原油、燃油和沥青后市走势逻辑分析

盘面及策略

首先针对原油价格指数从2022的3月9日的800元/桶高位至今的走势划分成四个运行特征：（1）22年3月至4月的快速回落，触及技术支撑位600；（2）22年4月至11月依托600支撑震荡整理；（3）22年11月至12月的再次快速回落，下破600支撑，触及500支撑；（4）至今始在500支撑震荡整理。技术上认为，原油的中期修复行情已经开始，目标是回抽600压力位，目前建议偏多思路对待。如若发生再破500支撑的小概率事件，产业客户需采取风险控制措施。

与原油高度相关的燃油品种，走势相对弱一些，中期偏多思路，控制下方支撑（止损）2750元/吨位置。沥青品种更弱，控制下方支撑（止损）3500元/吨位置。

原油价格与库存关系

原油价格与库存呈现高度负相关性，可以用来作为油价估值的重要参考。2011年至2014年库存处于历史低位，此时价格徘徊在100-120美元/桶高位。21年底OCED库存再降至十年低位，此时油价正持续创新高。当前OECD库存28.4亿桶，对应价格中枢在70-80美元/桶。

原油价格与美国通胀

从历史数据分析，原油价格与通胀水平保持高度正相关性。6月14日美联储宣布暂停加息，目前的通胀水平已经控制到了合理水平，原油的枯值中枢暂时趋稳，虽然不排除后期再度加息的可能性。

原油供应

原油供应格局发展至今逐步已经确认OPEC（沙特为首）、俄罗斯、美国三足鼎立的格局。长期以来，OPEC闲置产能一直不足，内部多国增产目标始终未达标。OECD继续落实扩大减产，产量降幅扩大。以下是欧佩克今年六月会议要点解读：

1、重申 2016 年12 月10 日签订的OPEC+《合作宣言框架 》，以及 2019年7月2日签订的 《合作章程》。

2、2024 年1月1日到 12月31日之间，OPEC+产量配额调整至 4046万桶 /日。

3、重申部长级监督委员会 JMMC 对评估全球油市进展、原产量水平合作执行程度的重要性。在联合技术委员会JTC和欧佩克秘书长的协助下，JMMC 会议每两周举办一次。

4、欧佩克和非部长级会议每六个月举办一次，与欧佩克部长级会议致。

5、允许JMMC 举办特别会议，或者在任何需要的时候申请额外OPEC+部长级会议。

6、重申减产执行的要性，对于产量高配额国家实施补偿机制。

7、下次36次OPEC+会议将于2023年11月26日在维也纳举行。

从美国DUC油井变化量和新井增加数等多项高频数据上来看，目前页岩油的产量主要还是来自旧井储量，钻机活跃数量尚未恢复到疫情水平，页岩油的增产节奏依旧不及预期。

页岩油储量丰富，在北美，东欧和亚太地区都有分布。凭借多年的技术沉淀，目前美国页岩油的开采规模远超包括俄罗斯在内的世界其他各国，开采页岩油需要大量淡水资源，开采页岩油用到的技术是水平井和分段压裂技术。世界上目前只有北美可以进行大规模的生产，但即使是美国，页岩油的开采成本依然较高。由于其开采方式的特殊性，页岩油也有这么几个特点：初始产量高，衰减快，需要资本不断投入来维持产量；投资周期短，增产灵活，但很大程度上取决于经济性；商业化程度比较高，资本依赖度高，负债水平高。

2020年4月的负油价是页岩油投资热潮消退的导火索，受疫情冲击，油气上游投资在过去两年收缩约30%，尽管近一年时间，国际油价有了大幅提升，但主要石油公司并没有明显的资本支出计划，资本投资不足对长期产能的掣肘需要考量。

俄罗斯作为除OPEC、美国之外的主要产油国和原油出口国的供应风险无疑刺激了市场的神经。俄罗斯目前原油产量占全球13%，超越沙特已经是全球第二产油国。同时，俄罗斯也是重要的原油出口国，总产量的45%-50%用于出口，总出口量占全球贸易流量约13%，主要流向欧洲以及中国等亚太地区。

俄乌局势的持续使得俄罗斯的原油出口面临多方博弈，一方面是欧洲高度依赖俄原油；另一方面是美国针对俄能源行业的制裁，势必会加剧紧张的供应格局。

原油需求

亚太市场方面，中国仍在削减从中东地区进口的原油规模。其中，中国8月沙特原油日进口量可能从4月的200万桶降至160万桶，与此同时阿曼地区的原油升贴水也因中国地区采购的削减而出现下滑，市场对于包括中国在内的亚太需求恢复前景保持疑虑。这部分的进口需求下滑固然有中国转往南美以及其他地区进口总量出现了快速回升的原因，如8月对巴西的进口计划可能翻倍至100万桶。

美欧方面，虽然欧洲因为欧元区经济衰退、炼油厂维修和美国原油大量进口的因素，供应仍旧宽松，但考虑到炼厂整体开工率处于回升通道，原油一次加工刚需仍在扩张，下半年仍有可能出现阶段性紧缺。

更值得关注的是，北美地区页岩油产量出现了超预期下滑的迹象，未来或助推油价的上涨。EIA预测，在今年剩余时间内，因为前期投资下滑，美国48家陆上原油产量几乎不会有任何增长。过去四周，美国原油钻井平台数量急剧下降，自5月中旬以来减少了30台，至6月中旬的556台。这一数据为2022年4月底以来的最低水平。考虑到美国DUC和新井数量均较少，意味着下半年页岩油产量存在不及预期的可能。叠加美国SPR计划在2023年年底前完成的1200万桶原油回购计划，或对三季度北美地区原油价格构成较强支撑。

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