歌尔股份：基本面分析报告（专业版）

估股投研分析报告，均为付费阅读内容。以统一的分析框架系统解读企业的经营管理，从而探求企业竞争力的来源和强弱（比如，有无核心竞争力）。所以与券商报告不同，本报告不作为短线买卖依据，请谨慎阅读。

报告汇集的信息较多、有一定理解难度。背后的分析逻辑及框架解读，已编辑成系列知识文章（详见公众号“理论知识”与“实践经验”模块），有助于深入理解报告。

【报告目录】

一、公司业务分析

        1、概述

        2、发展史

        3、主营业务分析

             ①电声零组件背景信息

             ②公司主营业务情况

        4、产业链

二、业务流程

        1、采购

        2、生产

        3、销售

三、竞争手段

        1、对内

        2、对外

             ①客户

             ②竞争对手

        3、综合分析

四、当前竞争力和未来竞争力

【报告正文】

一、公司业务分析  

1、概述  

歌尔股份是山东潍坊企业，2001年成立，2008年上市。公司最开始主要做话筒（学名为驻极体麦克风）和蓝牙耳机，后来不断扩张了微型麦克风、微型扬声器/受话器、MEMS声学传感器等电声零组件业务，以及有线耳机、无线耳机（包括传统的蓝牙耳机以及新兴的TWS耳机比如苹果的Airpods）等声学整机业务，以及游戏机及配件、智能音箱、可穿戴设备（智能手表手环、3D眼镜等）、虚拟现实（主要是VR）等智能硬件业务。

公司既能做零组件，也能做整机，这是公司的一大特色，公司认为基于“零件+整机”的战略能为大客户提供更好的服务，从而有助于公司区别于传统的代工厂。

公司的零组件除了麦克风、扬声器/受话器等电声零组件之外，还有天线、触控马达（和声学零组件一样是电容器原理，也类似无线充电器）、光学模组、结构件/外观件等；另外，公司的MEMS声学传感器也属于电声零组件的新兴品种，包括MEMS麦克风、以及MEMS扬声器/受话器，另外公司还有MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。

注：歌尔的光学模组不是摄像头模组，而是光机模组，是公司为了代工VR才大力开展的业务，技术基础比较薄弱，歌尔最近几年在该领域做了大量研发投入。

公司2007年便是驻极体麦克风（话筒）的国内龙头，随着公司不断扩张微型麦克风、以及扬声器/受话器的产能，目前公司在电声零组件方面也已是全球龙头；随着公司不断升级电声零组件技术，目前公司在MEMS声学传感器方面也已是全球龙头。

公司主要产品外销，服务于全球电子消费品龙头企业，外销占比90%+。

2、发展史  

公司创始人姜滨，男，1966年出生，北京航空航天大学电子工程专业本科毕业，现任公司董事长，直接+间接持有公司约23%的股份。姜滨大学毕业后，到潍坊无线电八厂（中外合资，主要生产话筒、例如用在卡拉OK）工作，担任技术经理。1996年无线电八厂倒闭，姜滨带着厂里几名技术骨干，下海创业（成立私人企业），企业获得成功后与创业伙伴分道扬镳。2001年，姜滨与港商合资继续创业，仍旧做的是话筒，很快成为国内第一、全球第三，2004年公司开始做蓝牙耳机、三年后也成为国内第一（那个时候我国蓝牙耳机在全球市场份额很小、仅5%），后来因为姜滨与合资方经营思路不同而分道扬镳。

姜滨之弟姜龙，1974年出生，目前直接持股7.3%，清华大学材料科学和工程专业本科毕业，2004年加入公司，2014年担任公司总经理、2023年初从公司辞职。姜龙和姜滨在所学专业上有一定互补性，工作岗位上也各有分工，但在歌尔股份和A客户合作出现问题后、姜龙突然辞职，公司对外却不做具体解释，可见公司仍有家族企业弊病。

注：姜滨和姜龙原本是利益一致行动人，姜龙辞职后与姜滨解除该关系。

注：姜滨之妻胡双美2001年加入公司，2011-2020年在公司担任副总。

注：姜龙辞职，大概率也是因为和姜滨经营思路不同而分道扬镳。

当公司话筒和蓝牙耳机取得不菲成绩后，2008年公司上市，2010年切入苹果产业链、为其供应有线耳机和电声零组件。2001年美国楼氏推出MEMS声学传感器，2004年歌尔开始研究MEMS声学传感器（和中科院合作），2009年与英飞凌合作（多数MEMS芯片采购自英飞凌），2011年为苹果供应MEMS声学传感器，2020年成为全球MEMS声学传感器龙头、超过楼氏。2012年开始布局VR，2013年与索尼合作设计，2016年与高通合作芯片、同年给索尼PS和Oculus供货VR，之后陆续给全球主流品牌代工VR、成为VR代工龙头。2016年苹果推出第一代Airpods耳机，2018年歌尔开始成为苹果Airpods耳机代工厂，之后公司也开始为其他安卓手机品牌代工TWS耳机，2022年传言为苹果代工Airpods耳机出现良品率问题。2017年，为了深化与VR厂商的代工合作关系，歌尔与中科院合作深入研究光学模组（主要是光机模组，光机模组和LED封装有关，歌尔在2009年就因客户有背光光源LED封装需求而开始LED封装业务），另外，为了强化VR技术，2017年公司花费1.7亿人民币获得美国Kopin10.1%的股份，2020年开始具备光学模组的量产能力。

注：2017年为苹果Airpods耳机代工的企业是立讯精密（因良品率高）。

注：LED封装和半导体SIP封装技术上有类似之处，代工现常用到SIP。

注：歌尔比较重视技术，2001年建立国内领先的消音室，打造国内同行首个无尘净化车间；2004年开发第一条自主知识产权的麦克风自动化生产线并投入使用。

注：对歌尔的概念炒作，以前是3D眼镜，后来是TWS耳机，现在是VR。

注：2014年，公司收购丹麦音响品牌丹拿（主要是汽车音响和家庭音响），前后一共花了6.8亿（初始投资3个多亿），并购后丹拿年年亏损，2020年上市公司将丹拿剥离给了母公司歌尔集团，由于进军汽车音响和家庭音响失败、限制了公司在声学零组件领域的横向扩张，横向扩张不成功、进而倒逼着歌尔纵向扩张、进入到下游代工领域。

注：纵向扩张的时候，公司并没有计划成为消费电子品牌商（公司对PICO只是投资，之后又将PICO转卖给了抖音，公司只做VR代工、并不主导VR的产品创新）。