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海天味业终于也发布了半年报，数字不是很好看，上半年营收同比下降4.19%，归母扣非净利润同比下降了9.79%。而千禾味业的半年报同比营收50%以上的增长，归母扣非净利润更是实现了同比122.88%的增长，光是看这个这两个对比数据的话，感觉一个已经颓势尽显，一个正在茁壮成长。海天味业的是不是已经到天涯海角再难寸进一步了？
海天从2020年起，营收增速就开始下降，连续遇到疫情和双标事件的影响后，营收增速下降更是明显，到今年上半年更是出现了营收和利润双双出现负增长的情况。
从半年报中营收数据来看，三大产品中最大的酱油下降幅度最大，其次是调味酱，蚝油基本算是稳住。唯有其他类产品同比实现了两位数的增长，但是其他类产品的营收占比目前还不大，对整体业绩增长影响有限。半年报的合同负债数据显示，上半年的合同负债也处于历史较低水平。从上半年的数据看，看不到任何复苏的迹象。 但是从下游行业数据看，海天的最大客户行业餐饮业复苏明显，从国家统计局7月17日发布最新数据显示，2023年6月，全国餐饮收入4371亿元，同比增长16.1%；限额以上单位餐饮收入1134亿元，同比增长15.4%。2023年1-6月，全国餐饮收入24329亿元，同比增长21.4%；限额以上单位餐饮收入6230亿元，同比增长23.5%。
按照这个行业数据推测，海天的营收同比应该有所增长才对。去年上半年受疫情影响还是比较大。但是现实却是营收和利润都是不增反降，看来渠道压货已经压不动了，现在正处于去库存阶段。 去年的年报营收数据可能是渠道压出来的，所以今年上半虽然下游需求复苏，但是渠道压货太满，现在还在去库存阶段，估计要持续到三季度末，另外行业竞争加剧，渠道商出货也没有以前那么顺利了，有些最终客户选择其他品牌的产品，所以去库存的速度更慢。 总之目前的情况大概是这样的：下游需求是在复苏的，但是复苏的需求原本是应该转化成海天的营收的，可能现在有一部分转化成了竞争对手的营收，渠道那边产品没以前好卖了，也不太敢压货了。 渠道目前情况在交流会上管理层透露情况如下： 目前渠道库存有一定下降，但仍然面临一定的库存压力，接下来公司将继续重视降低和优化经销商库存水平，促进市场的持续健康发展。 等待下游完全复苏，渠道那边压力小了，增长的趋势就会传递到海天这边，合理推测海天的复苏肯定比下游缓慢，但是能复苏到什么程度就很难说了。海天的产品销售占比大小依次是酱油，蚝油，酱，其次是料酒、醋及其他类产品虽然增长，但毕竟体量还太小，对海天的全面复苏帮助有限，还是要看三大主要产品的增长。 酱油主要是依靠调整结构 提升集中度 提价。根据调味品协会的数据，2022年酱油CR3为66%，集中度提升还有一定空间，但不多，而直接提价在目前环境下几率不大，估计不仅不会提价还会在局部地区打价格战，所以只能是稳住餐饮和食品加工的基本盘，在家庭消费这个板块加大毛中高端的产品投放，实现变相的提价。 另外原材加价格下行也是有利于利润提升。在零添加这块在交流会上，据管理层透露目前推广比较顺利，这算是一个好消息。 对于蚝油来说，根据调味品协会的数据，2022年前100强调味品企业蚝油营收56.7亿元，CR3为97%，海天味业营收是44亿元，产量是105.1万吨，CR3为98%,海天的产量为86万吨，不管怎么看如果没有更多的渗透率蚝油这块增长基本到头了，所以这块增长主要寄希望于提升渗透率扩大市场规模，更多的地方用到蚝油。但是日本放水的事情会不会有影响还难说。 而酱类产品的增长逻辑一是现有品类的集中度提升，第二是增加品类。 不过这些都要基于需求复苏的基础上。现在海天面临着行业竞争肉眼可见的加剧，同时需求复苏缓慢，今年年初海天定下的营收281.7亿元，归母净利润68.2亿元的目标还是具有一定挑战。预期下半年应该比上半年好过一点。 应该说海天还是一个好企业，只是目前面临大环境发生改变行业竞争加剧，要再继续之前的增长速度比较难，后续调整后保持10%左右的增速还是可能的。全年估计会比去年好一点，但略低于今年定的目标，这是我对海天预期。对于海天的估值即便目前已经跌了很多，但仍然不觉得便宜。海天究竟是走到了天涯海角再难寸进，还是会在下半年峰回路转，柳岸花明？ |
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