A股回购潮的“真相”：近八成公司瞄准股权激励

文/秦嘉仪 张璐

上市公司回购迎来政策暖风

近日，上市公司回购迎来政策暖风。7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。8月18日，中国证监会有关负责人就贯彻落实情况接受了媒体采访，并表示将会同有关方面进一步优化股份回购制度，支持更多上市公司通过回购股份来稳定、提振股价，维护股东权益，夯实市场平稳运行的基础。

自2023年1月1日以来（截至8月24日），全股市场范围总共实施了309例回购，其中上交所主板65例，科创板87例，深交所主板63例，创业板60例，北交所34例。全A实施回购金额570.5亿元，其中上交所主板212.02亿元，科创板113.45亿元，深交所主板145.67亿元，创业板92.25亿元，北交所7.11亿元。

随着中国证监会对上市公司开展股份回购行为的多方面鼓励、支持，A股市场回购规模呈现整体上稳步增长的趋势。一方面，加快推进回购规则修订，放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件，放宽新上市公司回购限制，放宽回购窗口期的限制条件，提升实施回购的便利性。另一方面，鼓励有条件的上市公司积极开展回购，督促已发布回购方案的上市公司加快实施回购计划、加大回购力度，及时传递积极信号。

股份回购是股市强支撑手段之一

回顾我国股份回购发展历程，结合整体市场行情可知，回购相关政策调整时点多见于市场底部时期。而股份回购作为一种稳定股价的方式，常在市场低迷或股价表现不佳时，上市公司会发布股份回购计划，回购股票的价格上限通常高于市场价格，一方面有助于维稳股价，另一方面也侧面反映出管理层对公司未来发展的强大信心，以及对当前股价的低估，因此股票回购通常被认为是股市强支撑手段之一。

上市公司将股份回购之后，通常会进行股权激励/员工持股、直接注销、保留为库存未来择机再售等计划。一般而言，回购股份对市场、公司、投资者会产生积极影响，回购会降低流通股份数量，提升每股收益和每股净资产。此外，A股上市公司实施回购的资金来源一般是自有资金或自筹资金，更多情况下使用自有资金，可能意味着公司经营性现金流稳定，能够满足经营过程中的投资需求，对于提振市场信心具有重要作用。

近期，在上市公司密集宣布拟回购股份的同时，首家拟回购券商也正式现身。8月23日，国金证券股份有限公司发布公告称，其控股股东长沙涌金（集团）有限公司提议国金证券回购公司股份。若经公司董事会及股东大会会议审议通过，国金证券也将成为年内首家拟宣布回购股份的上市券商。上述消息发布后，8月24日早盘期间，国金证券股价一度涨停。

公司回购大多瞄准股权激励

据统计，仅在8月15日到8月22日的8天内，已有186家上市公司发布回购股份相关公告，上市公司披露的已回购金额达63亿元，预计回购金额约199亿元。

从回购目的看，上市公司回购计划主要用于股权激励，市值管理类型回购占比偏低。2023年以来（截至8月24日）预告回购的计划中，用于实施股权激励或员工持股计划、减少公司注册资本、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、维护公司价值及股东权益的数量占比分别为86.5%、6.75%、3.99%、2.76%。在大多数情况下，上市公司选择使用自由资金进行回购。

其中，医疗影像设备龙头联影医疗拟斥资不低于4亿元、不超过8亿元进行回购，光伏硅片龙头大全能源拟以2亿元至4亿元回购股份。兆易创新董事长提议以8000万元至1.5亿元回购股份，回购价格不超过135元/股。

如8月18日晚间，晶华微披露公告显示，公司拟在未来适宜时机将本次回购的股份用于员工持股计划或股权激励。本次回购的资金总额不低于1500万元且不超过3000万元，回购价格不超过人民币60元/股。

8月20日晚间，大洋电机发布公告称，截至2023年8月18日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量约343万股，占公司目前总股本的0.14%，最高成交价为5.75元/股，最低成交价为5.67元/股，成交总金额为1964.61万元。

警惕“回购潮”释放虚假信号

股票回购通常被视为一种利好的信号，回购股份通常会提供支撑，使股价避免过度下跌，通过稀释每股收益的分母，从而提升每股收益，增加股东价值；同时，回购有助于控制公司的市值，特别是在市场估值过低的时候，帮助提升企业估值。

但在不恰当条件下进行股份回购也会产生负面影响，如股票回购需要大量资金支付回购成本，容易造成资金紧张，降低资产流动性；股票回购也可能会使公司的发起人股东更注重创业利润的实现，从而不仅在一定程度上削弱了对债权人利益的保护，而且忽视了公司的长远发展，损害了公司的根本利益；此外，股票回购容易导致公司操纵股价，公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒作，加剧公司行为的非规范化，损害投资者的利益。

在A股历史的“回购潮”中，我们可以发现，每次回购潮的出现都伴随着一轮市场下跌或估值收缩。当“回购潮”发生时，市场处于相对低位或底部区间，股票的估值性价比较高。因此，“回购潮”对市场来说，更像是一种积极信号的释放，预示着市场中长期的转机。

上市公司的回购增持热潮有利于向市场传递积极向好的信息。大规模的回购、增持行为作为一种市值管理策略，不仅有助于修复和提升公司的形象，也有利于保护现有投资者的利益，改善投资者的情绪。在上市公司纷纷展开股份回购行动的背景下，仍需警惕市场中个别上市公司借回购之名进行伪市值管理，利用内幕消息进行炒作，向市场释放虚假信号的行为。

一方面，我们需要加强对回购、股东增持行为的关注和监管，确保市场的公平、透明和有序。另一方面，在做出投资决策时，我们也需要综合判断上市公司的基本面情况，理性看待回购行为，不被单一因素所左右。

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作者供职于易董智赋

图表数据来源：易董智赋