金融的本质。。

前段时间有人问我最近看到了什么好书，确实是因为太忙没去发掘什么新书。

所以空余时间又把美联储前主席伯南克写的《金融的本质》和《行动的勇气》看了一遍。

之所以会选择重读这两本书，是因为觉得这两本书和现在这个阶段还挺应景的。

后续如果真的危机出现，可能美联储遇到危机之后的很多操作，都会从这两本书的思路中衍生出来。

因为不管是2020年疫情之后的无限量化宽松，还是2023年银行业危机之后的美联储迅速出手，都从侧面反应了这一点。

01

伯南克在出任美联储主席之前，一直都在普林斯顿大学任教，并且从事货币政策和宏观经济史的研究。

所以伯南克之前在大学里的很多讲稿还有课程，其实还是很精彩的，非常值得一看。

之前我们写过篇《为啥美联储货币政策变动的影响这么剧烈》，就讲过这个事情。

如果你看过《金融的本质》这本书，会发现里面的内容主要分了四个部分。

非常有意思的是，书中这四个部分基本上是由伯南克在大学的四个演讲稿衍生出来的。

也正是因为书中的主要内容是演讲稿，所以这本书对多数基础知识不多的读者来说，也能算得上简单易读。

在我看来这本书最大的价值在于，伯南克从金融危机的视角，告诉我们金融本质是什么。

遇到危机央行需要干什么和怎么干，现代信用货币体系有什么好处和弊端。

比如在货币政策方面，伯南克主张设立一个明确的通胀目标，并且需要清晰的向公众传达政策目标和计划行为。

通过给公众一个明确的预期，引导市场的通胀预期，从而推动整个市场对美联储政策有足够的可信度。

作为中央银行，能不能给市场明确的预期和足够的可信度，其实是非常重要的。

如果央行的政策变化没办法预期，不管是实体经济还是金融机构，都没办法做一个长期的规划，飘忽不定的政策对经济的伤害也会很大。

再比如这里面伯南克研究最深的，应该就是美国上世纪二三十年代，发生大萧条的那段历史。

在他研究最深的大萧条领域，伯南克认为总需求下降是“大萧条”爆发的决定因素。

而总需求下降是货币和金融两方面因素导致的，这二者共同作用引发了当时的大萧条。

从货币的角度看，当时全球都处在金本位时代，金本位制度导致的全球性货币紧缩，是引发大萧条的主要原因之一。

金融因素是因为银行业遇到危机以后恐慌，再加上后续的银行倒闭潮，导致正常的信贷流动渠道不畅，从而加剧了经济的崩溃。

这也解释了，为什么很多人说什么现在回到金本位，其实是根本就是不可能的。

在金本位制度下，由于黄金产量跟不上工业化生产效率，因此经常会导致通货紧缩。

所以如果回顾经济史的话，会发现金本位时代发生经济危机的频率，远高于目前的信用货币体系。

毕竟在金本位制度下，只要黄金产量跟不上工业化生产的效率，就会导致通货紧缩出现。

通货紧缩带来的经济危机，又会导致全社会进一步减少支出，从而形成恶性循环。

美国在1930年代的大萧条，本质上就是因为在金本位制度下整体需求不足，导致通货紧缩带来的结果。

在大萧条期间美国短暂的废除了金本位，后面二战开打全球需求提升，才解决了大萧条的问题。

02

也就是因为研究了大萧条，所以伯南克觉得美联储在大萧条期间，并没有发挥应该的作用。

或者说正是因为美联储没有履行自己的使命职责，才导致上世纪三十年代美国的金融危机恶化成为经济大萧条。

所以书里除了前半部分介绍美联储的过往历史，还讲述了经济危机乃至大萧条的应对方法。

个人觉得关于这部分的重点内容，基本集中在第三和第四讲，这也是多数人最值得看的部分。

因为有了大萧条的前车之鉴，伯南克认为美联储作为中央银行有两大使命。

一个是维持金融稳定，也就是作为中央银行，美联储要保证金融体系正常运转。

也就是遇到金融危机要果断出手，缓解甚至阻止金融市场的恐慌或者金融危机蔓延，

另一个是维持经济稳定，也就是作为中央银行，美联储要维持就业和经济稳定增长，并且维持相对低的通胀。

为了实现上面两个使命，美联储可以运用最后贷款人和货币政策工具，来实现其政策目标。

这里面货币政策工具，主要是用来维持经济稳定，调节经济变化节奏的。

通常美联储观察经济稳定的指标有两个，一个是失业率情况，另一个是通胀率情况。

我们看到美联储加息降息，主要盯着失业率和通胀指标，其实就是这个原因。

当经济增长过缓导致失业率提高，或者通常水平过低的时候，美联储往往会降息刺激经济发展。

降息带来的资金成本降低，会传导到房产购置、企业投资和建筑施工等一系列领域。

在低利率的背景下会创造更多的需求，带来更多的消费和投资，从而拉动经济增长。

当经济处在过热状态，或者通胀问题严重的时候，通常央行采取的手段就是提高利率。

在利率提高之后，不管是车贷、房贷还是企业贷的利率都会被拉高，这意味着整个社会的融资成本都会提高。

在高利率的背景下会资金成本更高，这会提高居民和企业部门投资或者消费的成本，从而降低需求减轻经济过热的压力，进而抑制经济的增长。

可以看出货币政策的变化，是美联储多年以来试图让经济增长和通胀水平两方面，都保持稳定的常规工具。

如果遇到金融危机之后，单纯的使用货币政策这个常规工具，那可能就不太够了。

这时候我们往往会看到，中央银行面对金融危机的时候，应对金融恐慌或者金融危机的主要工具是无限流动性供给。

通过提供无限的流动性供给，中央银行可以在危机期间稳定金融市场，从而缓解甚至结束金融危机。

央行无限提供流动性供给，就是我们前面提到的央行做最后贷款人，维持金融稳定。

因为如果金融市场因为恐慌崩溃，在危机期间这些金融机构又没有其他资金和流动性来源，那么就会造成崩溃性连锁反应。

这时候央行就要果断入市，提供无限的流动性供给，充当最后的贷款人来稳定金融系统。

之前我们写过篇《央行救市的三种武器》，里面就详细的讲过这个事情。

03

如果总结一下这本书的话，书里面最重要的内容就是告诉我们一句话：“金融的本质就是信心，救市就是救信心”。

记得以前有一位老人曾经说过，信心比黄金还珍贵，说得其实是同样的道理。

所以我们看到，美联储在08年危机之后的每次危机救助，基本都是那种通过把子弹打光的超界限救助。

如果回顾历史的话，应该说在2008年金融危机发生之后，伯南克的那次直升机撒钱，是FED的第一次这么大规模超界限救助。

美联储通过堵住危机时候爆发的各种缺口，来防止金融风险出现扩大，带来的金融机构挤兑。

在美联储出手之后，各种措施的落地也有效的在危机扩大前，挽救了市场崩溃的信心。

同时也引发了公众对这些大而不能倒金融机构的质疑，之前不是有部叫做《Too Big to Fail》的电影，讲得就是这个事情。

其实危机刚发生的时候，美联储也在犹豫救不救这些大机构，不过就像我们在《新一轮涨价》里面说的。

当时很多人都觉得，危机出现就去救助那些大而不能倒的金融企业，等于说是用纳税人的钱来买单，去奖励大的金融机构冒险。

这样的救助本身就有道德风险存在，因为这对大金融机构来说，可能会造成一个悖论。

反正冒险以后赚钱是自己的，遇到风险国家也会救。所以冒更大风险获取更高利润，对它们来说风险收益比是很合算的。

不过遇到危机如果不救这类大机构，任由危机蔓延到不可收拾的后果，可是比违背“道德选择”本身要严重多了。

很典型的例子就是08年金融危机刚爆发时，如果不那么犹豫道德问题，纠结“始作俑者该不该救”，可能危机蔓延的范围会更小。

有了之前的教训，现在大家遇到问题正常的处理方式，也都是先把问题解决了。

之后再考虑后面需要怎么建立防火墙和机制，怎么样继续加强监管和处罚。

这道理就像看到自家孩子掉水里了，当然首先应该拉上来，再考虑打一顿教育熊孩子的问题。

没有哪个正常人会站在岸边，和其他看热闹的一起幸灾乐祸，看着自家孩子在那边淹死。

也就是因为有了08年的前车之鉴，所以在2020年疫情爆发之后，美联储反应很快。

先是通过货币宽松直接降息刺激经济的同时，宣布无限量化宽松给市场流动性支持。

等于说同时祭出了货币政策和最后贷款人两大工具，直接把Buff拉满了。

这也是为啥疫情时候我们在《美股崩了，大危机要来了么》里面，会很明确的说出，这里危机一定不会来。

04

08年那次宽松放水可能很多人印象不深，我们之前在《为啥现在单靠勤劳，是没办法致富的》里面讲过这个事情。

2020年疫情之后这次美联储无限量化宽松，因为距离现在时间比较近，可能很多人至今还记得。

遇到危机之后，美联储把天量的流动性在短期注入市场，势必带来的结果就是资产价格上涨和贫富差距进一步拉大。

不过对于美联储这类中央银行来说，主要职责是通过调节利率和最后贷款人稳定通胀和就业。

量化宽松以后带来的资产价格泡沫问题，并不是它们首先需要考虑的因素。

而且虽然无限量化宽松带来的资产价格泡沫，后续在紧缩的时候也一定会被刺破。

但这个泡沫破裂的时间，大概率不可能是在美联储宣布无限量化宽松的时候。

不过疫情期间宣布无限量化宽松这个操作，已经进一步突破了美联储之前救助的边界。

这里说起救助边界这个问题，其实在《行动的勇气》这本书里面，也讲得非常清楚。

在这本书中除了伯南克自夸的部分，其余部分详细阐述了在08年金融危机暴发后，美联储不断的进行监管创新突破监管的边界，以及不断突破救助的边界的过程。

可能很多人不知道的是，08年美联储对金融机构的救助，创造了美联储向私人机构救助金额的纪录。

在2020年疫情爆发以后，美联储宣布的是无限量化宽松。和08年金融危机那个救助金额比的话，可以说这次是进一步突破边界了。

不过在疫情那个时间点宣布无限量化宽松，也客观上给了大家信心和勇气，避免了全球金融危机在疫情期间的爆发。

如果从过往路径推断的话，理论上下一次我们再遇到危机的时候，美联储可能不光会在救助金融上突破限制，甚至可能在救助方法上突破限制。

很可能到了那个时候，美联储会像日本央行一样，直接下场买股票或者ETF来挽救危机。

这也是为啥我们在《新一轮涨价》里面会说，经济衰退在后续的某个时间节点出现的话，可能会是个好机会。

这是因为在危机出现之后，从过往经验看美联储最终一定会选择去救，而且出手会更快更急更早。

之所以这样说，也不是没有原因的。

我们看到在2023年美国银行业危机爆发的时候，美联储也吸取了08年金融危机顾及道德风险，没有及早出手的教训。

直接选择了在银行业危机的早期迅速出手救助，避免出现信心危机和挤兑带来的连锁反应。

我们在这篇《衰退前夜的信号出现了》里面，也详细讲述了这个救助的过程。

可以看出这次救助明显比伯南克在08年的救助，甚至比鲍威尔在2020年疫情期间的救助更加早期和及时。

在救助的过程中，美联储对预期管理和一系列政策工具的使用，也比之前更加成熟。

可以说在加息以后的高利率环境，可能引发流动性风险和危机的背景下，美联储及时有效的出手救助，避免了银行业危机带来的短期风险扩大。

如果这样的模式继续延续，很有可能在未来早期救助会变成美联储对危机管控的新模式。

在后续危机可能出现的时候，我们也有可能会见到和以前大不同美联储的出手速度。

由于出手管控速度更加及时，也使得美联储能够用更高和持续更长时间的利率，来压制通胀。

在这个过程中，同时还可以持续打击竞争对手的经济。这对于多数竞争对手来说，压力都是比较大的。

尾声：

现阶段美联储的高利率政策，确实是在收紧货币。这会从很大程度上抑制整个经济体的需求，并带来衰退的可能性。

但目前我们也看到，美国政府同时通过宽财政的方式，给企业和居民部门发钱支撑需求。

在疫情期间美国政府给居民部门发钱，这些钱变成超额储蓄支撑了快速加息背景下的消费。

虽然在2023年三四季度这些超额储蓄快花完了，但是这期间美国政府也在进一步宽财政加大支出，实施产业政策刺激企业消费。

一边是货币紧缩，一边是财政支出不断扩大，宽松和紧缩可以说在左右互博僵持不下。

不过这个阶段再加上高利率背景下的美元回流，也会使得美国国内的流动性相比其他国家非常充裕。

回流的资金和扩大的财政支出，导致在货币紧缩的背景下，到目前为止美国经济数据甚至还显得不错。

而且看起来似乎在目前高利率的背景下，美国的整体需求衰退并没有那么严重，软着陆的迹象也越来越明显了。

当然了，到目前为止我们依然不知道未来美国需求衰退的时候，真正面对的是软着陆还是硬着陆。

但如果来的是硬着陆，那么《后面我们大概率即将面对的，是美股版次贷危机》。

要是因为美联储紧缩带来的需求收缩再次引爆危机，这个时候美联储可能出手会又快又急。

因为已经突破了之前的各种条条框框限制，到时候美联储的救市工具和工具的使用空间，可能比全世界任何国家都要多。

要知道救市是需要手段和成本的，通常救市的手段就是直接降息，救市的成本来源就是印钱提供无限的流动性。

因为经历了《史上最快的加息缩表》，所以美联储后续遇到危机，降息的空间会变得很大。

在老美失去全球货币霸权之前，印钱这个事情就更不用着急忙慌了。

毕竟美国印钱是全球承担后果的，其他国家宽松印钱则需要自己承担后果的。

2020年疫情期间就是个典型例子，美联储为挽救危机通过无限量化宽松，一下子把资产负债表扩张了快一倍。

这个速度接近过去百年的扩表速度，但是到目前为止，全球的美元储备量以及美元在全球贸易中的比例并没有下降多少。

甚至在最近一年左右时间里，因为美联储加息带来的美元流动性紧张，把这个占比还提高了不少。

所以如果后续遇到危机，持续降息的货币政策和提供无限流动性做最后贷款人，依然是美联储会采用的手段。

如果危机足够大，我们甚至有可能会看到美联储像日本央行一样，直接下场购买股票或者ETF的操作。

所以等到危机真的到来的时候，就又会是一场流动性和财富再分配的盛宴。

不过在危机到来之前，我们可能还要经历一段加息之后高利率持续的煎熬，以及在美联储加息缓和期的资产价格反弹和修复。

全文完，感谢阅读！！如果觉得写的不错，那就点个赞或者“在看”吧。