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周末闲暇，早上莲花山逛了两个小时，一种声音总是在脑海里打转：什么才是股票投资成功的底层逻辑呢？ 要找到底层逻辑，就要明白第一性原理，抽丝剥茧，眼前忽然一亮，这第一性原理其实非常明白啊，那就是：供求关系。 供求关系我们常常以为主要用来研究周期股投资机会，其实不然，任何投资方法的底层逻辑的第一性原理都是供求关系。 想着想着，举一反三，豁然开朗。 回到家，冲个澡，赶紧把所思所想记录下来。 周期股：这个自然最关键的就是供求关系了，产品价格的涨跌仅仅是表现形式，完全依照产品价格涨跌去做周期股其实很容易亏钱，而能从底层的供求关系去判断投资机会，往往会取得非常高的收益率。比如这两年的煤炭行业，当大家都觉得是夕阳行业，会逐步被新能源取代的时候，供求关系正在悄悄发生史诗级别的转变，21年以来上涨超过10倍的煤炭股并不在少数，涨幅并不比新能源类股票小。 科技股：本质也是供求关系，当科技公司研发的新产品属于市场稀缺的时候，这明显就是供不应求，那么科技公司就有足够的定价权，资本市场上也自然能享受足够高的估值，然而一旦行业进入者居多，科技产品最后的归属就是工业品，红海之下，哪怕公司依然保持足够高的利润，估值也必杀，最终估值同普通工业股并不会有太大区别。 最明显的就是国产芯片股，当我们国产芯片刚突破的时候，市场会给到公司非常高的估值，但随着国产突破的企业越来越多，我们也能看到这些公司的利润在快速增长，然而股价却不再涨甚至下跌，也就是利润的上涨速度比不上估值下降的速度，背后都是因为大家预期供求关系会发生彻底性的变化，过剩会成为必然。 医药股：创新药曾经都给到非常高的估值，而仿制药的估值水平已经向化工企业看齐，而创新药企业也得考虑品种是否独家，进入者有多少，一旦进入者变多，无论利润还是估值都要考虑大幅下调。 这两年非常明显的就是HPV疫苗的万泰生物，在沃森生物的产品没有上市之前，万泰的利润持续增长，估值也是高高在上，而当沃森生物的产品上市后，万泰的估值可以打到10倍左右，对于一个疫苗企业，这在前几年简直就是无法想象的。 而医药股里面还能给到高估值的或许就是保密配方的中药了，比如片仔癀，虽然从高点下跌幅度已经很大，不过估值依然超过了50倍，背后的逻辑也是供求关系，毕竟它的产品是独此一家并无替代品，公司是可以管控供应的。 消费品：印象中无论是海天酱油还是涪陵榨菜，抑或是高端白酒，背后的逻辑都是供求关系发生了改变，因为人民可支配收入的提高，酱油从以前的散装到小包装的过度，榨菜也是从市场摊贩到品牌包装的转变，白酒更是低端白酒消费转变到中高端白酒，而在这种转变的过程中，品牌产品因为产能的限制实际上是一直处于供不应求状态的，自然利润也得到了极大提升，同样估值更是高高在上。而到现在，大部分消费类产品品质提升阶段已经到了或者接近了顶部，然而供应则越来越多，供求关系发生了彻底的改变。 当然消费品里面就必然要提到贵州茅台，这是一个另类的存在，也是目前国内唯一的一个奢侈品品牌，产品也是长期处于供不应求状态，因此白酒的估值理应要高于其它白酒公司。 新能源：无论是光伏还是之前的锂电池产业链，在行业渗透率非常低的时候，下游需求出现了超预期的爆发式增长，而供应方的公司很多都还比较小，不具备大规模生产的能力，因此整个行业都处于供不应求状态，所以市场给的估值都非常高。 然而随着几年的发展，已经有非常多的公司具备了大规模生产的能力，同时大量跨界资本进场，供应的增长速度远远超过了需求增长的速度，就算后期需求还有巨大的增长空间也意义不大了，市场必然是要杀估值的，未来新能源产业链的估值恐怕长时间都会围绕10倍PE做波动了，以前的高估值将一去不复返。 从微观上我们看到的是公司或者行业，从宏观上就要看到主要国家的政策和相互之间的关系。 整个世界的整体是一体化的，完全分割已经是不可能了，老美的货币政策就可能影响到全球的资本市场估值，而国内的M2也同样会影响到A股市场。背后的本质也是供求关系，是资源的供求、是资本的供求、是话语权的供求。 未来任何的投资，在下决定前都必须认真思考背后的供求关系！ |
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