在1987年上任后就迎来了“黑色星期一”，短暂的救助后，他维持了沃尔克对待通胀的态度，自1988年3月开始加息，一年后加到近10%，经济不再处于失控风险中；但自1989年春，格林斯潘开始了有条不紊的24次降息； B.股市自87股灾后，1989年随降息反弹，人们认为只是小阳春而非牛市重临，但道指在1990年突破2700点的前高，直到7月创出3000点的新高后才回调；连续加息引爆了储贷危机和加州地产危机，这带来了轻度经济衰退，1990年入主白宫的老布什也因此丢掉了第二任期； C.实际上，道指在创新高后只回调了3个月，在1990年的10月就达到了90年代的“超级大底”2353点；1991年，经济衰退仍在持续，不良房贷开始违约，垃圾债开始违约，花旗银行的消费贷款拖欠率也不断上升，格林斯潘的降息也在持续，年底降到了4厘； D.与此同时，随着波斯湾战争的展开，经济拐点的苗头出现，赤字缩减，通胀受控，研发投入等资本开支增加，道指以创新高的3100点结束1991年，上涨20%，股票以远高于10年前12.6倍的17.8倍PE交易；纳斯达克的涨幅高达56%，升至586点； E.花旗银行的股价跌到1991年12月20日的心里崩溃临界点1美元后，格林斯潘狠狠的降息1厘至3.5%，压低短期利率好让银行业得到高息差的喘息空间；如此低的短期利率，迫使大众的资金离开银行储蓄账户，投入共同基金的怀抱，1993年成为基金业最好的年头，有700家开业； F.战后婴儿潮一代自80年代开始迈入中年，年过四十、两鬓斑白后，这些中年人开始改变抽烟吃肉喝威士忌的习惯，变成吃鱼饮淡啤，还每年检查胆固醇、每周游泳、每天称重，雇主们开始感到恐惧，并思考改变终身负责制的养老金计划，推动雇员自负责任的401K计划； G.终身负责制的养老金计划是固定收益的，401K计划则是浮动收益，避开了固定支付承诺和长期责任；401K不需要公司投保，还允许公司捐献股票而无须削弱利润表，对个人而言，401K可以延迟缴纳养老金税，还可以跟随工作转移，而传统养老金在跳槽时可能眼睁睁的看着多年积累消失； H.整个80年代，到1991年所有退休养老金计划中，有1/3转移到401K上来；在80年代末90年代初的两场轻量级衰退后，大众的资产配置随着货币基金和储蓄利率的急速下降而快速切换，基金之王富达基金到1995年为止，87%的资金来自于退休金储蓄； I.整个80年代，大部分个人投资者都在追逐固定收益，从储蓄账户到货币基金，但随着格林斯潘压低利率，个人特别是中低收入者除了买股票之外，别无选择；1982-93年间，年入25万以上的个人，其股票交易从43%降到了23%，而年入7.5万以下的个人则反过来； J.自1991年代开始，大牛市进入了第二阶段，“人民的市场”登上舞台，在整个90年代的牛市第二、第三阶段，每当有人问“股市是否涨的太高？”时，都会得到一个答案：“婴儿潮一代还会把钱放到什么地方？总得有个地方去吧！”利率下行与大牛市之间，通过401K串起来了； K.传统养老金制度，一个人购买自己公司的股票是受限的，养老金把超过1/10的资产投资于自身股票就是违法，理由是“雇员不能把太多的鸡蛋放进一个篮子里”；但401K却不受限制，也不用买保险，到2004年，将尽40%的401K资产投入到股市中； L.如果说70年代是“唯我的十年”，80年代是“贪婪的十年”，那90年代就是“忧虑的十年”，婴儿潮一代为上一个年代的疯狂消费购物而赎罪，陷入中年危机的他们缺乏财务安全感，媒体反复传播这代人退休后生活质量下降的危言耸听，但他们无法改变消费主义的习惯，只能向投资追逐高收益…… 思考： 巴菲特自1990年开始买入富国银行，初始投资的最高浮亏曾经超过40%，但他越跌越买；1991年，实体经济和股市的拐点出现，虽然与房地产产业链相关消费行业依然低迷，但随着海湾战争和科技热潮的展开，资本开支提升； 花旗银行跌破1美元引发的恐慌，叠加格林斯潘为了救助银行业的持续降息，为巴菲特的投资带来了超额回报，自1991年中到1993年底的两年半里，富国银行的股价翻了三番，从14美元涨到了55美元，并在十年内翻了十倍，这是老人家做困境反转投资的经典案例……
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