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无论投资者的交易目的是增强或保护投资组合的回报，从市场波动中获利，还是利用期权的定价差异和时间价值进行套利，期权组合都可以帮助实现这些目标，这些关键的交易思想可以在一些基本策略中初步体现。 一、收入策略：增强和保护投资组合的回报 一种常见的收入策略是在持有股票的同时卖出相关标的股票的看涨期权。这种期权交易策略被称为备兑看涨期权组合。备兑看涨期权组合策略分为两种，一种是卖出平值看涨期权，另一种是卖出2%虚值程度的看涨期权。这两种策略的表现都被纳入CBOE备兑看涨期权组合策略指数，分别称为BXM和BXY指数。经过10年的回溯分析，这两种指数的回报和波动性表现均优于标准普尔500指数。 这一策略的优势在于通过卖出期权来增加持有股票的绝对收益，同时提供一定的风险保护。 从风险和回报的角度来看，当股价低于看涨期权的执行价格时，组合的回报与持有股票相当，但盈亏平衡点下移。当股价高于执行价格时，组合的回报被锁定，最大回报位于执行价格。备兑看涨期权组合通过牺牲一定的上涨潜力来提供股票投资的安全垫。因此，这个策略适用于短期窗口（通常为1个月），在股价保持稳定或略微上涨的市场中，股票持有者可以获得滚动的投机性收益。 执行价格的选择取决于风险和回报的权衡。行权价格越高，备兑看涨期权组合的上涨潜力越大，但虚值幅度的提高会降低权利金收入，从而减少对股票收益的保护。因此，在选择看涨期权的执行价格时，需要权衡风险和回报。 二、方向性策略：利用牛市和熊市差价 备兑看涨期权组合实际上是一种看跌期权空头策略，利用了现货期权的平价概念。卖出虚值看跌期权也是一种收入策略，但需要积极管理头寸。如果在卖出看涨期权的同时购买较低执行价格的看涨期权，这被称为垂直价差套利策略。由于这两个头寸相互对冲，消除了无限下跌的风险，所以这一策略建立在投资者对市场未来趋势的预测之上。 1.看涨期权牛市价差策略：这个策略涉及买入一份看涨期权，同时卖出一份到期日相同但执行价格较高的看涨期权。投资者通常认为市场将会上涨，或者上涨的可能性大于下跌，即持有温和看涨的观点。 这种策略类似于买入股票，但上限和下限都被锁定，最大回报位于执行价格，最大损失为支付的权利金。选择卖出的执行价格越高，策略越激进。由于这是一种净支出策略，为了避免时间价值迅速流失，通常需要较长的时间窗口。如果您想利用短期看多市场的机会，可以使用不同执行价格的看跌期权来建立牛市价差组合，这将是一种净收入策略。 2.看跌期权熊市价差策略：这个策略涉及买入一份看跌期权，同时卖出一份到期日相同但执行价格较低的看跌期权，这一策略基于对下跌市场的预测。 三、波动性策略：利用波动率变化 波动性策略利用市场波动率的变化来构建不同的投资策略，其中包括跨式、宽跨式、蝴蝶式和铁秃鹰价差组合等。这些策略的特点各不相同，投资者可以根据自己的风险偏好和市场观点选择适合的策略。 举例来说，铁秃鹰套利策略包括卖出虚值牛市套利和卖出虚值熊市套利的组合，从而建立波动性的空头头寸。这种策略相对较为保守，因为它假设股价在上涨或下跌时都不会有太大幅度的波动，从而在两个方向上都有一定的安全余地。虽然它的盈利潜力有限，但风险也相对较低。因此，铁秃鹰套利和蝴蝶式套利通常适合初学者或者寻求相对保守的投资者。虽然它们的盈利可能有限，但潜在的盈利远大于潜在的风险，因此这些策略仍然具有吸引力。 四、Delta中性策略：像做市商一样思考 Delta是一个重要的概念，它表示单位股价变动对衍生期权价格变动的敏感性。换句话说，Delta告诉我们期权价格会如何随着市场价格的波动而变化。通过组合买入一份看涨期权或卖出一份看跌期权，并同时卖出一定数量的股票，可以构建一个Delta中性的投资组合。最初，这个组合被设计成在市场价格波动时几乎没有受到影响。 做市商经常使用Delta中性策略来管理他们的头寸，这有助于消除市场方向性风险。事实上，经典的期权定价模型——BS模型就是建立在Delta中性的无风险套利原理之上的。 通过不断地进行Delta对冲，做市商可以纠正期权市场的定价偏差。他们在报价的过程中，实际上是在积极地发现和利用期权的理论价值与市场价值之间的边际优势，同时进行风险管理，然后再不断地发现新的边际优势并进行调整。例如，如果一个投资者认为隐含波动率目前过低，这可能是期权定价存在错误或对未来新闻事件的市场预期不足。在这种情况下，他可以买入看涨期权，并同时卖出一定数量的股票进行Delta对冲。随着隐含波动率的上升，无论股价上涨还是下跌，投资者都有机会获利。 Delta中性策略让投资者能够像做市商一样思考市场，利用期权市场的定价不准确性来寻找投资机会，从而实现更好的风险管理和收益增长。 五、日历价差策略：赚取期权时间价值 日历价差策略，又被称为时间套利，它涉及同时购买和出售期权，这两份期权具有相同的行权价格和类型，但剩余期限不同。这个策略的核心思想在于，随着到期日的临近，期权的时间价值会迅速减少。因此，投资者会卖出短期期权，因为它的时间价值蒸发速度快于购买的长期期权。投资者希望在短期期权到期时，股票价格接近行权价格，这样时间价值仍然占有较大比例，从而通过价差扩大来获得稳定的收益。通常，长期期权的价格较高，因此购买长期期权、同时卖出短期期权的日历价差策略需要投入资金，被称为买入日历价差。相反，如果投资者以净收入卖出日历价差，这意味着他们卖出了长期期权，同时买入了短期期权。 与中性的日历价差组合相比，买入看多的日历价差组合更为激进。这是因为它选择卖出短期的虚值看涨期权，以获得信用，从而减少购买长期期权的净成本。这种看多期权策略需要短期期权在到期时变得无价值（因为实际波动率下降），而标的股票在随后上涨（因为隐含波动率上升）。 通过日历价差策略，投资者可以赚取期权时间价值的波动，从而实现稳定的收益。 |
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