|
本周超预期非对称降息，债市定价宽松，短期如资金面进一步紧缩引导短端利率上行或会引发弱化版2022年11月的调整，中期无调整压力，利率曲线进一步做平。或会改变策略取向，以加久期和加信用为主，产品选择上改变短期化而追求偏长周期产品获取超额收益。 股市复苏交易有待观察，下修分子端明显，当下先做多政策波动率，无趋势行情，其余等其他市场和政策落地给信号。 利率市场
超预期非对称降息对债市无论从哪个角度来说都是利好，在降息后的一段时间内利率都会维持下行。 回顾本周债市走势，周一反馈7月社融数据不及预期，收益率下降定价边际衰退；周二降息以后债市定价宽松，收益率降幅不及降息幅度，到目前为止为宽松定价而不是衰退定价，如果是衰退定价在周一收益率就会跌破政治局会议的低点，目前市场对政策还保有期待，但事实是周二才击破的，而且收益率下不去了。 需要注意的是定价宽松并不是指央行容忍货币空转，而是指经济潜在增速下降而引导的无风险利率下降。 一方面是担忧降息以后经济刺激政策会进行跟进，另一方面则是资金对央行降息的态度保持观望中。 MLF利率为2.5%，十年期国债活跃券价格2.5575，目前先对标MLF利率。
本周恰逢税期，货币市场标准的缩短放长。 虽货币净投放7570亿元，但在7天逆回购利率下调以后，DR007代表的市场利率依旧持续上行，银行间质押式回购成交量代表的银行间资金杠杆也持续下行中，目前已经超过了税期的持续时间。 上周市场间流传化债政策即将落地，天津城投超70倍认购，城投信仰风再起，需要观察流动性紧张结束时间和对应的央行态度。 结束短期流动性紧张后才知道留下多少空转利差空间。
立足目前资金面来看，长端利率较短端下行明显，短端利率虽确定但无收益弹性，做平利率曲线。央行持续敲打空转的指导加上机构端杠杆并不高，且欠配资金充足，除非分子端和政策能超预期上修，中期无太大调整压力。 观察接下来的政策落地情况和密切留意短端利率是否会进一步上行，短期可能会带动市场调整。 如化债传闻属实，偏宽的货币环境会促使进一步加久期与加信用的策略占优，可能改变当前以短为主的策略取向。 同样的区间样本参照2014年末，值得注意的是2014年末至2015年中为股债双牛。 权益市场
本周汇率进一步贬值，归因有三：
降息叙事逻辑假设一： 经济数据进一步下滑的压力大，提前降息减缓压力，并且接下来的政策力度更大，市场下修分子端定价，对应外资进一步流出A股市场，尤其是在降息后，此处与6月15日降息时是有明显差异的。 当时是认为6月经济数据向好并且7月政治局会议会给出进一步的经济刺激政策，强宏观资产有复苏行情。但这一次是外资预期超预期的降息已经是火烧眉毛，对接下来报以悲观态度，选择阶段性流出规避不确定性。 同时也意味着接下来一段时间没有总量行情。 降息叙事逻辑假设二： 市场传闻化债政策已久，当前已经超出了税期正常时间，市场已经开始部分反馈降息并非经济数据的进一步下滑，而是为承接化债做准备。 基于此叙事逻辑，降息对于股票市场并非利好，至少在现阶段不能为股票市场提供超额流动性，这一点可在短期资金面紧张看出，因此宽松不意味着有分母端行情。 且货币宽松政策只是一种货币状态，并不意味着经济可以实现有效刺激，而分母端行情则是建立在宏观总量下行环境中分子端还能有保持独立相对上行的情况，目前并不适用。 策略取向： 归纳上述两个叙事逻辑，市场在总量维度对于分子端进行下修，例如消费、制造业，但下修烈度会部分缓解。 客观的说，如果6月降息后没有实质性的政策落地可以认为是政策方面定力十足，而本次降息是在政治局会议后与7月已披露的各类数据超预期差做出的，还认为后续没有政策有失公允。 因此市场在定价上偏向于做多政策波动率，而非总量复苏交易，例如非银金融较消费等强宏观资产已有相对收益，如政策端能有效落地能引导这些方向分子端发生实质性改善，才会开启一轮分母端行情。 此时权益市场并无趋势行情性价比，保持对权益市场的谨慎态度，等待政策推进。 |
|
|
