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我们的模型——对盈利和账面价值增长假设 尽管我们认为短期盈利预期对像伯克希尔·哈撒韦这样的公司而言没有意义，但我们会出于比较的目的来预测一年内的营业收益（剔除已实现投资收益和亏损），并以此来计算每股账面价值。通过使用以下对1999年和2000年营业收益的预测，我们预期伯克希尔公司在1999年内的短期收益增长率为15.6%，2000年为24.4%（历史平均水平为22%）。每股的现金营业收益预期在1999年增长35.2%，2000年增长19.0%。（参见表4）
·GEICO的保费收入每年增长18%，1999年的综合赔付率为95.7%（较1998年的预测值高2.7个百分点），2000年为96.2%。综合赔付率的上升主要是因为广告成本增加，另外一个原因就是保险行业的价格有所下降。 ·我们之前对General Re所建立的模型依然成立，除了对以下一些方面的假设：1）每年将夺回大约1.5亿美元的转分保保费；2）未来两年内的保费收入将加快增长——增幅达到50%，好于行业整体水平，因为该公司承保了品种更多、风险更高的保险；3）在该公司50亿美元的股票投资组合中，有大约20亿美元投资于到期期限相对较短的固定收益类证券（我们假设虽然余下的资金一开始的时候转移至了短期股定收益类投资中，但很快会被配置在股票上——从营业收益的角度来看，这是一个更显保守的假设）；4）投资组合的实际税率有所下降，平均下来两年内的税率下降100个基点，因该公司投资了更多的市政公债；5）赔付率较我们之前的假设高了1点，这反映了股权激励计划中的股票兑换成了现金。在这些假设中，对保费增长的预测几乎不会给收益带来影响，但对投资和税收的假设会给收益带来巨大影响。 A股加权平均后的流通股为151.52万股。 在预测账面价值增长时，我们假设未来两年内包括股息再投资在内的股市价值每年增长5%（这与普惠公司投资策略小组的观点一致，同我们对每年增长10%的长期预期不一致），伯克希尔股票的表现超过整个股市500个基点。加上这部分增量以及再投资收益，以及每年10亿美元左右的增量浮存金所产生的10%的增值，得出1999年的账面价值增长10.4%，2000年增长7.7%。长期来看，当股市的增长率为10%，伯克希尔·哈撒韦公司将更多的资金配置在股票上时，我们预期该公司的账面价值的增长率大约为15%左右。 集中投资 不能夸大股票集中投资在作为保险公司的伯克希尔·哈撒韦所获成功中的重要性。例如，可以看一下表5对投资回报率和财产责任保险行业规模的比较。
因更多地集中投资于股票而不是固定收益类证券，伯克希尔法定的投资收益率仅为2.6%，而行业平均水平为5.8%。然而，这样的投资配置给总投资回报率带来了更为积极的影响。伯克希尔总的投资回报率达到了21.8%，而行业的平均水平为9.2%。此外，伯克希尔一直都取得了类似的回报率——而不仅仅是在牛市时。 我们将储蓄和贷款投资于联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac）股票的经验倾向于证实这样一个长期信奉的观点，即：时刻准备对一生中为数不多的机会迅速展开全面的行动，通过做这种简单而合乎逻辑的事情经常能增加一个人一生的财富。数量有限的重大机会通常留给那些时刻在寻找和等待、头脑保持警惕、喜欢在各种变量之间进行诊断的人，这样的机会清晰可辨。随后所需要的就是当赔率极其有利的时候，愿意下重注，使用由过去的谨慎和耐心所累积起来的一切资源。 ——查理·芒格， 威斯科金融公司1998年致股东的年度报告 伯克希尔·哈撒韦与众不同的一个特征就是在股票投资组合进行集中投资。并不仅有伯克希尔一家保险公司使用这种投资法（1998年9月30日的时候，辛辛那提金融公司〔Cincinnati Financial〕在使用集中投资法的股票投资组合中的投资占到了股东权益的127%，而信实集团〔Reliance Group〕在过去几年内通过使用类似的投资法，让公司的有形资产账面价值取得了大幅快于行业水平的增长，然而此后再也没有保险公司效仿这一方法了）。但是，我们相信伯克希尔做得最出色：1）在很长一段时间内持续获得稳定的回报；2）让股东、评级机构和监管机构继续买它的账。我们认为人们买账伯克希尔公司是该公司特权中的一个组成部分，因这给该公司提供了其他保险公司所没有的空前的灵活性。 多样化投资为无知提供保护。如果你希望自己不要遇到市场没有遇到的坏事情，那么你就应当买入所有的股票……但如果你知道如何评估企业，拥有50只、40只或者30只股票是一种疯狂的行为，或者也许是疯狂的——因为一个人无法了解许多出色的企业。 ——沃伦·巴菲特， 1996年年度股东会议，摘录于《杰出投资者文摘》
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