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投资摘要： 高速增长的宠物食品赛道领跑者 从代工到自主品牌华丽转身。乖宝宠物是国内宠物食品自主品牌龙头，其主营产品包括宠物主粮、宠物零食、宠物保健品三大类。公司以代工起家，现已转型为OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。 业绩持续高增。2018 年-2022 年，营收从12 亿元增至34 亿元，CARG 为29%；归母净利润从0.45 亿元增至2.67 亿元，CARG 为56%。2023 年H1实现营收20.7 亿元，YOY+22.4%；归母净利润2.1 亿元，YOY+49.7%。 产品+销售双管齐下打造宠食明星 产品端：强研发，重品质，产品是根基。公司产品矩阵布局合理，产品线丰富。不同子品牌的价位能够很好地区分产品路线，从性价比之选到高端产品品牌，能够迎合不同消 费者的偏好与习惯。公司主粮、零食、保健品三大类产品营业收入均呈现增长态势，且高毛利产品占比逐年提升。 销售端：品牌力+渠道力为销售保驾护航。品牌力是公司的核心竞争力之一。 公司已形成了一套有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，向年轻的消费者群体精准营销。公司自有品牌“麦富迪”的知名度持续提升。营销与产品力双重加持之下，公司国内市场开拓成效显著，自有品牌成为公司最大收入来源。 千亿蓝海市场 国产替代加速 市场空间：陪伴需求+单身经济+老龄化社会驱动行业持续增长。我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。2022 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2706 亿元， 2012-2022 年CARG 为23.2%。在我国宠物行业细分领域中，宠物食品是宠物行业最大的细分市场，占比约50.7%。随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。 竞争格局：国内竞争分散，国产品牌崭露头角。我国宠物食品行业集中度较低，未形成垄断格局。与拥有较为成熟的宠物市场的国家的宠物食品行业集中度相比，我国的宠物食品行业集中度较低。2020 年我国宠物食品行业CR2、 CR5 和CR10 分别为15%、23%和33%，显著低于韩国、日本、英国和美国的数值。国内宠物食品企业的市场份额稳步提高，国外企业的市场份额逐渐下降。越来越多的国产品牌加入本土市场的竞争，如乖宝、佩蒂、中宠、苏宠等，本土厂商凭借着产品生产工艺、销售渠道的建设及品牌推广等后发优势也取得了一定的地位，本土企业正逐渐跻身行业头部。 产业优化：政策+竞争推动产业格局优化。政策推动产业环境优化，促进行业水平提高。近年来，持续出台的宠物食品政策进一步规范了宠物食品的生产、经营，提高了准入门槛，有助于国内宠物市场良好机制的建立。此外，竞争倒逼国产品牌全方位升级。我国宠物食品市场早前被国际品牌占据，近年来随着国产品牌更注重品类的研发创新，贴合国内消费者的关注点，在食材、工艺及风味打造上推出更加拟人化的升级，注重营养配比、功能性成分的合理搭配，逐步打开局面。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润3.98 亿元、4.71 亿元、5.73 亿元，同比变化49%、18%、21%，EPS 分别为1.11、1.31、1.59 元/股，对应PE 分别为39、33、27 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：终端对涨价接受不足风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 |
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