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前几天一个朋友给我发送了一段查理芒格的分享：“我最喜欢的思考技巧之一是逆向思考，举个例子，如果有人雇我来治理印度，我会立刻问，如果我想毁了印度，我能做什么。我会找到所有最容易伤害印度的事情，然后我会想办法避免这些事情”。 这是一种风险思维，先看懂最坏的情况，同时也是读懂企业的一种方式，企业可能受哪些因素的影响，然后又做了哪些事去规避这些影响。 投资中，我们总习惯于关注机遇，忽视风险。餐饮行业不变的需求和巨大的空间是致命的吸引力，吸引着无数餐饮人前赴后继，低门槛高烈度的竞争风险却往往在人们对自己的过度自信中被忽略。虽然投资大师总在告诫保住本金的重要性，但人们研究企业时，重心总放在市场前景预测上，经营风险提示却往往被忽略。券商研报通常只在末尾有寥寥数笔风险提示，迎合的便是人们的这种心理。即使看到风险提示，我们也大多认为是套话，没有实际价值。 想要了解企业，招股说明书、发债的募集说明书等是绝佳途径，在这些要求投资人、债权人出钱的时刻，企业需要讲清楚自身的经营情况，信息大多非常详尽。三元研究企业时最喜欢阅读这类文件，并认为价值远胜券商研报。三元阅读过许多中免的研报，大多堆砌数据，底层逻辑难言扎实。三元阅读过的关于中免的最佳“研报”是其港股聆讯资料（前后共计三版，每版500多页），有许多年报中难以看到的详细数据，更有对经营方方面面细节的详细阐述，较之券商研报详实许多。（当然，动辄数百页的招股说明书不是招人喜欢的玩意儿，愿意全文阅读的少之又少。） 与券商研报对风险提示的遮遮掩掩不同，招股说明书一类文件中，风险提示通常放在醒目的位置，并会用大量篇幅阐述。这些风险值得高度重视，许多企业发展中经历的波折说明了理解这些风险的重要性。 新特能源2022年6月的招股说明书的风险因素中，特别提示了多晶硅产品价格大幅波动的风险和产能过剩风险：
这些风险在今年被市场反复提及，去年鲜有人论证。如果不具备前瞻性，当风险发生时再做决策恐已为时过晚。如果对这类风险没有认知，明显就没有理解这类企业。 分众传媒上市时的招股说明书中同样有重要的风险提示：
分众传媒很清晰的表达了自身业绩与经济周期的强相关性，同时强调客户行业集中度过高、客户经营的不确定性可能带来应收账款的问题，这些问题也是最近几年分众业绩波动的重要影响因素。当这些问题发生之后再来修正对企业基本面的认知，本质问题是投资时没有读懂企业。 除提示风险外，风险提示中常常包含很多经营信息。 比如珍酒李渡的聆讯资料风险提示部分就提到关于经销商和外购基酒的信息，可从从中了解白酒经销商的经营模式和珍酒李渡的生产模式。
从上述信息中，我们可以了解到白酒行业经销商可以同时代理多个品牌，经销商业务决策未必与酒企利益一致，珍酒李渡对二级经销商的管控较弱。生产端，珍酒李渡与第三方酿酒基地合作，即存在大量基酒外采的情况。下表列出了部分时间珍酒李渡外采基酒数量和当年销量：（单位：吨）
珍酒李渡旗下包含浓香型、清香型、酱香型多种香型白酒，不同香型白酒基酒兑成品酒的比例不一致，从上表可以看出，珍酒李渡外购基酒所产成品酒占销量的比例较高，其旗下品牌的产品品质支撑或有不足。 风险提示中还包括企业经营的核心底层逻辑，是理解企业的关键信息。 中免在口岸免税的风险提示中提到如下信息：
简单来说，机场逗留时间是机场免税业务的基石。人们在机场逗留的时间越短，对商业的需求越低。研究机场、口岸免税需要对机场逗留时间做重点分析，哪些因素会对机场逗留时间产生影响，发生变化的概率有多大，因为逗留时间一旦发生变化，机场、口岸免税的商业价值将发生重大变化。 综上，招股说明书中的风险提示除提示经营风险外，还包含诸多企业经营信息，甚至包含影响经营的核心关键信息，这些信息对理解企业有巨大帮助，须高度重视，切忌以套话、官话理解风险提示。 如果认为风险提示是套话，本质上是没能读懂企业的表现，三元认为，是否读懂风险提示可以作为检验是否读懂企业的试金石。 前段时间白酒股下跌时，有很多关于消费能力、人口结构、年轻人消费习惯、库存高企的讨论，其实这些讨论不应发生在股价下跌之后，而应发生在做出投资决策之前，即应是理解企业之后再做投资，而不是出了问题再重新审视企业。 讨论的这些问题在酒企招股说明书的风险提示中都有阐述：
当我们自认为读懂了一家企业时，可以用风险提示来检验，看看风险提示上的点自己是否都已想到，都已想通，投资策略中是否已有准备。 |
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