 建立投资体系的第48篇文章 关于内在价值，我们在之前的文章《价值投资之内在价值》中曾经聊过。 此处我们想展开说说第一种内在价值的评估方法——绝对估值法，也就是常见的现金流折现法。 现金流折现法是巴菲特推崇的估值方法，但是芒格说从未见巴菲特拿着计算器算过。 原因也简单，现金流折现法的参数变量较多，计算出来的数字很难说是精准的。 而且好机会往往不需要计算一个精确的估值，如果还需要计算，那很可能不是个好机会。 这更多的是一种思路，了解一下就好。  1. 什么是现金流折现法？现金流折现法（Discounted Cash Flow, DCF）是一种用于估值和投资决策的财务方法。 它基于现金流量的概念，将未来的现金流量通过折现计算，以反映时间价值和风险。 这种方法被广泛应用于企业评估、项目投资和资产定价等领域。 现金流折现法的基本原理是，未来的现金流量具有不同的价值。 相同金额的现金流量在不同时间点的价值是不同的，因为现金的时间价值随着时间的推移而变化。 因此，DCF 通过将未来现金流量折现到当前值，考虑到时间价值和风险，提供了一个相对准确的估值结果。 该方法通过将未来的现金流利用既定的折现率折算成现值，然后对现值进行加总，以求得目标企业的价值。 现金流折现法的关键在于预测企业未来各年度的现金流量，并选择合适的折现率。 折现率的选择与未来现金流的风险程度密切相关，风险越高，所需的折现率也就越高；反之，风险越低，则所需的折现率也相应降低。 因此，寻找合理、公允的折现率至关重要。 通过将未来现金流量按照折现率进行折现，可以将不同时点的现金流量进行比较，并计算出企业的公允市场价值。  2. 现金流折现法的计算过程这个估值模型计算的是一项资产在全部生命周期内所产生的预期现金流总和。 我们这里介绍一种简单的计算方法，分为两个阶段。 首先在快速增长阶段（这里我们选择 5 年），确定企业的自由现金流，基于此逐笔计算出未来这几年的自由现金流。 其次在永续增长阶段，将这一部分估算出一个永续价值。 最后把这几年的自由现金流和永续价值分别折现和加总，得到企业的价值。 （1）确定企业的自由现金流 此估值方法的计算是基于企业的自由现金流，首先要确定企业的自由现金流。 自由现金流，是企业经营活动产生的现金净额，扣除维持现有业务运作所需的现金投入。 在实际应用中，常用“经营现金流净额－投资活动现金流出”来简单计算。 之所以可粗略计算，是因为现金流折现法只是一种估值思路，而不是一个精确计算的方法。 具体公式为：自由现金流 = 经营现金流净额 - 投资活动现金流出（资本开支）。 GuruFocus 价值大师网已经计算好了，也可以直接从网站查询自由现金流数据。 （2）确定参数变量 快速增长阶段，获得最近 5 年自由现金流的年增长率 g1（可以从 Gurufocus 价值大师网站查询），并假定未来5年的自由现金流增长率依然是 g1 。 永续增长阶段，永续增长率通常设为通货膨胀率比较合理。 所以此处我们通常用中国近 10 年的通货膨胀率 g2 ，假定未来自由现金流的年增长率永远是 g2 。 折现率通常设定为股票的长期平均回报率，我们设为 R 。   （3）汇总计算企业价值 快速增长阶段，把未来5年每年的自由现金流估算出来，并按照折现率折现。 假定去年的自由现金流是 CF0 ，那么今年年底就是第 1 年，自由现金流即为 CF1 = CF0 × (1 + g1)^1，折现后就是现值 P1 = CF1 ÷ (1 + R)^1。 把未来5年的数据，逐年计算出来分别为P1、P2、P3、P4、P5。 永续增长阶段，基于未来第 5 年的数据计算。 假定未来第 5 年的自由现金流为 CF5，则永续价值为 V6 = CF5 × (1 + g2) ÷ (R - g2)，折现后就是永续现值 P6 = V6 ÷ (1 + R)^6。 把以上两种数据加总起来，就得出企业价值。 即企业价值 V = P1 + P2 + P3 + P4 + P5 + P6。  3. 现金流折现法适用的企业有那些？首先是现金流相对稳定的企业。 当一家企业拥有相对稳定的现金流时，投资者通常也越容易掌握公司的运营情况，从而可以使用现金流折现来获得一个具有不错参考价值的指标。 其次是企业能长期存在。 我们用的是两阶段模型，要预测企业的永续增长情况。如果一家公司很快就倒闭了，那它根本就不能用现金流折现法估值。 永续经营假设意味着我们要用长期的视角看企业，也就意味着企业要具备长期稳定的竞争优势。 另外，还有多种收入来源的企业。 当一家企业拥有多种收入来源时，使用不同的财务评估指标可能会得到比较大的差异值，并且很难找到与其类似的公司来进行比较，所以可以考虑使用现金流折现来进行评估。 之后我们会以茅台为案例，用现金流折现法计算茅台的企业价值。 关于现金流折现法，你有哪些想法，写在留言区吧。 |
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