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继上周五上证指数第51次跌破3000点之后，周一（23日）再次下跌1.47%，收于2939.29点，距离上次跌破3000点整整一年（2022年10月24日）。 市场普遍的观点认为，在7月和8月的“政策底”之后，两三个月之后会迎来“市场底”；所以这次大盘跌破3000点，似乎早就在“预期”之中。经过这次下跌，很多投资者反倒有“靴子落地”的轻松感；随后，看到中金公司发布消息，已经从二级大肆市场购买ETF。 似乎意味着，市场反转在即？ 从沪深300指数看， 当前收益率9.09，10年风险溢价率（股债利差）6.39，大于机会值5.96，且持续了一段时间，底部特征明显。
与此同时，科创板块的“宽基指数”科创100指数的点位也来到了一年最低点985.067点（23日收盘），跌破基点（1000点）。 从估值看， 科创100指数TTM市盈率78.89，当前分位点30%，为较低位置； 市净率3.78，低于机会值3.94，分位点只有2.04%；距离历史最低点只有7.77只有0.01之差。
本人曾于国庆假日期间（10月5日）发文《科创100ETF：高弹性/高成长，将带来高回报》，从科创100指数在不同市场阶段的价格表现、结合当前的估值状态探讨了科创100ETF的投资价值；本文则主要从科创板的定位，科创100指数成分的行业分布、行业特点、行业估值，探讨科创100ETF的投资价值。 一、科创100指数聚焦六大战略新兴产业 1、科创板的定位 三个面向：坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求； 主要服务：主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业； 重点支持：重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。 2、科创100指数聚焦六大战略新兴产业 科创板指数成分股聚焦于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等六大战略新兴产业。 根据Wind统计，科创100指数的100只成分股中，有87只属于“中国战略新兴产业综合指数（000891）”成分股，占科创100指数权重的93.80%、占科创100指数成分股个数的87%。
六大战略新兴产业，是国家政策重点支持的产业，也是权益市场长期获得资本支持的产业；在政策和资本的双重支持下，产业内相关企业将得到快速的发展。投资者将在企业的发展中获利。 3、科创100指数成分的行业分布 按申万一级行业分类，科创100指数前五大行业，按权重排序分别为医药生物、电力设备、电子、机械设备、计算机；（按成分数量排序则电子排在电力设备之前） 前五大行业占指数权重89.7%，占指数成分股个数的90%，即在指数的100只成分股中，有90只成分股分布在这五大行业之中。
科创100指数成分在六大战略新兴产业占比和指数成分的五大主要行业分布占比来看，重合度非常高。 二、科创100指数前五大行业分析 1、医药生物 医药生物行业是科创100指数的第一大行业，成分股有30只，权重占比30.6%。医药生物行业的市场表现，对科创100指数的市场表现有非常达的影响。 六大战略新兴产业之一即为“生物医药”；在该产业中，政策重点支持的细分为“创新药”和“创新药械”。 （1）行业细分 按照申万二级行业分类，科创100指数中，医药生物行业的30只成分股分布在医疗器械、化学制药、生物制品和医疗服务4个子行业中。其中，医疗器械占13.31%；化学制药和生物制品合计占比15.18%。
医疗器械权重占比13.31%； 化学制药和生物制品合计权重占比15.18%，其中有10只在“万得创新药指数”50只成分股中，占科创100指数权重的10.83%：
（2）市场表现 自2021年2月10日大盘从高点下跌以来，医疗器械和创新药的调整幅度明显大于沪深300指数。至10月25日收盘，医疗器械跌幅46.45%、创新药跌幅49.47%，均几乎腰斩，而同期大盘下跌39.66%。
从历史数据看， 医疗器械和创新药的弹性较大，大盘向上时收益高于大盘、大盘向下时跌幅亦高于大盘。
（3）估值分析 从当前估值看， 医疗器械当前平均市盈率21.57，五年分位点27.81%，十年分位点13.85%，经过近三年的股价下跌，估值目前处于较低位置。 创新药当前平均市盈率52.24，五年分位点56.02%（基点为2018年3月12日，无十年分位点），经过近三年的股价下跌，估值处于相对较低位置。 2、电力设备 新能源是政策重点支持的六大战略新兴产业之一。科创100指数的行业分布中，电力设备是第二大行业，权重占比19.7%。 （1）行业细分 按照申万二级行业分类，电力设备的17只成分股中，分布在电池、光伏、电网三个子行业中；权重最大的子行业为电池，10只成分股，11.94%权重；其次为光伏设备，6只成分股，7.41%权重。
（2）市场表现 从历史数据看，新能源板块在2019-2021三年间涨幅巨大。如下表， 2019-2021三个年度，电池（申万）子行业累计涨幅496.26%，光伏设备（申万）子行业累计涨幅547.78%；而同期沪深300指数涨幅只有64.09%。
所以，近两年新能源板块的调整幅度也比较大，尤其是今年来下跌幅度加大。光伏设备（申万）今年来已经下跌36.73%，2022年以来累计下跌48.44%；电池（申万）今年来下跌28.75%，2022年来累计下跌52.42%；而同期沪深300指数则分别下跌9.48%和29.06%。 （3）估值分析 从估值看， 电池（申万）当前市盈率19.58，分位点0.00%；光伏设备（申万）当前市盈率11.73，分位点0.00%。估值处于极低的位置。
从上面的市盈率变化图可以看到，2019-2021价格大幅上涨时，市盈率快速攀升；而2022-22023价格只是腰斩，为什么市盈率比2019年上涨之前还低，分位点为0？ 这是因为，最近几年新能源产业快速发展，企业利润迅速大幅攀升，使得在价格下跌的同时、企业价值却在迅速增加，加快了估值降低的速度。如下表， 该行业自2020年开始释放业绩以来，2021-2023年（今年为预测）三年累计归母净利润增长率，电池（申万）子行业为为539.05%、光伏设备（申万）517.87%； 与2019-2021三年涨幅几乎相同。春江水暖鸭先知，市场早于业绩释放一年反馈行业走势。
3、电子 按照权重，电子为科创100指数的第三大行业；若按照成分股数量，则电子为指数的第二大行业。 （1）行业细分 按申万二级分类，科创100指数电子行业的21只股票分布在半导体、电子化学品、消费电子和元件4个子行业。 半导体为第一大子行业，成分股16只，权重占比13.57%。
在六大战略新兴产业中，半导体（新材料）的分量举足轻重。 （2）市场表现 半导体（申万）2019-2021年三个年度的股价均大幅增长，三年累计上涨372.73%，远超沪深300指数；2018和2022年度两个熊市年度分别下跌40.60%和37.11%，均跑输沪深300指数；今年以来（截至10月25日），下跌8.48%，跑赢沪深300指数。
（3）估值分析 虽然半导体的市场价格在2019-2021经过较大幅度的增长（累计上涨372.73%），但该行业在2020-2021年的归母净利润同样取得了大幅增长，企业价值大幅攀升，基本消化了股价上涨带来的估值增长（累计增长351.22%），且经过2022年和今年的下跌后，估值基本恢复到2019年的位置。
当前市盈率58.69%，五年分位点42.79%，十年分位点23.34%。处于估值相对低位。且根据市场一致预期，2023年归母净利润增长率约95.03%，有较大幅度增长，届时估值将进一步降低。
4、机械设备 科创100指数成分包含机械设备行业股票12只，权重10.9%，分布于通用设备、自动化设备、轨交设备、专用设备、工程机械5个子行业，分布较为均衡。
（1）市场表现 从市场表现看， 从2021年2月10日大盘高点下跌至今，机械设备行业下跌幅度远小于沪深300指数。截至10月26日，机械设备（申万）指数下跌15.39%，同期沪深300指数则下跌39.49%。
从区间收益看，除近一年略输沪深300外，其余区间时段（今年来、近2年、近3年、近5年）均跑赢沪深300指数，尤其从近5年收益看，机械设备指数近5年年化收益高达8.83%，而沪深300指数的年化收益不足2%。 从年度收益看，2018、2019年度跑输沪深300指数，2020-2023四个年度跑赢沪深300指数。
（2）估值分析 机械设备行业当前市盈率27.07，五年分位点36.11%。 从五年市盈率变化趋势能够看到，机械设备行业的周期性比较强，市盈率变化的周期性也比较强；当前市盈率基本处于中枢位置。
从盈利预测看， 2023年为行业周期的上行阶段，归母净利润增速预测为53.09%。结合当前大盘及行业估值状态，预计可带动股价上行。
5、计算机 科创100指数的计算机行业权重9.87%，有10只成分股，分布于3个子行业：软件开发5只，权重4.97%；IT服务3只，权重2.95%；计算机2只，权重1.95%。 3个子行业近一年涨幅全部为正值。
在《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中规定： 科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。 今年上半年，随着人工智能应用的兴起，计算机行业在熊市中迎来了两波行情，最高涨幅高达44.38%，虽然下半年一路向下，但年初至今仍有7.8%的涨幅。
从估值看， （1）市盈率 当前市盈率60.68，高于中位数55.57，五年分位点64.71%。估值处于中部偏高的位置。
（2）市净率 当前市净率3.27，已经接近机会值3.21，五年分位点23.92%。估值处于底部位置。
从盈利预测看， 2023年归母净利润增速高达164.50%，每股收益同比增加144.66%；2024年归母净利润增速48.62%，每股收益增速119.47%； 市盈率将由现在的60倍，降至2023年底的50倍，2024年将降至34倍。估值随着业绩的快速增长呈下降趋势。
三、科创100指数的投资价值 1、科创板聚焦国家六大战略新兴产业；科创100指数成分股93.8%权重属于六大战略新兴产业；将长期获得政策和资本的支持； 2、科创100指数行业分布均衡，前五大行业医药生物、电力设备、电子、机械设备、计算机，合计权重占比89.7%； 3、科创100指数前五大行业估值百分位均处于低位或合理位置，部分行业极度低估；
4、科创100指数前五大行业2023、2024年度盈利预期均为高增长 如下表，归母净利润增长率预测，2023年前五大行业平均增长率66.4%；一致预期的科创100指数2024年归母净利润增长率为60.75%；
5、结合A股当前市场状况（低估），以及科创100指数低估值、高弹性、高成长特性，以及科创板的战略定位；本人认为科创100指数当前或是介入的好时机，具有很高的投资价值；长期持有将能获得政策和企业高速发展的双重红利，中短期或可得到不错的Beta收益。 四、通过科创100ETF（588190）投资科创板，享受政策和业绩红利 科创板股票，科技含量比较高、专业性很强、技术迭代很快； 对普通投资者来说，研究行业和个股的难度较大；并且科技型企业的业绩弹性大、市场股价波动性大，投资者直接投资的风险很大； 1、投资科技“宽基指数”科创100，获得科技创新带来的价值增长 要获得科技创新带来的高收益，投资“科技宽基指数”是比较适合的选择，比如科创50指数、科创100指数；而相对科创50指数，科创100指数成分股均是中小市值企业，成长性更强； 2、科创100ETF更适合普通投资者 （1）场内交易，像股票交易一样方便；利用股票账户，随时买卖，随时兑现收益； （2）本金要求少、费用低；每手不足百元，ETF交易费用低于股票； （3）百元即可投资百只股票，分散风险；科创100ETF是指数基金，完全复制指数成分股； （4）无需研究各专业，一键投资六大战略新兴产业，获得政策及科技带来的红利，同时享受Beta； 3、银华上证科创100ETF具有独特优势，是投资科创100指数的好选择 银华上证科创100ETF（588190）是首批获审通过的科创100ETF之一，9月6日成立，于9月15日正式上市交易。 基金采用被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。在正常市场情况下，本基金力争实现日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。
（1）基金规模大，流通性好 科创100ETF（588190）总份额13.58亿份，基金规模12.9亿元，规模较大；该基金上市24个交易日（9月15日-10月26日）日均交易量217.5万手，日均交易额2.13亿元。日交易量大，保证资金的流动性。
（2）基金管理人为“头部”基金公司，ETF管理经验丰富 银华基金成立于2001年5月，是一家全牌照、综合型资产管理公司，拥有企业年金基金投资管理人、合格境内机构投资者（QDII）、特定客户资产管理人、社 保基金境内委托投资管理人、保险资金投资管理人、基本养老保险基金证券投资 管理机构、基金投资顾问业务试点等多项业务资格。根据银华基金公司官网数据， 截至 2023 年3季度末，银华基金管理公募基金 191 只，涵盖股票型基金、指数型基金、QDII 基金、混合型基金、债券型基金及货币市场基金等各类产品，公司资产管理总规模超 9000 亿元（含子公司）， 基金管理规模5422亿元，在155家公募基金公司中排名第18位 。 银华基金有丰富的ETF管理经验，截至 2023年10月 26日，在管非货币 ETF 产 品共37只，且 ETF 产品线较为全面，建立了完善的ETF产品线，涵盖宽基、行业、SmartBeta、跨境等细分类型，多只ETF 基金为市场首只产品，比如基建 ETF、港股消费 ETF、VRETF 等，其中银华中证创新药产业ETF等在跟踪相应标的指数 ETF中，规模与场内流动性均位于前列。 （3）基金经理具有丰富的、较大规模的指数基金管理经验 马君女士，2009年3月加入银华基金，历任研究员、基金经理助理等职务，自 2012 年开始管理基金，截至2023年8月4日，马君女士在管产品 14只，在管规模合计 138.17 亿元，在管代表性产品包括银华中证创新药产业ETF、银华中证5G 通信主题ETF、银华中证全指证券公司ETF、银华上证科创板ETF 等。
（4）首批上市的4只科创100ETF，银华科创100ETF（588190）表现略好 首批上市的4只科创100ETF均为同日成立、同日上市。截至10月26日的24个交易日，银华科创100ETF净值最高。
五、总结 1、A股在7/8月份的政策底之后，10月份“如约”来到市场底（上证跌破3000点），触底反弹在即。 2、科创板聚焦国家六大战略新兴产业，占科创100指数93.8%的权重。科创100指数估值处于极低位置。指数成分股权重占比近90%的前五大行业在2023-2024均具有较高盈利预期，平均归母净利润超过60%。 高弹性、低估值、高盈利预期、叠加产业的长期政策红利，使得科创100指数具有较高的投资价值。 3、科创100ETF是适合普通投资者的投资标的。目前时点介入，渴望能够同时获得高Beta和高Alpha收益。 4、在首批上市的4只科创100ETF中，银华上证科创100ETF（588190）具有一定的优势，是投资者好的选择。 （全文完） （注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端、雪球平台） |
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