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第一名！ 判断市场流动性紧张与否、观察央行货币政策的边际走向，可以从“量”和“价”两个维度着手，其中R007、DR007以及二者利差是最为关键的价格信号。从“量”上看，一是看流动性存量，如超储率、广义货币量等指标；二是看流动性增量，受央行公开市场净投放、财政收支、外汇占款变动等因素影响。从“价”上看，主要指标是各种利率，其中以DR利率更加直接地代表由于央行净投放导致流动性变化所形成的资金价格。 7月中下旬，在银行间资金面相对平稳的背景下，R007与DR007的利差却维持在90BP以上，明显超出上半年均值，表明非银机构资金紧张状况超出预期。R与DR分化局面的背后，一般有两种可能的情形，也可能是二者的结合。第一种情形是总量不足，即：市场上整体资金面紧张，机构资金拆借能力不足；第二种情形是结构分层，即：虽然银行体系流动性适中或偏松，但由于市场预期的干扰，导致银行态度谨慎，资金面结构性分层。 过渡到8月初，前两日R007与DR007维持较低水平，R与DR利差收窄，表明金融机构流动性分层的问题在逐步改善，验证我们此前关于货币政策将保持边际偏松的判断。从DR007的走势看，虽然上周后两天央行公开市场净回笼，但其目的只是针对当时资金利率过快下行而进行“削峰填谷”的中性操作，以保持银行体系流动性基本稳定，并非要边际转紧；从R007以及R、DR二者利差看，非银机构资金面阶段性偏紧的局面得以逐步缓解，验证我们此前关于货币政策将保持边际偏松的判断。 对于债市而言，央行货币政策维持边际偏松，流动性总量和结构问题逐步改善。过渡到8月份，随着央行货币政策维持边际偏松，R与DR由分化走向弥合，流动性从分层转向缓和，债市明显波动的可能性不大。考虑到下半年政策面或保持监管偏紧、货币偏松的环境，我们认为短端利率大概率将保持低位，同时坚持10年期国债收益率3.6%为顶部中枢的判断不变。 正文： 一、观察货币政策的边际走向，R007、DR007以及二者利差是最为关键的价格信号 一般而言，判断市场流动性紧张与否、观察央行货币政策的边际走向，可以从“量”和“价”两个维度着手。从“量”上看，一是看流动性存量，如超储率、广义货币量等指标；二是看流动性增量，受央行公开市场净投放、财政收支、外汇占款变动等因素影响。当前银行体系流动性的总量水平，是影响央行净投放的核心变量，而央行净投放又会改变资金供给状况，进而影响流动性存量。从“价”上看，主要指标是各种利率，其中以DR利率最为纯粹地代表由于央行净投放导致流动性变化所形成的资金价格。在央行着手构建“利率走廊”、货币政策目标从数量调控转向价格调控后，以价格指标来判断市场流动性松紧就更为有效。R是传统的市场利率，存在交易对手风险和质押品风险，被认为是综合的资金价格，而DR利率的参与者仅限于银行，而质押品种仅限于利率债，交易对手风险和质押风险被有效控制。在银行和非银机构流动性分化，而央行OMO直接交易对手仅限于银行的情况下，DR利率更直接地代表由于央行净投放所形成的资金价格，也更能反映央行货币政策的意图，R007-DR007则反映了银行和非银机构的流动性差异。因此，R007、DR007以及二者利差是最为关键的价格信号。 二、R与DR分化局面的背后，要么是流动性总量不足，要么是流动性结构分层 7月中下旬，在银行间资金面相对平稳的背景下，非银机构资金紧张状况超出预期，R与DR的分化局面值得关注。单看DR007，7月走势非常平坦，在2.8%附近窄幅波动，但从R007与DR007的利差来看，7月19日至月底均维持在90BP以上，明显超出上半年均值44BP。我们认为，R与DR的分化局面，大致有两种原因，也可能是二者的结合。
第一种原因是总量不足，即：市场上整体资金面紧张，机构资金拆借能力不足。从历史数据看，在流动性充足之时，DR007与R007表征的资金价格水平没有显著差异，但在流动性紧张之际，DR007稍有抬升，R007却反应剧烈，表明市场面临可拆借资金的紧张、机构资金拆借能力的不足，非银机构首当其冲。比如今年上半年，在较为猛烈的去杠杆背景下，资金链断裂风险加大，银行体系内资金成本略有抬升，非银机构的资金成本则大幅上行，造成R007与DR007走势分化。 第二种原因是结构分层，即：虽然银行体系流动性适中或偏松，但由于市场预期的干扰，导致银行态度谨慎，资金面结构性分层。从历史数据来看，DR007始终在隐性利率走廊区间内运行，但R007却经常游离于区间上限之外，这表明央行投放稳定，但银行和非银的实际流动性却可能时松时紧。对于这一现象，我们认为，关键在于市场预期和机构行为的干扰：在银行间总体流动性保持在合适水平时，DR007在利率走廊区间内稳定运行；但由于经济预期的干扰，以及对监管的顾虑，作为资金主要融出方的大行在向非银机构融出资金的问题上较为谨慎，资金拆借意愿减弱,而在现有框架下央行又没有直接给非银机构提供流动性的渠道，导致银行和非银机构流动性出现结构性分层，因此表现为R007与DR007走势分化。 三、前两日R与DR利差收窄，验证央行货币政策维持边际偏松 过渡到8月初，R007与DR007维持较低水平，R与DR利差收窄，验证我们此前关于货币政策将保持边际偏松的判断。前两日，R007持续回落并维持3.1%左右的低位，DR007也处于2.8%附近的较低水平，DR007与R007的利差从之前的高于100BP收窄至30BP左右，表明我们此前关于货币政策将保持边际偏松状态的判断得到验证，银行与非银机构之间流动性不均衡的问题也有所改善。从DR007走势来看，前期央行净投放缓和了DR007的上行趋势，流动性的好转向市场传递维稳信号，虽然上周后两天央行公开市场净回笼，但其目的只是针对当时资金利率过快下行而进行“削峰填谷”的中性操作，以保持银行体系流动性基本稳定，并非要边际转紧；从R007走势看，R007自7月下旬以来有所回落，并且开始逐步回到显性利率走廊中来，有助于在中长期稳定机构的资金预期，减少资金面所带来的冲击与波动；从R007和DR007利差来看，在经历缴税、缴准和月末冲击后，利差从此前的扩大转为收敛，表明流动性分层的问题在逐步改善，非银机构资金面阶段性偏紧的局面得以缓解，验证我们此前关于货币政策将保持边际偏松的判断。
在“削峰填谷”中性操作的引导下，央行货币政策将更加注重既不太紧而伤害到金融市场和实体经济，也不至于太松以纵容机构加杠杆。一方面，央行呵护资金面更加精细，比如在今年6月季末关键时点，央行通过MLF续作、逆回购放量来维稳资金面；在平稳渡过季末时点后，又连续12个交易日暂停公开市场操作“削峰”，防止资金面过于宽松；7月中旬为了应对税期等因素引发的资金面紧张，央行又重启逆回购“填谷”。另一方面，央行更加注重预期管理，从6月15日开始，央行在公开市场业务交易公告中加入一段原因描述，7月份以来还加入了央行对当前流动性水平的判断，意味着央行比以往更加注重预期管理，明确表示货币政策的维稳态度。 展望后市，央行货币政策维持边际偏松，流动性总量和结构问题逐步改善。过渡到8月份，随着央行货币政策维持边际偏松，R与DR由分化走向弥合，流动性从分层转向缓和，债市明显波动的可能性不大。考虑到下半年政策面或保持监管偏紧、货币偏松的环境，我们认为短端利率大概率将保持低位。 判断市场流动性紧张与否、观察央行货币政策的边际走向，可以从“量”和“价”两个维度着手，其中R007、DR007以及二者利差是最为关键的价格信号。R与DR分化局面的背后，原因可能是流动性总量不足，或者是由于流动性结构分层。前两日R007与DR007维持较低水平，R与DR利差收窄，表明金融机构流动性分层的问题在逐步改善，验证我们此前关于货币政策将保持边际偏松的判断。对于债市而言，央行货币政策维持边际偏松，流动性总量和结构问题逐步改善。过渡到8月份，随着央行货币政策维持边际偏松，R与DR由分化走向弥合，流动性从分层转向缓和，债市明显波动的可能性不大。考虑到下半年政策面或保持监管偏紧、货币偏松的环境，我们认为短端利率大概率将保持低位，同时坚持10年期国债收益率3.6%为顶部中枢的判断不变。 可转债点评 周三沪深两市双双低开，之后沪市维持震荡，尾盘收跌0.19%；深市震荡上行，尾盘收涨0.46%。从估值来看转债市场目前依旧处于高低中的“尴尬位置”，但是存量标的的绝对价格已经有所偏高。除去停牌标的，传统转债中溢价率在30%之下的偏股型个券中仅有两支绝对价格低于120元，高价之下转债个券弹性下降，且倘若市场情绪转弱估值也将承受压力。策略方面对应转债绝对价格高企提供两点配置思路，一方面精细择券保持适当仓位，挑选对正股中长期看好的个券，特别抓住周期、金融类正股标的为主；另一方面综合利率、转债绝对价格来看可以适当增加低价低估值个券的配置，把握弹性的同时增加一定的安全垫。我们重点建议投资者关注国贸、三一、久其、电气，以及金融、汽车、能源板块相关标的。 利率债 2017年8月9日，银行间质押回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、1个月、3个月期分别变动了0.73BP、6.52BP、-1.16BP、-2.60BP至2.81%、2.92%、3.80%和4.30%。当日国债收益率全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动0.07BP、0.71BP、2.06BP、0.62BP至3.36%、3.48%、3.64%、3.66%。上证综指下降0.19%至3275.57，深证成指上升0.46%至10544.59，创业板指上升0.04%至1763.05。 8月9日，央行开展公开市场700亿元7天逆回购，700亿元14天逆回购。当日有900亿元7天逆回购、500亿元14天逆回购到期。 【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2017年6月对比去年12月M0累计下降1303.87亿元，外汇占款累计下降4272.23亿元、财政存款累计增加4322.61亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
可转债 8月9日转债市场。转债指数收于112.41点，下跌0.80%；平价指数收于89.18点，下跌0.95%。30支上市可交易转债，除3支横盘，3支停牌外，2支上涨，22支下跌。其中，天集EB、以岭EB、九州横盘，模塑、皖新EB、汽模停盘，永东（0.81%）、17中油EB（0.31%）领涨，国贸（-2.93%）、电气（-1.44%）、宝钢EB（-1.42%）领跌。30支可转债正股，除1支停牌外，10支上涨，19支下跌。其中，模塑科技停牌，永东股份（2.30%）、九州通（1.11%）、骆驼股份（0.80%）领涨，厦门国贸（-5.87%）、国泰君安（-2.03%）、新华保险（-1.83%）领跌。 蓝色光标：北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司于2017年8月7日召开第四届董事会第五次会议，审议通过了《关于公司向全资子公司增资的议案》，同意以自有资金合计22亿元人民币向五家全资子公司进行增资；通过了《关于公司以自有资金收购公司控股子公司北京捷报数据技术有限公司部分股权的议案》，交易合计收购捷报数据28%股权，收购完成后公司将持有捷报数据79%股权。同时，会议同意公司为全资子公司北京思恩客、多盟睿达、上海史努克和上海蓝标提供连带责任担保。
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外汇市场
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来自： suiming2000 > 《金融同业》
