【阅读】《大牛市（1982-2004）：涨升与崩盘》（2）公众号： 心平欢乐的投资世界 A.1962年，“蓝色星期一”创造了1929年以来道指最高单日跌幅34点，此时公募基金（共同基金）刚刚取代散户，成为股市主力军，公募基金的发展壮大推动道指在1963年再创新高，由此60年代的活跃市场开始了；小高潮出现在1966年2月，道指首次突破1000点； ——20210327【阅读】《大牛市（1982-2004）：涨升与崩盘》（1） B.与之相伴的是一轮小盘科技股的泡沫，这批以“ONICS”结尾的电子股，就是90年代以“.COM”结尾的电信股的前身，泡沫通常标志着重大的技术进步、新的资源或新的土地发现；1966年到了阶段性高点1001点后，调整到744点，到1968年再次超越1000点，又垂直下滑到800点； C.追涨杀跌者亏损惨重，但保守投资者仍有很好的账面盈余；1957年巴菲特开始自己的职业生涯，用“合伙企业”帮助客户管理资金，10年后道指涨了122%，而巴菲特的收益达到1156%；1969年，巴菲特的信提到“这场游戏是轻信易骗之徒、半痴半傻之徒、愤世嫉俗之徒在玩”； D.他决定在1969年5月清算所有合伙公司，并把大部分钱转入市政债券，仅剩伯克希尔和多元零售两家公司的股权；1970年5月，道指从800点暴跌至630点，恐惧终于降临了，公募基金开始抱团取暖，精心挑选了“一次决策，终身持有”的一组高成长蓝筹股，包装成“漂亮50”； E.柯达、宝丽来、雅芳、默克、德州仪器、IBM，由于这批股票在前期调整中的良好表现，追涨杀跌而亏损惨重的散户告别了60年代的太空泡沫、电子泡沫和集团企业泡沫后，开始相信公募基金所持有的成长型蓝筹股可以穿越周期，于是涌入公募基金，掀开“漂亮50”行情； F.这批“漂亮50”股票，高峰期以平均80倍的PE进行交易，并带动道指在1973年1月第三次突破1000点，创出了1071点的新高，下一次突破要等到8年后的1982年了；在1973-74年的暴跌中，巴菲特开始一家又一家的买进，并号称“有些日子起床后跳着踢踏舞上班”； G.1968年到1979年的滞涨期间，除了股票和债券外的其他类型投资，黄金年化涨幅19.4%，钻石11.8%，单户住宅9.6%，石油34.7%，欧澳远东指数12%，而道指在1979年末才到达831点，离高位仍有20%的差距，这一年《商业周刊》写下了《股票之死》； H.1980年，道指回升到950点，让人看到了希望，接着又是1981-82年的暴跌，因为之前油价暴涨，令与石油相关的股票占据标普500接近1/5的市值，当美联储主席沃尔克用20%的利率让全球经济衰退后，油价风险也解除了，石油相关股票拖累道指暴跌了27%； I.实际上，大部分股票没跌多少，因为在那时候仍然持股的人已经不可能抛售了，“那头熊在咬一具尸体”，而1971年创立的以科技股为首的纳斯达克指数，自1978年开始逐渐拉开超级牛市的帷幕，在石油股崩盘的1981年，纳斯达克指数首次突破200点； J.在大跌后的1982年低点，经济和利润并不理想，失业率高居不下，唯一的正面信号是通胀在减弱，通用电气10倍PE，宝洁8X，高露洁7X，汽车三巨头则比20年前还要低，通缩与产能过剩的阴影挥之不去，但集装箱时代降临了，这些低估值企业，即将成为全球化的巨头； K.回看熊市期间的CPI，77年6.7%，78年9%，79年13.3%，80年12.4%，81年8.9%，巴菲特在82年初给股东的信中描述了通胀是“一条巨大的企业蛀虫，靠企业的利润喂饱自己”，他当时对长期通胀表示悲观，但奥马哈圣贤这次错了，CPI在82年底下降到3.8%，股市则提前于8月见底…… 思考： 我特别想知道，从1969年5月结束合伙企业，到1973年开始重新买进，期间这3年巴菲特是怎么过的，这几年他的心路历程是怎样的？大部分非“漂亮50”的股票，其实在这三年间是不断下跌的，至少有相当一部分是比较便宜了，否则芒格也不会一直持有甚至加杠杆去买，但巴菲特就一点都不心动吗？ 好比去年，我们大概都知道中国版本的“漂亮50”有泡沫，正常的思考逻辑是，既然这边有泡沫，那么剩下的一大批估值比较便宜的，也多少会受益于泡沫，其股价也会追落后吧；结果，却迎来了大小风格的极致分化，便宜的更便宜，贵的更贵，如果放在巴菲特身上，老人家会一直等待，直到今年春节后“漂亮50”杀估值时，才会“跳着踢踏舞上班”吗？ 第二个思考点，是在滞涨的70年代，真的就没有股权投资的机会了吗？并不是的，书中提到1968-1979年间，欧澳远东指数的年化涨幅为12%，与索罗斯在1970年共同创立量子基金的罗杰斯，也在酝酿他的全球投资之旅； 我记得《台湾股市大泡沫》的作者就提到了70年代日本经济和股市的繁荣，并带动整个东亚的繁荣，作者才会从美国总部被派往台湾寻找投资机会；如果未来中国可能陷入“滞涨”中，那么缺乏投资机会的过剩资本必然会发生外溢，东南亚、印度、南美等新兴经济体的股权市场，也许会有机会； 第三个思考点，是让我联想到罗杰斯早年的困境反转投资案例——1974年大熊市中，由于越南战争结束，生产飞机和军用设备的美国洛克航空公司利润大幅下降，市场纷纷传言其即将破产，股价落花流水的跌至2美元； 罗杰斯发现，在1973年中东战争期间，埃及和叙利亚的部队大举进攻时，以色列伤忙惨重，以色列震惊的发现，自己虽然拥有更佳的飞机和飞行员，却被埃及空军占据了优势；这一不寻常现象的背后，是苏联供应给埃及先进的电子设备，而美国当时的国防工作重点是常规性的越战补给，忽视了长期科技研发； 罗杰斯认为，一旦美国国防部意识到这点，大规模的投入将势不可免，洛克公司将得到大量的政策性扶助；基于这种预见，他大量买入股票，不久后洛克公司在寂静中爆发，从2美元涨到了120美元；与此同时，罗杰斯还买入洛克公司的主要竞争对手，当时还是默默无闻的E系统公司，并在股价从0.5美元涨到45美元的过程中获利甚丰……
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