|
温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。 近几年有部分投资者热衷于研究日本经济和市场发展史，希望能找到一些历史经验和教训，并且对国内未来走势做出判断。 我们认为，国内现在经济体量以及所处环境，和当年日本还是有不少差别，无法相提并论。但站在资本市场角度，有些行业的发展脉络或许能够借鉴日本成熟经验。 药店行业在日本就发展得比较成熟，并且走出了很多优质龙头公司，今天就和大家分享下中日药店企业的对比观点。 首先，了解下日本药店的概念。 日本药店分为两类，一类是调剂药局，另一类是药妆店，两种药店的商业模式和竞争格局都有差异。 调剂药局主要是分布在医院附近，以卖处方药为主，就是医生给病人开具好处方单后，调剂药局里的药剂师进行配药。 这个属性有点像国内DTP药房。可能有些朋友不太熟悉，DTP全称是DirecttoPatient，翻译过来是“直接面向病人”。 DTP药房和普通药店最大区别就是，一般药店你拿到药就结束了，而对DTP药店可能是刚开始，后面还需要跟踪用药情况等等，核心是为患者提供全病程用药服务。 药妆店主要就是销售OTC非处方药品，以及还会卖一些化妆品、生活用品等等，这就和国内大部分连锁药店比较接近了。 接下来就看看这两种药店在日本的发展路径。 先说调剂药局，由于最主要就是卖处方药，因此最大驱动是处方外流，不仅能促进门店收入，还能加快门店数量的增长。 日本的调剂药局大多数分布在医院附近，从1989年到2003年，日本通过提高医生薪酬来降低药品加成，让处方外流率从11%提升到了52%。受益于这点，调剂药局门店数从3.7万家增长到了5万家，后来随着外流率放缓，新增门店数量也慢慢缓和，现在基本维持在6万家左右。 调剂药局竞争格局比较分散，前10家门店的市占率在16%左右，营业额占比在18%左右。集中度提升不上去的关键因素就是地理位置，毕竟医院边上就那么些地方，有先发优势的药局先占领后，其他药局就很难再做竞争。 但近几年随着药品需求逐渐从院边店向社区店流动，以及有部分药妆店也开始做调剂药局，并购布局较广的头部药店慢慢开始提升份额。 日本调剂药局的龙头不算多，如果要对标，一般会看NihonChouzai（日本调剂）走势，会发现有明显的戴维斯双击和双杀。 从2005到2015年，在处方药外流的驱动下，公司进入收入高增长期，年复合增长率在15%左右，对应PE估值大概在20-40倍，股价自然是一路上行。 2015年后，随着外流率增速下降，公司收入增速回落到5%，同时在增速下降过程中，估值也降到了10倍PE左右。
再说药妆店，日本药妆店稍有些特殊，高速成长期的标志是旅游消费刺激，带来了门店数量和引流产品的增长。 日本药妆店主要是售卖OTC药品和生活用品等，门店分布在社区周边，增长驱动主要有两方面，门店拓展和产品结构调整。 门店拓展比较好理解，就是不断开店，而且随着开店数量带来集中度提升，龙头药店收入增速和开店数量的相关性更高。 结构调整主要是增加处方药的比例，处方药多了后就能承接处方外流带来的增量，抢占调剂药局的部分份额。2016到2021年的5年间，日本药妆店占处方药销售额比例从11%提升到17%。 相比于调剂药局，日本药妆店的集中度提升趋势会比较明显，2010年到2021年间，前10家市占率从45%提升到了68%，接近70%后基本稳定。 同样地，选取到一家药妆店龙头Cosmos（科摩思），观察其股价变化，会发现虽然她不是市占率最高的药妆店，但由于扩张速度很快，估值能远超其他几家龙头。 可见，门店数量增长，以及覆盖区域的稳定扩张，是投资药妆店的重要逻辑。
同时，整个药妆店估值的提升，还有部分是来自于日本2003年提出“观光立国”战略，力争10年后赴日旅游的人数达到1000万以上（后来确实做到了）。在旅游消费的刺激下，药妆店等消费属性偏高的行业，都迎来了快速增长。 值得一提的是，今年初日本还敲定了第四版《观光立国推进基本计划》，力争到2025年刷新2019年创下的访日游客数最多纪录（3188万人）。但要知道，去年访日游客数只有383万人次，再叠加今年有核污染水排放，究竟能否完成目标，拭目以待。 最后就是看对国内药店的启示，希望能找到一些借鉴意义。 通过刚才分析，不难看出国内药店的商业模式，其实更偏向于日本药妆店，有卖OTC和生活用品，也有在慢慢涉及处方药。 于是，类比我国药店行业，就可以从门店数量扩张（市占率）、同店业绩增长（处方外流）以及估值这三个角度来分析。 第一是门店数量扩张，我国现在仍处于集中度的快速提升期，到2021年前10家市占率才不到25%，不要说和日本现在70%市占率去比较，甚至都远低于日本在2010年时的45%水平。 好在，这几年龙头药店的门店数量都在快速增长。从今年三季度各家药店披露的门店扩张情况来看，益丰今年门店净增长率是19%、大参林是26%、老百姓是21%，加速趋势都很明显。 展望未来，连锁药店的行业集中度提升仍然是核心逻辑，门店数量拓展是拉动收入增长的重要变量。 第二是同店业绩增长，主要靠处方外流来做贡献，相比日本药妆店早期不太会布局处方药物，我国连锁药店基本是一开始就有院边店的布局，处方药收入也会相对偏高。 其实处方外流的去向并不多，从今年3月份开始，各家连锁药店都在布局统筹药店，想去承接千亿级的处方外流，综合看下来，还是龙头药店的竞争力要更强一些。 往后看，处方外流增长应该能给连锁药店带来不错的同店增长，同时还具有引流作用。 第三是估值层面，参考日本两类企业，药妆店在门店数量快速拓展及行业集中度提升的状态下，龙头PE估值大概是30倍，调剂药局在处方外流增长的状态下，最高能给到40倍以上。 那么，我国连锁药店现在还处于门店数量和集中度的快速提升期，同时处方外流正在逐渐给门店带来可观收入和客流量贡献，增收又增利，而大部分连锁药店龙头的明年PE估值都在20倍以下，有比较大的提升空间。
至于相关企业就不多介绍了，其实上面表格已经很明确，益丰药房、大参林、老百姓等都是处于门店扩张期并且有能力承接处方外流的龙头药店。 |
|
|
