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这是《一文读懂白酒行业上：行业综述》的下篇，两篇加在一起超过了一万字，一不小心就写成了自己最讨厌的万字长文。😓 九、白酒的上市企业 下表是中国的白酒上市企业，对于刚接触白酒的投资者可能比较新奇的是，像剑南春这样的知名酒企并没有上市，但它依然健康经营，深受消费者喜爱。
在有些机构的研究报告中，还会把“岩石股份”算作白酒企业，但是这家企业“前世”非常复杂，不是传统意义上的白酒企业，所以在这篇文章中剔除了。 附录：岩石股份这家上市公司多次更换过利嘉股份、多伦股份、匹凸匹（P2P）等多个名称，先后涉猎建筑材料、房地产开发、机械设备、地砖、互联网金融等行业。 在表格里的20家白酒企业中，最不纯粹的是顺鑫农业。根据它的官网介绍，它其实是一家以养殖业为主的企业，所以，相对于其他白酒企业来说，它的毛利率较低。顺鑫农业2022年营收116.8亿，亏损6.9亿，是一家经营颇为艰难的上市企业，和我们想投资的白酒企业完全不一样的公司。 附录：顺鑫农业始终秉承“民以食为天，食以安为先”的理念，全力助推首都“菜篮子”工程建设，拥有一条完整的肉食品加工产业链，年生猪屠宰能力达300万头，单厂屠宰量位居全国首列，生鲜肉产品在北京市场占有45%以上的份额，现有销售网点4300个，拥有4万吨华北地区最大单体冷库，综合实力位居中国行业前四强。 十、白酒的行业格局 我在《A股最值得投资的行业，原来是它！》讨论过白酒企业经营的优势，以及为什么值得投资。作为投资者，是不是可以把资金均匀地投资给所有白酒企业就能高枕无忧了呢？理论上可行，实际上没有必要。因为不同的白酒企业，它的增长速度、业绩稳定性和经营思路是不一样的。 相对于投资所有白酒企业，投资相对优秀的那一部分企业可能收益更好。那如何在20个白酒企业中，甄别出更优秀的那一部分企业呢？这就需要对每一个企业进行深入研究了，后续我会根据兴趣分析具体的白酒企业，今天这篇文章主要还是从整体来看一下所有上市白酒企业。 白酒的梯队 白酒企业按照利润或者营收来划分，可以分为4个梯队，如下表所示：
上面的表格不够直观，使用金字塔结构来划分会更加清晰。白酒企业的金字塔结构如下所示：
金字塔划分的逻辑是这样的： 营收千亿级别的茅台属于第一梯队。茅台在所有白酒企业中，属于鹤立鸡群，最为突出。所以投资白酒，买茅台和不买茅台，可以说是两种不同的投资风格。不能因为资金少就不买茅台，我一般建议茅台和其他白酒搭配进行投资。如果资金较少不够买一手茅台（现在一手茅台大约19万），可以购买白酒基金。 营收百亿级别的五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒和古井贡酒属于第二梯队，在第二梯队中，五粮液木秀于林，遥遥领先。此外，五粮液的普五和泸州老窖的国家1573在老百姓心中属于高端白酒，因此，五粮液和泸州老窖可以认为是第二梯队里面的前两名。 营收十亿级别，且营业利润大于10亿，且2022年的增长大于10%的白酒企业属于第三梯队。因此，第三梯队只有今世缘、迎驾贡酒、酒鬼酒和舍得酒业。 口子窖和水井坊虽然营收也是十亿级别，利润也大于10亿，但是由于2022年的增长只有微不足道的2.12%和0.88%，也被打入了第四梯队。他俩在第四梯队里面是绝对的老大和老二。 第四梯队里面的其他白酒企业，或利润少于10亿，或营收负增长，或者就是辛辛苦苦干一年，不赚钱还倒亏。总而言之，第四梯队的白酒企业建议大家不要碰。 除此之外，刚刚上市的珍酒李渡，由于上市时间太短，也被我们打入了第四梯队。读者可能会困惑，就因为上市时间太短就打入第四梯队完全不考虑是不是过于随意了？按照巴菲特的说法，选股如选妻，标准宁可严格不可放松，所以把珍酒李渡归入第四梯队是合理的。 利润或者营收饼图 上面的梯队图已经比较直观了，但读者对营收的占比可能还没有概念。下面的饼图更好地展示了各个白酒企业的营收占比。 其中，一哥茅台营收占比35%，二哥五粮液营收占比21%，他俩就超过了50%的营收占比。第四梯队的其他白酒，占比仅7%，可见，不要碰第四梯队的白酒是有道理的。
由于茅台和五粮液过于突出，剔除它们以后再来看，以便对次高端白酒进行对比。从下图中可以看到，泸州老窖、洋河股份和山西汾酒市场份额较为接近，且第二梯队和第三梯队的白酒企业有非常明显的差距。 作为投资白酒的新手，建议直接购买第一梯队和第二梯队的白酒企业。对于富有余力的投资者，再考虑去第三梯队的白酒企业里淘金。
下面这个饼图比上面两个饼图更让人震撼。从上市白酒企业的利润来看，茅台几乎占据了半壁江山。茅台和五粮液营收占比56%，利润占比超过了营收占比为69%。这是因为，高端白酒有更高的产品溢价、毛利率、净利率和更低的营销费用。 可以毫不夸张地说，高端白酒和次高端白酒，是完全不同的两种投资标的。
集中度向高端白酒和次高端白酒集中 高端白酒和次高端不但营收占比和利润占比已经较高，而且整个行业还在向高端白酒和次高端白酒集中。从当前的数据来看，白酒集中度还有较大的提升空间，接下来几年向中高端集中的趋势不会变。 由于以前统计技术落后，数据不完整，当前能找到的权威数据，是2016到2022年茅台财报中披露的数据。为了保持一致性和连贯性，接下来的数据统一参考茅台2016到2022年的年报。 从白酒的产量来看，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量从2016年的1358.36万千升下降到2022年的671.24万千升。按照本文前面的测算方式，以一瓶白酒500毫升、4亿成年男性换算，每人每年需要喝33瓶白酒。从2012年的57瓶下降到了2022年的33瓶，减少了42%。 虽然4亿成年男性喝的酒少了，但是钱却没有少花。从销售收入来看，全国规模以上白酒企业累计完成销售收入从2016年的6125.74 亿元增长到2022年的6626.45亿元，增长似乎不大。
为什么白酒的产量从2016年的1358.36万千升下降到2022年的671.24万千升，接近腰斩，但是整个行业的整体收入还略微增长呢？这里有两种可能，一种是白酒的价格涨得比较快，另外一种是白酒行业的产量下降了，但是高端白酒的产量提升了。实际情况是以上两种情况同时出现了。低端白酒被淘汰，高端白酒却加大了马力增加产量。 以茅台为例，在2016年销售了3.7万吨白酒，2022年销售了6.8万吨白酒。与此同时，茅台的主打产品 飞天茅台的出厂价从2016年的819元上涨到了2022年的969元。茅台的价格涨幅似乎不大，这一方面是受到的价格管制，另一方面，飞天茅台当前也处于涨价的前夜，所以大家感受到的是出厂价涨幅不大。如果看终端价，飞天茅台2016年大约1000元，2022年大约需要2200元，翻了一倍还要多。也就是说，虽然白酒行业整体产量在萎缩，但高端白酒不但价格上涨，还在大力扩产能。 如果将目光聚焦到以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、山西汾酒和古井贡酒为代表的高端白酒和次高端白酒上，从收入来看，它们的占比一直在提升。
注意上面这张图的纵坐标的刻度是从50%到100%，如果纵坐标的刻度是0%到100%，则是下面这样：
也就是说，高端白酒和次高端白酒，还有集中度提升的空间。2022年，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、山西汾酒、古井贡酒为代表的高端酒和次高端酒营收占比为整个行业的44%，集中度不算低，但也不算特别高。 随着居民消费升级和“少喝酒，喝好酒”的健康饮酒观念的普及，高端白酒需求上升，市场份额进一步向高端、次高端白酒集中，行业集中度还会持续上升。低端白酒缩产能、高端白酒扩产能，市场份额还会进一步向龙头集中。 十一、主要白酒企业横向比较 下图是第三梯队以上白酒企业，2022年的毛利率和净利率情况。毛利率最低的迎驾贡酒也有68%，最高的茅台高达91.9%。
对于这个毛利率，没有对比读者可能没有啥概念。我们与当前比较火的智能手机和新能源汽车作为对比，小米手机的毛利率21%，苹果手机是智能手机领域的绝对王者，吃掉了整个行业绝大部分利润，它的毛利率是47.5%； 在新能源汽车行业，最厉害的两家企业是比亚迪和特斯拉，它们的毛利率都是20%左右。 之所以白酒企业的毛利率这么高，是因为它的主要原材料就是普普通通的粮食，粮食是毫无差异化的产品，并且供应是完全竞争，价格非常便宜。就毛利率来说，唯一能和白酒企业看齐的，恐怕只有奢侈品行业了，例如，爱马仕2022年的毛利率有71%。（就我个人来说，主要投资白酒和互联网，也会根据兴趣研究其他企业，如分众传媒、招商银行、理想汽车，但就行业来说，我接下来最感兴趣的是奢侈品行业） 在第三梯队以上的白酒企业中，茅台的毛利率显著高于其他白酒企业，这是因为茅台的主打产品飞天茅台是白酒里面的天花板，具有最高的定价权。 下图是第三梯队以上白酒企业的销售费率，可以理解为是营销费用。
从这张图中可以看到两点：
从2022年的数据来看，次高端白酒都取得了很好的增长。反倒是高端白酒增长率较低。那是不是就说明，次高端白酒应该具有更高的市盈率，有更好的成长性呢？情况远比看到的要复杂，这也是投资很难的原因。 单看2022年的增长率，茅台增长率并不算高。但是，茅台的增长非常稳定，是唯一一家过去十年每年实现正增长的企业。 下图是过去十年第二梯队以上的白酒企业，每年的增长情况：
上面这张图不是特别直观，需要读者注意的是，在白酒的深度调整期，即最艰难的2013年和2014年，有且只有茅台和古井贡酒实现了正增长。泸州老窖和山西汾酒都出现了营业收入的大幅下滑。所以泸州老窖的股价也走出了一个过山车的行情——腰斩、再腰斩。 下面这张图能够更好地看到白酒企业的业绩波动情况：
可以看到，有且只有茅台保持了每年的正增长，并且最高取得了49.8%的增长率。考虑到泸州老窖和山西汾酒在2013年业绩大幅下滑，它们的高增长率有一定水分（起点低），更能理解茅台的高速增长的来之不易。还是那句话，投资白酒企业买茅台和不买茅台，是完全不同的两种投资标的。 除了茅台之外，古井贡酒业绩下滑也比较小，紧随其后的是洋河股份。古井贡酒其实在2013年和2014年也取得了正增长，负增长主要出现在2020年。这里的核心原因是，2016年开始的这一轮白酒企业复苏，其实是高端白酒的复苏。高端白酒都取得了长足进步，次高端白酒竞争依然非常激烈。 再来看另外一组数据，即高端白酒和次高端白酒过去十年复合增长情况：
如果只看最近6年的复合增长率，山西汾酒遥遥领先，泸州老窖也取得了不错的复合增长。不过考虑到它们在2013年和2014年的大幅回撤，具有基数低的优势，不能完全根据它们短期的业绩进行投资。 如果把时间拉长到10年来看，茅台才是复合增长率最高的企业。紧随其后的是山西汾酒和古井贡酒。 其实有很多投资者也很看好洋河，为什么从数据来看它好像并不突出呢？这里主要有两个原因，一个是2016年开始的白酒复苏是高端白酒的复苏，洋河在2019和2020年都出现了负增长。另一个原因是，在白酒的第一个阶段，洋河过于突出，表现极为亮眼，所有基数高增长难。看到洋河过去十年的增长率，可以解读为它不值得投资，也可以解读为基数低以后成长性好，投资就是这么难 十二、次高端白酒的省外扩张 在本文最开始的时候说到，白酒的地域化十分明显，大多数人对本地白酒既熟悉又有一定的偏爱。很多次高端白酒在自己所在的省份已经经过了激烈的竞争成为了大哥，既证明了自己强悍的战斗力，又受限于省内市场的天花板限制，所以，接下来要继续增长就要扩展省外市场了。 对于次高端白酒来说，它们在省外市场的增长率，也是投资的一个关键考量因素。下表中是部分低端白酒和次高端白酒企业的增速变化，尤其是省内和省外收入增速的对比，可以看到它们在省外的扩张情况。
十三、白酒投资是打明牌 投资白酒行业还有一个其他行业不具备的好处，因为白酒产品简单、不打价格战、行业格局稳定，且产量固定或略微增长，所以，白酒企业的业绩也比较好预测。 在白酒企业的财报中，会给出接下来一年的业绩指引，下图展示了第二次梯队以上白酒企业过去十年的业绩指引和实际完成情况。就茅台来说，有且只有2013年和2014年行业低谷的时候没有完成业绩，其他年份都是超额完成，所以可以认为它给出的业绩指引可信度较高。 也就是说，假设今年买入茅台股票，剔除股价的波动，全体股东将会取得15%以上的收益，因为茅台的业绩指引给出的是15%。 下表是各白酒企业，从2013年开始都会给出的业绩指引和完成情况：
除了白酒企业每年会给出业绩指引，对于茅台这家企业，因为它生产的白酒要放四年才会勾兑销售，所以，根据它当年的基酒产量，几乎就可以准确地预测它4年以后的可销售酒量。并且由于茅台供不应求，完全不担心它卖不出去，唯一的变数就是4年以后出厂价会不会涨。 所以投资茅台，相当于打牌的时候打明牌，非常简单。唯一可能亏钱的原因就是买在了高点（比如第一次买股票的我，大骂一声自己傻x，然后马上又原谅了自己）。 十四、忍不住要下场了，到底买什么！ 白酒是很好的投资标的，买贵了也容易亏钱，不过好在当前（2023年9月份）还是一个比较低的区域，这时候入场是没有问题的。 接下来的问题是怎么买？买哪个？不够一手茅台怎么办？
我建议大家在“微信——>我——>服务——>理财通”，选择易方达蓝筹混合精选（基金经理是张坤，他重仓了贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份），或者招商中证白酒指数A（基金经理是侯昊，他重仓了贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、老白干酒）。 如果大家足够细心和八卦的话就会发现，招商中证白酒A作为一个专门投资白酒的基金，购买了我前面提到的所有第三梯队以上的白酒企业，除了迎驾贡酒。这是为什么呢？避免成为被告我就不说了，大家如果下场买股票记得避开它就对了。 此外，为什么我推荐使用腾讯的理财通购买基金呢？理财通是唯一一款可以直接在微信里面购买基金的产品。此外，我还重仓了腾讯，当然要推荐腾讯的产品。 参考资料 [1] 2023年中国白酒行业市场现状及竞争格局分析 [2] 白酒行业品牌排行榜 [3] 白酒行业2022年年报&2023年一季报综述 中银证券 [4] 从业者必读|2022年中国白酒市场全景扫描 [5] 行业深度！一文带你了解2021年中国白酒行业产业链现状、市场竞争格局及发展趋势 [6] 2021中国白酒消费者洞察白皮书 [7]【全网最全】2022年白酒行业上市公司全方位对比
全文完，感谢您的耐心阅读。 |
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