|
对价值投资而言，买股票就是买企业，因此选股最核心的就是对企业基本面的分析。 选股分析框架有自上而下和自下而上的两种逻辑，两者在研究方面差异在于研究深度与广度。自上而下的分析框架下，主要包含三个部分：行业分析、企业分析、财务和估值分析。 行业分析主要包括行业特征、行业空间（行业供需，市场空间，行业发展趋势）、竞争格局等。企业分析包括商业模式、成长空间（企业成长空间，竞争格局）、竞争优势（护城河），企业文化等。 财务和估值分析是单独的话题已论述过，这里不再赘述。 分析企业核心是寻找标的逻辑支撑点，把握中长期的企业经营价值，定性判断未来现金流折现，用财报定量数据来验证长期定性判断的正确性，进而把握投资机会。 一、行业分析 行业分析主要包括行业特征、行业空间（行业供需，市场空间，行业发展趋势）、竞争格局等，目的就是判断行业是否是一个好赛道，好赛道的标准就是规模大（强需求）、发展快（弱周期）、格局稳定（盈利强）。 1、行业特性分析 行业特征分析要回答行业是什么，行业发展趋势，行业周期 , 需求端，供应端，驱动因素等。 行业特征包括：①行业规模和增长率、行业生命周期。②需求端：客户购买决策的影响因素、需求变化及驱动因素。③供给端：产能周期、规模效应、学习曲线、产业链集中度对竞争力的影响。④价格等信息传导速度。⑤技术对行业的影响及变化速度，产品创新迭代周期。⑥政策对行业的影响及变化速度。 驱动因素包括：①对行业有重大影响、引起行业变革的因素。②需求改变、技术冲击、临界点（规模、价格）、政策、渠道变革等。③行业驱动因素对战略方向选择有重要意义。 2、行业空间分析 一个行业需求多，市场潜力大，未来的发展空间才越大。市场潜力意味着行业天花板，天花板越高，想象空间也越大。市场潜力主要看生意的市场容量，也就是在一定时间内市场对某种产品或劳务的需求总量。 对于新兴行业领域，行业的天花板尚不明确，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计。这类行业历来都是伟大企业的摇篮，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业，也就是大行业里的小公司。 对于产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成的行业，创新会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。要关注代表新技术、新生产力的企业，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品。 对于已经达到天花板的行业，投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。 3、竞争格局分析 竞争格局可以用市占率这个定量指标做定性分析，从而确定竞争的激烈程度。另外一种方法是通过行业内的企业数量和市场集中度判断行业处于哪种竞争格局，分别为垄断市场、寡头市场、垄断竞争市场和完全竞争市场。 形成竞争格局的最主要因素是产品差异性，这体现在多个方面，包括产品/品牌的差异性，规模，门槛比如技术，专利等 4、行业分析方法 波特五力模型是行业分析的基本框架，它属于外部环境分析中的微观环境分析，主要用来分析本行业的企业竞争格局以及本行业与其他行业之间的关系。 行业中存在五种基本的竞争力量，分别是供应者的议价能力、行业内竞争者的竞争能力、购买者的议价能力、潜在进入者的进入能力和替代品的替代能力。这五种力量共同决定了行业的竞争强度以及利润率，五种力量的不断变化影响着行业的变化。 二、企业分析 企业分析包括商业模式、成长空间（企业成长空间，竞争格局）、竞争优势（护城河），企业文化等。优质企业的四大特征：商业模式好，成长空间大，竞争壁垒高，管理能力强。 1、商业模式 商业模式是用适当而且稳定的成本，生产某种产品或服务，满足客户的高频和稳定的需求，产生较高的盈利和现金流量，是企业的赚钱能力。商业模式对企业发展空间、竞争壁垒、盈利能力有决定性的影响，也会影响企业管理、企业文化等。 一家企业的赚钱能力在财务中最终体现的指标叫作股权收益率，根据杜邦分析体系，权益净利率则可以拆分为销售净利率、总资产周转率、权益乘数这三者的乘积，这三个指标也是相互制约的，权益净利率才不可能一直的往上走。 这三个指标也构成两种商业模式，一是高的销售净利率、低周转率，需要看高利润是否有高壁垒，是否会引来竞争使利润降低；二是低毛利、高周转率，这需要扩大销售额、提高利用率、建立高效的运营机制。财务杠杆与公司的财务决策，管理者的风险意识和风控能力有关。 2、成长空间 企业的市场空间主要是由公司业务的目标客户群体来决定的，企业业务的市场空间往往是企业发展的天花板，体现企业发展的潜力 企业产品的定位基本上就决定了目标客户群里，能为客户带来实用价值才是企业这项业务存在的价值。通常从三个方面看企业成长空间，一是客户复购，一般具备高复购高才有成长空间，低频复购的生意，企业的天花板就不高。二是客户数量要不断扩张，三是满足不同客户的需求。 3、竞争优势 竞争优势是一家公司能否长期稳定发展的根本，竞争优势大致分为两类：一是技术优势，就是通过技术革新而取得的优势。二是通过经营不断改善而获得的竞争优势，凭借公司有效的经营战略及高效的执行力，在发展过程拉开与同行的差距。 分析企业竞争优势是景气度驱动还是高壁垒，竞争壁垒高意味着企业有以下优势：一是企业寿命长，持续经营时间久。二是盈利能力稳定，长时间维持一定的盈利水平。三是成长持续性强，不会变成红海市场。 4、管理能力 优秀的企业家一般几种特征：一是眼光长远，企业的本质是为了盈利的，但优秀的企业家不会眼光短浅，能牺牲短期利益，不断加深企业的护城河。二是专注，不盲目追逐风口，而是基于企业的能力圈，扩大有协同效应的经营范围。三是价值观端正，不侵害客户、股东、供应商的利益。 5、企业业务分析方法 一个企业的业务组合是企业在经营中最核心的一个环节，直接影响着企业的经营利润。对业务组合的分析方法主要是采用波士顿矩阵， 这个模型是将企业所有产品基于市场增长率和相对市场占有率两个维度进行组合。通过坐标系的建立，将企业的业务分为四种类型，高增长-强竞争地位的“明星”业务，高增长-弱竞争地位的“问题”业务，低增长-强竞争地位的“现金牛”业务。低增长-弱竞争地位的“瘦狗”业务。波士顿矩阵中四种类型的业务和行业周期的四个阶段形成一一对应的关系。 三、结语： 对价值投资者而言，自上而下的分析通常通过行业分析筛选出5～10个行业，然后重点分析企业的商业模式和竞争优势等，筛选符合标准的企业后做财报分析，寻找低估值的标的纳入到股票池。只有持续不断地做研究分析，才能找到更好的投资机会。  |
|
|
