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福能股份( 600483) :价值修复与成长兼备
要逻辑: 1 )电业务有修复空间。福能股份是地方性电力龙头,目前主要从事风
力、煤电、光伏和燃气发电等多种类发电业务。截止2022年末,公司控股运营总装机规模
599.33万千瓦,其中风电180.9万千瓦、光伏4.02万千瓦。
火电业务是公司的传统主业,包括燃煤、燃气和热电联产等装机, 2022年燃气发电装机
152.8万千瓦,燃煤发电132万千瓦,热电联产129.61万千瓦,合计装机量4.14GW。
2022年,在市场天然气大涨、煤价高企同时长协煤的兑现力度不足的背景下，火电遭遇
严重亏损,全行业亏损655亿元。公司2021年火电业务煤价高涨影响,盈利能力大幅下滑，
但2022年电价顶格上浮后,公司火电板块盈利快速回升。据公告, 2022年电子公司鸿山
热电、龙安热电、福能贵电所在的福建、贵州省燃煤发电上网电量分别同比增长19.7%和
20.5% ,电价上浮背景下上述三家子公司分别实现净利润5.55亿元、4430万元和270万元 ，
分别同比增加721.14%、112.26%和101.85%。
展望2023年,公司火电业务盈利修复仍将继续。-方面煤价中枢下行以及长协煤签订,
2022年的高煤价不可持续,进入2023年随着澳煤进口重启,市场煤价已经回归900元/吨以
下区间,距离去年的高点已经腰斩。最新8月11日的报价,秦皇岛Q5500动力煤平常价主流 报价已经低至835元/吨。而煤价的回归,反过来又刺激长协煤签约落地,福建省1月份长协
煤的签订就接近8成。随着电煤中长期合同执行力度加强及市场化电价下降,公司燃料成本
有望持续改善。
另一方面公司今年有新增量。龙安二期在建4.5万千瓦预计年内建成。持股75%的晋江厂
属于福建政策性调峰电厂, 每年享受约25亿千瓦时替代电量,可增厚毛利约5亿元。
2)风电业务具备高成长性。风电可谓是公司高成长性的业务:其- - , 区域资源票赋优
势。台湾海峡形成的“狭管效应”赋予福建沿海优质的海风资源,单看利用小时数便能知
道，福建省内年等效利用小时数可以达到3800小时,部分项目的年利用小时数甚至在4000-
5000小时，基本追平电,与其他沿海省市相比也是一马当先。 公司2022年风电平均利用
小时数高达3167小时,高出全国平均水平946个小时。 其二、有好的自然资源,福建海风的装机规模也没落下。根据福建省"十四五”规划，
到2025年全省电力总装机达8000万千瓦以上,装机量翻十倍不止,增速远高于行业平均水
平，其中新增海上风电装机或将达到486万千瓦。
公司作为福建能源集团旗下主要控股风电企业,风电装机深度受益省级规划。2018年以
来，风电装机规模快速增长, 2022年公司风电有效装机年为168.65万千瓦,同比增长
45% ,其中海上风电77.35万千瓦,同比大增236%。 三，三峡资本持有公司8.47% ,是公司的第二大股东,在业务层面,公司获得三峡集
团支持,与其合作研发福建区域内海上风电能源项目,实现资源互换。
3 )受益福建海风竞价规则,目前估值低估较多。今年6月末,福建海风竞配评分细则被
曝光,其中20%分数取决于竞标企业过往税收贡献、预计未来税收贡献、2022年能源保供贡
献、承诺未来能源保供等方面,规则上明摆着福建本地企业有优先级。福能股份作为福建本
地公司, 2022年84.5%收入来自福建省内,在评分细则催化下,公司绿电业务项目获取能力
更强,成长性将提升。
目前市场给予绿电企业15-17倍的估值,电企业8-10倍的估值,福能30亿利润里面有
20亿来自高成长的海风,剩下的是控股+参股的火电,整体估值目前却只有9倍,明显绿电业
务被没有被充分预期。
分部估值法来算,保守估计，今年绿电(风电+光伏)利润21亿,给予15倍PE估值,核
电2亿利润给13倍估值,电7亿利润给8倍估值,合计整体市值应该接近400亿,而目前仅
210亿附近,未来有较大的预期上涨空间。
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