冰河投资观（3）：竞争优势分析 上一篇投资观文章中，我阐述了一个投资判断的大杀器——ROIC（投入资本回报率）。

上一篇投资观文章中，我阐述了一个投资判断的大杀器——ROIC（投入资本回报率）。ROIC是一个计算结果，而不是原因，我认为，真正创造超额ROIC是源于竞争优势。也就是说：

超额ROIC=竞争优势

我们将ROIC分解，得到：

企业的ROIC=社会平均ROIC+（行业平均ROIC-社会平均ROIC）+（企业ROIC-行业ROIC）

我们将等式两边同时减去一个社会平均ROIC，则得到：

超额ROIC=行业超额ROIC+企业超额ROIC

我们以以上公式为基础，展开讨论。

一、社会平均ROIC

社会平均ROIC我们近似参考所有A股上市公司均态，可以查到，2018-2020年全部A股上市公司的ROIC中位数分别为9.86%、9.39%、8.66%（疫情年），那么简单来看，如果一个企业产生超过10%的ROIC，很有可能具备超额ROIC，我们开始进一步分析其超额ROIC的来源。

二、行业超额ROIC

如果我们得到一个享受超额ROIC的行业，我们第一反应就是思考，这是因为供不应求所创造的短期行业超额ROIC，还是行业壁垒所创造的长期行业超额ROIC。这里有一个辨识武器，就是做历史长周期数据的纵向对比。

举个例子，生猪养殖行业在2020年获得了超高的行业ROIC，我们找几个行业内企业拉长历史数来看：天邦股份2018-2020年ROIC：-13.15%、4.35%、41.49%；再看正邦科技2018-2020年ROIC：3.38%，11.52%，21.55%。可以发现，该行业ROIC波动很大，长周期ROIC“上蹿下跳”，2020年的行业超额ROIC基本断定是短期供不应求所创造的。

再举个例子，芯片设计行业具有很高的行业壁垒，我们挑选几个行业内企业观察：高通（Qualcomm）2018-2020年ROIC：20.9%、20.8%、19.4%，三年内相对稳定，英伟达（Nvidia）2018-2020年ROIC：41.94%，29.54%，25.21%，如果严谨点可以把时间周期拉到更长，但此时我们基本可以断定，芯片设计行业超额ROIC是行业壁垒所创造的。

对于我来说，我更喜欢由行业壁垒所创造的ROIC，因为这是可以长期持续“滚雪球”的ROIC。

三、企业超额ROIC

按我的理解，企业超额ROIC=企业与其竞争对手相比的竞争优势

上一篇我们说过，需要对ROIC进行归因分析，这里我提供一个思维模型，基本上可以应对大部分企业超额ROIC的归因分析。

我们将ROIC变形，变形为：

变形ROIC=（销售单价-单位成本费用）*销售数量/资本投入

把等式右边各项所代表的竞争优势逐项翻译过来为：卖得更贵、成本更低、卖得更多、投入更少。我们逐一举例：

 我们进一步可以发现，有一些要素可以具有多种竞争优势表现形式，如技术、品牌、垄断、规模、客户黏性等，如果一家企业拥有这类可以在多处表现的竞争要素，其竞争优势更加显著。

三、竞争优势分析的注意点

1、找准竞争对手

做竞争优势分析时，一是要找到所有提供相似产品的对手，尤其不要忽略不是企业的竞争对手（如农民），更进阶地需要做替代品分析；二是要划清竞争的范围，比如某些产品是区域竞争，某些产品只在特定渠道竞争（如同一产品分别在军品和民品渠道竞争）。简而言之，找准竞争对手，既要避免不全面，又要避免扩大化。

2、 关注竞争历史

为了更深入地进行竞争分析，不能忽略行业发展史和历史上竞争格局的变迁，比如此时做通信行业的竞争优势研究也不能忽略摩托摩拉。

行业发展史需弄清楚行业的诞生，行业发展各阶段，全球行业趋势，中国企业不要忽略其中国发展史；竞争格局变迁研究要收集长周期行业格局及集中度，各阶段主要企业及规模排名，中国的竞争格局与演变等。

3、 以动态视角审视

因为商业竞争的不断演进，今天的竞争优势可能明天就不复存在，所以我们秉持动态视角进一步追问：当前的竞争优势是否可持续？竞争对手复制的门槛是否足够高？企业底层的团队与机制是否能够为竞争优势保驾护航？

通过完整全面的竞争优势分析，我们看清了超额ROIC的来源，做到了“知其所以然”，对企业的理解更深了一层。