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日历价差策略介绍：   日历价差又称为水平价差， 是在期限上经常用到的一种期权价差套利模式。日历价差策略是在相同的标的资产、执行价格的前提下，卖出一份近期的合约（可以是认购也可以是认沽）的同时买入一份相同权利的远月合约，用以获取期权组合的时间价值的策略。 △Voption=delta*△S+1/2gamma*△^S2-theta*△T+Vega*△σ+rho*△r 在日历价差策略构建中，我们做空近期合约，其时间价值衰减的速度加快，做多远期合约，其时间衰减的速度较慢，从而表现出时间价值差。我们选取相同执行价是为了更好的削弱Delta、Vega、Gamma对组合的影响。以方便套取Theta带来的时间价值收益，其最大风险为两个期权的权利金净支出，整体风险较小，但需要考虑其日期间隔的适当性，保证交易的流动性。 从理论分析来看，近期的期权合约具有较高的gamma和较低的vega；远月的期权合约具有较低的gamma和较高的vega。两者对冲后，组合中会有负的gamma和正的vega（组合中期权的速率变动过大会减损组合的收益，而组合的波动率放大会放大组合的收益部分）。希腊字母gamma和vega的方向不同也是日历价差策略相较于其他组合策略具有明显特点的地方。 橡胶期权相较于其他品种，标的波动率最大值与最小值相差不大，整体市场较为平稳，且处于横盘振荡的走势周期较长，波动率干扰影响因素较小，比较适合进行日历价差策略的研究。接下来本文将以橡胶期权为例探讨商品期权日历价差策略的实际应用、适用环境以及需要重点关注的问题，与股指期权不同，不同期限的商品期权的标的合约不同，存在期限差异。 日历价差策略构建： 我们选取目前橡胶流动性较好的2309月合约和2401合约作为我们主要的研究对象。起始日期设为2023年5月31日，期间流动性较好的合约2309合约的收盘价为11830元/吨，2401合约的收盘价为13145元/吨，综合来看，我们选取11830元/吨作为执行价构建日历价差策略组合； 看涨期权组合：卖出RU2309C11750和买入RU2401C11750，其中卖出、买入各一手； 看跌期权组合：卖出RU2309C11750和买入RU2401C11750，其中卖出、买入各一手。 在构建策略初期，我们先观察一下组合的各个希腊字母的情况，分拆组合可能收到的影响。
日历价差策略操作：  数据来源：同花顺ifind数据终端 上图为看涨期权日历价差走势 从2023年4月13日至2023年6月9日，橡胶主力期货合约走出较为持续的振荡行情。我们分析组合价差影响因素，便于我们在今后的投资过程中能较为精准地捕捉投资机会。 上图可见，从价差走势上看，看涨期权组合回落了200元左右（行情极端的情况下，价差走阔至-1300附近），这说明日历价差策略不一定能保证盈利，而从看涨、看跌的不同类型去构建期权，在价差走势上也会存在着重大的差异，具体情况需要具体分析；  数据来源：同花顺ifind数据终端 上图为看涨期权Delta走势 从标的行情方面，在不调整头寸的情况下，价差组合delta敞口会发生一定改变。由于市场行情以振荡为主，所以标的行情对期权组合价差的影响不大，期权组合价差体现为温和平稳的走势，Delta值相对稳定。  从波动率的角度，以上图中波动率的走势来看，日历期权组合的Vega值有单边走低的趋势；之前提到日历价差的希腊字母分析的基础是2309合约和2401合约的价格和波动率相关性较强。  上图为期货合约价格RU2309-RU2401的价差 当两者跨期价差变动较大时，期货合约价差会对日历价差组合造成一定影响。从RU2309与RU2401合约价差来看，整体呈现下跌趋势，对于看涨期权而言，有利于空RU2309C11750多RU2401C11750，标的跨期价差的影响相对于以往的分析而言是较少考虑的因素，在商品期权的分析中值得注意。 最后提前祝大家端午安康，交易顺利 |
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