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金融期货早评人民币汇率：对错与否只需时间印证 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3186，较上一交易日涨1个基点，夜盘收报7.3135。人民币对美元中间价报7.1797，调贬19个基点。 【重要资讯】央行、外汇局重磅发声，强调要坚持金融服务实体经济的宗旨，始终保持货币政策的稳健性，充实货币政策工具箱。推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设。做好金融支持地方债务风险化解工作，推动建立防范化解风险长效机制。综合施策，稳定市场预期，坚定维护金融市场平稳运行，及时纠偏外汇市场顺周期、单边行为，防范人民币汇率大起大落风险。稳慎扎实推进人民币国际化；拓展内陆和香港金融市场互联互通。 【核心逻辑】海外方面，美联储和英国央行皆再次按下加息“暂停键”，与市场预期一致。目前来看，美联储在货币政策方面higher的进程已结束，只是longer的问题。国内方面，10月制造业、非制造业数值均较前值回落，且低于市预期，表明经济景气度有所回落。中央金融工作会议在汇率上的表述为“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，强调了监管与管理的重要性，表明防范化解风险是在发展之前的，后续在跨境资金流动上的监管或趋严。若跨境资金流动出现明显异动以及汇市出现非理性的声音，不排除政策层面会再次出手。从央行每日公布的中间价来看，监管层仍保持坚定稳汇率预期的态度。综上，短期人民币汇率依旧磨顶。 【操作建议】建议结汇方向可逐步入场，购汇方向建议观望。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：压力位待突破 【市场回顾】昨日A股指数震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.47%。从成交量来看，北向资金净流入26.82亿元；两市成交额回落451.53亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】1、中国版巴塞尔协议III落地，明年起施行。金融监管总局发布《商业银行资本管理办法》，将商业银行划分为三个档次，匹配不同的资本监管方案。2、央行、外汇局会议：因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策；推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设。3、央行、外汇局：深化利率汇率市场化改革，坚持市场供求在汇率形成中发挥决定性作用。 【核心逻辑】昨日A股震荡偏弱。从信息面来看，美联储11月利率决议暂停加息，并表示美债收益率攀升可能对于经济和通胀有影响，美债收益率走低，短期外围压力对于A股压制预计暂缓，表现在盘面上为昨日北向资金净流入。同时，结合国内证监会再提活跃资本市场，央行、外汇局维稳汇率等信息，盘面信息理论上利好风险偏好回升。但是，今日指数上行动能明显不足，我们认为还是前期提到的逻辑，即增持国债、政策面利好短期基本定价完成，同时PMI数据偏弱一定程度打击市场积极性，两市成交额继续回落，市场需要更多利好提振。从盘面来看，受近期双十一活动影响，传媒行业连续上行，而银行行业，则主要受到银行资管新规影响，涨幅居前。短期指数运行在压力位附近，在风险偏好改善，驱动指数突破压力线之前，预计股市大概率维持盘整，以沪深300为例，压力位在3610附近。 【策略推荐】压力位附近，回归观望。 国债：资金利率继续下行 【行情回顾】：周四期债早盘小幅高开，全天震荡上行，明显收涨。公开市场共有4240亿7天逆回购到期，央行新做1940亿逆回购，日内净回笼2300亿。资金利率整体回落，流动性环境明显改善。 【重要资讯】：1. 据路透社报道，日本央行计划于明年退出宽松货币政策。 2.外交部：中美将于下周在华盛顿举行司级军控和防扩散磋商，外交部军控司负责人将率团出席。根据双方商定的安排，中美双方将就国际军控条约履约防扩散等广泛议题进行对话交流。 【核心逻辑】：隔夜美联储议息决议维持政策利率水平以及缩表速度不变，而在新闻发布会上鲍威尔一方面提到目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息，同时指出经济在韧性方面表现出出人意料的强劲。此外同样也提到金融状况显著收紧，长债收益率的上涨或对政策产生影响，整体态度偏中性。而从市场反债来看，会后美债收益率全线回落，相比早盘低点2年期美债下了月15bp，10年期从4.9%更是下了快20bp，指向此前市场正在针对此前过于鹰派的预期有所修正。而国内方面，资金面改善幅度相当明显，DRO01加权回到1.5%以下，交易所隔夜回到1.8%以下的极低水平。内外流动性的整体改善明显释放了人民币资产的压力。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：大幅回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格呈跳水后偏震荡的走势。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为3.48%，收于756.4点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是6月合约，价格降幅为3.35%，收于772.3点；主力合约持仓量为72502手，增仓九千手！ 【重要资讯】： 1. Matson美森的最新季报，专注差异化经营看好明年。 2. 巴拿马运河预约席位将于今日再降5个席位，并将在接下来的时间里陆续再降。 【核心逻辑】：在船公司涨价带来的影响兑现差不多，且期货价格已达到相对高位的情况下，空头方积极加仓EC2404合约，使得今日期货价格下降幅度较大。目前来看，各月合约基差都有所修复。短期来看，期货价格偏震荡，后续情况如何，还要看今日即期运价走势是回落还是继续上行，若是回落，则说明后续期货价格维持下跌行情的可能较大。长期来看，结合供过于求的基本面，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】高位空单可进行加仓。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品早评能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：油价止跌回升 【原油收盘】截至11月3日收盘： NYMEX原油期货12合约82.46涨2.02美元/桶或2.51%；ICE布油期货01合约86.85涨2.22美元/桶或2.62%。中国INE原油期货主力合约2312跌0.8至651.1元/桶，夜盘涨4.0至655.1元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。二是，EIA报告：10月27日当周EIA原油库存增加77.3万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。EIA取暖油库存 30.4万桶，EIA汽油库存 6.5万桶。三是，美国能源部：计划在一月份之前再购买600万桶石油用于补充战略石油储备；寻求以79美元/桶或更低的价格购买原油；预计至少到2024年5月，将每月发布额外的战略石油储备（SPR）采购招标。 【核心逻辑】宏观预期转向，俄罗斯、沙特延续减产，但10月份OPEC+整体出口持平，美国放松对委内瑞拉制裁，供给端再生变数，成品油裂解下跌，全球库存低位回升，巴以冲突升级，多空博弈加剧。 【策略观点】观望 LPG：价格震荡 【价格变动】12月FEI至714美元/吨。在经历了周二恐慌性上涨后，昨日纸货盘面继续大幅上下波动，价格小幅回落。运费继续上涨，中东至远东和美湾至远东运费分别至139.5美元/吨和230美元/吨。11月沙特CP 610美元/吨，折合人民币到岸成本5550元/吨附近。PDH利润亏损大幅扩大，至11月2日PDH开工率至59.8%，环比上周降2%。民用气现货小涨，基差仍偏弱，昨日仓单增1000张至4106张。 【观点和策略】运费推动FEI价格至高位，同时PDH利润加剧亏损，预期开工率将进一步下滑，低利润对需求和价格的负反馈将进一步加剧。二者形成博弈，短期高位震荡价格波动加大，观察最终走向和博弈结果。仓单增加，山东醚后碳四逐步出现交割利润，盘面震荡。策略上，暂时观望，等待进一步信号。 PTA：区间震荡 【盘面动态】01处于5700-6500区间 【库存】社会库存-212 【装置】本周逸盛新材料装置负荷较上周提升，其他个别装置负荷窄幅调整 【观点】近期价格触底反弹，周中产业端消息纷杂，减产与保合约的消息交替，产业反套或看空态度，较前期或有一丝松动。不论怎么说，TA仍是产业定价很强的品种，此外，它已经持续三个月加工差低于300，现实低加工差导致减产，库存中性持续超预期去库，预期，01季节性淡季合约，05旺季，而现实是需求端，在01之前持续维持90以上的高开工，而到了所谓金三银四，已经不知道透支了几分。反套难有走强空间。整体而言，原料端芳烃、PX逐步企稳，原油端维持上行趋势，库存当前中性，供应负反馈进行中，需求持续维持强势，终端高工历史高位，国内宏观方向未见转变，可逢低布局多单。区间5700-6000. MEG：逢低做多 【盘面动态】01 3800-4500区间震荡 【库存】华东港口库至117万吨 【装置】山西沃能30w重启，富德能源50w短停，三江石化100w重启调试中 【观点】近期价格走势表现坚挺，现实端表现出港口累库，本质上还是港口卸货节奏问题，不影响供需格局。成本端，石脑油、乙烯偏强，油制利润近三个月维持大幅亏损，油制开工小幅下调，近期有浙石化的EVA新装置投产新闻，具体落地时间未知，待落地后，乙二醇分流预期将逐步兑现。动力煤板块，价格坚挺，煤制方面，榆林有轮检预期，整体01之前有缩量预期，依然无法转变供需格局。整体而言，成本偏强，估值仍在底部，供需现实宽松，预期四季度去库，整体库存中高，产业驱动较弱。单边方向，国内宏观未见转势，能源向上，乙二醇可逢低多配。区间4100-4300. 甲醇:逢低买入思路不变 【盘面动态】: 周四甲醇01夜盘收于2427 【现货反馈】: 周四远期套利出货，现货刚需采购，基差01+5 【库存】: 本周甲醇港口库存去库，整体到船速度不及预期，库存周期内外轮显性卸货计入18.51万吨，江苏主流库区提货环比前期明显缩减;浙江地区有大型终端略有降负，外轮补充供应下库存略有积累。本周华南港口库存继续，广东地区少量进口补充及内贸船只抵港环比增量，当地及周边下游需求维稳，从而呈现去库。福建地区周内暂无船只抵港， 下游刚需消耗下表现去库。 【南华观点】:甲醇矛盾变化不大，整体国内供应开始收缩，不少装置出现了一些意外，叠加后续天然气有降负荷的预期，整体开工率见顶比较确定，同时伊朗装船仍然高效，11月进口预期越调越高，强内陆弱港口的格局延续。需求端同样有见顶迹象， 市场对几套华东MTO停车有担忧，汽油裂解走弱后MTBE内外价差崩的也很快，四季度大概率是供需双弱的格局，11月平衡表表现的也比较模棱两可，市场对11月是否能去库表现出比较大的分歧，没有比较统一的预期。（去库预期给不出来，1-5大幅走弱）而绝对价格在产业自身没有特别明确矛盾的背景下甲醇价格更多可能还是跟随估值和宏观，本周需要重视两点，第一是整体煤炭表现得还是比之前市场预期的弱一些，电厂需求仍没有放量，价格仍未企稳。第二就是中美关系的修复，上周下半周我们能明显感受到风险资产市场情绪的修复，一旦有更为实质性的协议达成（比如类似301法案的撤销），这种修复情绪将进一步在商品市场延续。策略区间内还是逢低买入为主。 PVC：出口放量，估值抬升。 【盘面动态】：价格企稳反弹 【现货反馈】：总体华东基差继续走弱，在-170到-100水平附近，本周成交平平。 【库存】：本周库存表现仍然不错，本周华东库存累库0.16万吨，华南去库0.27万吨，上游库存去化1.25万吨，预售量走强2.36万吨。 【南华观点】：近期PVC开始企稳反弹，一来由于近期的氯碱双跌，整体估值已经压到一个接近成本的水平，市场继续做空PVC似乎比较一般。但是供需维度看格局仍然比较一般，虽然本周表需短暂走强，但现货基差反馈也是进一步走弱，因此我们更倾向于向短期数据失真理解。虽然近期出口有一定放量，但以目前平衡表看未来1-2个月也只能处于将将大体供需平衡的状态，PVC仍然以一个较高库存水平进入春节，格局仍然比较一般。上周国内推出了许多基建与财政政策，同时中美关系有十分明显的缓和趋势，整体风险资产情绪在进行明显的修正，短期可能PVC绝对价格走势仍然容易受宏观情绪影响而走强，我们建议暂时观望，等待后续空配机会。 燃料油：波动加剧 【盘面回顾】FU01报价3289元/吨，贴水新加坡12月合约2.3美元/吨 【产业表现】供给端，进入10月份因沙特和阿联酋发电需求放缓，中东出口+29万桶/天，俄罗斯出口-1.7万桶/天，拉美-8万桶/天，10月份市场供应依然充裕；需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，9月份美国高硫进口-6万桶/天，中国+23万桶/天，印度-3万桶/天，因低价格导致来料加工需求出现回升；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位。 【核心逻辑】高硫现货供应依旧偏松；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，FU裂解整体有回升迹象 【策略观点】观望 低硫燃料油：裂解回落 【盘面回顾】LU01报价4560元/吨，升水新加坡12月合约14.7美元/吨 【产业表现】供给端：10月份马来西亚+12万桶/天，俄罗斯-1.5万桶/天，印尼-1.2万桶/天，巴西-3万桶/天，中东-7.6万桶/天，整体供应与9月份持平。需求端，船用需求端尚未见到明显提振，加注利润维持低位，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体偏弱；库存端，新加坡小幅去库，ARA累库，中国低硫去库。 【核心逻辑】0月份虽然科威特出口大减，但整体供应有略微宽松，日韩进口转出口，需求端增量证伪，库存有涨有跌，柴油裂解回回落，LU短期多配属性在逐步丧失 【策略观点】空头止盈离场，空配继续持有 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU12报价在3773元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3785元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，截止2023年10月10日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计88万吨，环比增加1.2万吨或1.4%。本期厂库库存华东地区累库明显，分析原因，华东地区主力炼厂恢复生产沥青，沥青供应有所增加，同时受区域价差影响，业者提货积极性有限，带动厂库累库。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计119.4万吨，环比减少2.2万吨或1.8%。各地贸易商库存去库程度大小不一，华东以及华北地区去库较为明显。分析原因，一方面，部分地区期现商报价活跃，刚需支撑下，社会库出货量增加，带动社会库去库；另一方面，北方地区存在一定刚需赶工需求，业者社会库集中出货为主。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量下降，库存小幅去库，虽然需求端尚未明显启动，但现货价格相对坚挺，期货端继续下跌的动力不大，基差支撑盘面价格。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘14200（20），最高14275，最低14135。RU2405收盘14280（35），1-5价差较上一交易日保持c结构-80（15），11-1价差持稳-1435（0），NR2312-RU2401价差略缩-3510（-10），主力换月至NR2401，NR2401-RU2401价差持稳略扩-3385（-15）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水减少，昨日制浓乳价格12600（0），制全乳价格12600（0），二者价差0（0）。云南近期降水减少，昨日制浓乳价格11800（0），制全乳价格11800（0），二者价差0（0）。泰国近期降水减少，原料预期上量，胶水价格53.4（-0.5），杯胶价格45.05（0）胶水-杯胶价差拉开至8.35（-0.5）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.67%，环比+0.23%，同比+21.01%。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为64.35%，环比-0.83%，同比+20.89%。半钢胎企业排产运行平稳，部分企业为填补缺货产品库存，适度调整排产，带动样本企业产能利用率微幅走高。月底外贸出货尚可，内销走货相对缓慢。全钢胎样本企业销售压力逐步攀升，企业成品库存进一步走高，个别企业有自主控产行为，对整体产能利用率形成一定拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年10月29日，中国天然橡胶社会库存152.53万吨，较上期增加0.15万吨，增幅0.1%。中国深色胶社会总库存为96.5万吨，较上期下降0.26%。其中青岛现货库存环比下降1.06%；云南库存增2.89%；越南10#下降2.75%；NR库存小计增加4.53%。中国浅色胶社会总库存为56万吨，较上期增加0.72%。其中老全乳胶环比下降0.56%，3L环比增加1.17%，RU库存小计增加1.68%。 【南华观点】昨日商品指数略涨，橡胶、20号胶略涨，本周橡胶价格呈小幅上行趋势，20号胶持稳。外盘新胶本周也呈小幅上行趋势，12-01-02合约转b结构，年内海外上量可能存在问题。预计本周盘面震荡为主，注意宏观环境。合成胶本周震荡调整，库存位于同期高位，由于成本面转强，上游乙烯裂解加工利润为负，丁二烯产出减少价格走高，合成胶现货价格坚挺，但下游抵抗，预计盘面震荡为主。 策略：套利建议NR2312-RU2401反套，NR月间；单边建议逢低做多RU。 玻璃：跟随纯碱上涨 【盘面动态】 截止11/02，01合约收于1675，上28个点，涨幅1.70% 【基本面信息】 截止到20231102，全国浮法玻璃样本企业总库存4126.8万重箱，环比增加61万重箱，环比+1.5%，同比-42.5%。折库存天数17.2天，较上期+0.3天 截至2023年10月底，深加工企业订单天数21.5天，较10月中旬-0.1天，环比-0.46%。 浙江旗滨玻璃有限公司800T/D长兴二线，已于10月29日点火复产。 产销：沙河88湖北85华东112华南100东北98西南96西北75均93 现货价格：华北 1940（-10） 【南华观点】 虽然玻璃的需求难以量化，但环比持续增长的竣工则说明了，之前待竣工的地产越来越少，四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，不过需求的拐点只是时间问题。由于今年“保交楼”政策的落地，在正常竣工量基础上增加了临时赶工的量，导致地产链条前端新开工与后端竣工出现了劈叉，导致现阶段我们对玻璃长周期的判断失去了驱动的因子，所以分析时会自然加重估值和高频产销的参考权重。第四季度需求任会保持韧性，除此之外重点在于下游拿货意愿，目前来看，下游观望情绪重，订单无明显好转，企业无力挺价。短期来看，基于基差回归的逻辑临近尾声，产销和盘面的表现雷同，都是窄幅波动，现货端持续走弱，但在宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力。综上所述，玻璃近期缺乏明确趋势性大方向，我们对玻璃持观望的态度，后续持续关注高频产销数据以及地产相关的政策。 纯碱：情绪小幅乐观 【盘面动态】 截止11/02，01合约收于1790，上涨56个点，涨幅3.23% 【基本面信息】 隆众资讯数据监测，周内纯碱整体开工率87.14%，环比-1.51个百分点，纯碱产量67.83万吨，跌幅1.71%，个别企业负荷下降，设备问题；周内国内纯碱厂家总库存51.13吨，环比+5.93吨，涨幅13.07% 【南华观点】 这周虽然累库，但是开工和产量都环比走弱，而且累库的幅度也并没有体现出产能爬坡的状态，盘面也走出了相映的上涨趋势，短期内较乐观。但总体而言，基本面上，连续累库格局基本能够确定，后续在新增投产不断释放，下游需求无爆发性增长的情况下，将逐渐由宽松转为供给过剩阶段，对于后续仅为投产及满产时间问题。盘面上来看，纯碱当前主力合约贴水幅度越来越小，基差逐渐有所收窄，后期预计先收基差，然后现货带动盘面再次向下。综上，短期主力不宜过多看空，市场交投情绪明显降低，虽然持仓量维持高位，但是成交量明显降低。短期可锚定氨碱法成本（1616）作为支撑，区间操作为主，近期建议关注重碱现价变动、基差情况以及远兴投产情况，在库存大幅累库，新增产线供应不断提升的预期下，长期做空的逻辑不变。 纸浆：盘面受环境扰动 【盘面回顾】截至11月2日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌20元至5976元/吨。夜盘上涨36元至6012元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6100元/吨，河北俄针报5800元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5375元/吨。 【核心逻辑】昨夜国内大宗商品黑色板块带动上涨，焦煤及焦炭品种涨幅居前。纸浆期货盘面价格跟随商品情绪震荡上扬，主力合约成交量及持仓量变化不大，盘面多空矛盾不突出。现货端针叶浆价格相对平稳，局部地区阔叶浆价格小幅下调。最新数据显示9月欧洲纸浆港口库存下降，或体现纸浆供应端压力不大，为纸浆价格提供支撑因子。而结合欧洲纸浆整体库存来看，库存方面的驱动力并不明显，国内的市场反映也较为一般。当前纸浆供需矛盾并不突出，估值略微偏低，预计震荡走势维持。 【策略观点】震荡操作思路，01-05反套持有。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：随机而动，关注二育情况 【期货动态】01收于16255，涨幅0.09%，09收于17915，涨幅0.08% 【现货报价】昨日全国生猪均价15.09元/公斤，上涨0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.45、15.05、14.95、15.50、16.40元/公斤，辽宁下跌0.35、其余分别上涨0.15、0.20、0.20、0.70元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：短期病猪、淘汰母猪出栏增加同时恐慌情绪下，散户存在提前出栏； 2.需求端：需求端目前无较大起伏，做好厄尔尼诺暖冬现象腌腊需求增加的缓慢兑现； 3.从现货来看，短期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】部分地区猪病的发生以及市场上猪病消息的流传使得短期能繁的淘汰加快，以及担忧情绪下部分生猪的提前出栏，加大了短期市场的供应，因此人们可能对年底以及远月的行情有所期待，这在盘面上表现出来的就是近月跌远月涨，但是，我们认为此次猪病规模有限，年底行情仍然面临供应偏多，因此03合约仍然逢高做空，而09我们则认为可能是转折的开始，逢低买入。而对于01来说需要关注猪病的消息，如持续可继续持有，而一旦稳定就需关注二育情况，做好止盈措施。 油料：供给增量预期压制价格 【盘面回顾】内盘连粕跟随美豆走势震荡。 【供需分析】对于国内豆粕，从买船与到港角度来看，前期国内10月大豆采买继续出现洗船，榨利回升后买船有所加速，仍主要以远月巴西为主，美西自身量有限，美湾CNF回升反而受限。11月供强需弱的局面目前仍存在未知数，11月的千万级到港量是否会进入国储，不间断的近月洗船能否缓解前期看到的到港压力，等待下周的进口数据即可揭晓10月是否与预期相符，原料端的预期差可能产生阶段性的供需错配。从成本端来看，美豆CNF在需求回升后运费支撑下继续高企，在后期巴西旧作余量不多之下，美湾的刚需已经体现，将会继续抬升我国进口成本，且人民币汇率当前依旧存在可能向上的不确定性，油粕单边行情难存在，国内榨利情况更难有好转，买船进一步减少可能会出现之前年中的情况，巴西种植天气问题导致远月合约涨幅大于近月；从压榨和出货角度来看，上周部分油厂断豆涨库检修停机，油厂库存虽小幅回落，但仍高于同期，油厂成交有所好转，但仍以远月基差合同为主，现货成交较差。基差继续回落，周末跟随盘面反弹后有所回升企稳；从养殖消费角度来看，后期到港供给仍偏宽松的情况下，下游提货情绪一般；饲料厂的物理库存天数暂稳，北方疫情属河南较为严重，但集中在散户之中，去产能可能加速，二育情绪不佳，豆粕需求形成冲击预期。当前生猪利润不佳，但当下高存栏下仍保持消费刚性，蛋禽料消费或有增量，整体消费结构可能有所转变，由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况可能会抑制豆粕真实消费。 【后市展望】近月供给端问题可能导致出现阶段性供需错配，美豆出口节奏与巴西天气存在风险点，继续以震荡为主，单边行情难有。 【策略观点】轻仓1-5反套。 油脂：情绪影响 【盘面回顾】隔日在情绪影响下盘面出现明显的快速上涨，但整体库存及供给压力下，上方空间考虑逐渐有限。 【供需分析】 棕榈油：供给端由于产地的持续积极卖货，国内在盘面可以给出进口窗口的情况下采买积极，近端棕榈油的供给表现充盈且稳定，尽管每周的棕榈油表消由于性价比而表现高企，但大量的进口还是令国内棕榈油库存明显积累压制国内棕榈油价格水平。在进入冬季，产地棕榈油逐渐进入季节性减产期，预计供给的减少会令产地的卖压一定程度缓解，考虑棕榈油卖货积极性将会有一定程度的消退供给端后续存在边际转弱的预期；消费端，考虑到进入冬季我国棕榈油的消费会有季节性逐步减少，棕榈油的整体消费考虑会继续因为性价比优选而有替代消费增量，短期考虑依旧缺乏单边向上驱动。 豆油：进入11月，大豆的到港预期考虑开始好转，豆油的原料供给预期将会表现相对充裕，但由于当前养殖端处在亏损状态对豆粕消费的消极令油厂的整体压榨预期可能减弱，因此豆油的供给短期来看依旧不会非常乐观，但由于原料供给的好转，豆油的实际供给能力依旧存在；对于消费端，进入冬季，豆油在季节性消费旺季下，存在较好的刚性消费支撑，但在当前较多预制菜与中央厨房的产业转移对油脂消费的选择转移下，豆油的刚性消费空间考虑缩小，依旧需要竞价替代。 菜油：由于当前黑海菜葵油及加拿大菜籽的丰产压力压制了国际菜油价格水平，菜油上方存在明显的价格压力；消费端虽然秋冬是菜油的季节性消费旺季，且菜油制生物柴油在冬季消费倾向增加，但无法成为价格的有效提振因素，只能作为价格的被动支撑点，且菜油同样在餐饮方面存在品种性价比产生的替代消费问题而需要考虑品种间价差。 【后市展望】整体来看，三油共同受到整体库存高位的限制和下方的消费和性价比支撑而继续区间波动，无单边行情机会。 【策略观点】进入11月在棕榈油产量预期减弱的情况下考虑逢低布远月长期持有的棕榈油多单。 豆一：低位震荡 【期货动态】隔夜01合约收于4904元/吨，上涨45个点，涨幅0.93%。 【市场动态】 1、11月2日国储大豆计划拍卖8427吨，实际成交5927吨，成交率70.33%，成交均价5080元/吨，溢价80元/吨。 2、11月3日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2020年的国产豆35156吨，储存分布于嫩江市、扎兰屯市。 【市场分析】新年度农业农村部预计产量达2146万吨，同比增加5.77%，实现丰产。随着价格大幅下跌，大豆价格逼近农户种植成本，今年新豆品质良好，农户挺价意愿较强，下游部分企业逢低补库，但整体采购积极性仍较低。本周市场期待已久的国储收购开启，但收购开秤价偏低，农户惜售心理仍存，部分贸易商排队交货但数量有限。 【南华观点】短期政策落地，但对市场的支撑力度有限，豆一或维持低位震荡，关注农户售粮意愿。 玉米&淀粉：短多长空 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周四跌至六周低点，因缺乏支撑性消息和周度出口数据疲弱。 大连玉米、淀粉夜盘震荡整理。 【现货报价】玉米：锦州港报价2610元/吨，上涨20元/吨；蛇口港报价2720元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2440元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3260元/吨，与昨日持平。 【市场分析】北方港口玉米收购价格小幅上涨。产区降雪天气物流受阻，玉米上量有所下降，刚需支撑粮价反弹。华北玉米市场价格依然呈现弱势，下行幅度及范围有所收窄。新粮供应情况尚可，价格处于相对低位。销区玉米市场价格主流稳定，港口贸易商报价心态维稳，下游零星刚需采购 淀粉方面，华北玉米淀粉价格继续震荡下行。一方面，玉米原料价格下跌，市场气氛偏空影响交易心态;另一方面，前期订单逐步执行至尾声，部分企业开始累库，上游企业挺价心态松动。华南地区港口走货平稳，玉米淀纷成交方面维持议价成交为主，短期价格或将小幅震荡运行。 【南华观点】短多长空。 棉花：反弹调整 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉冲高回落，涨幅近0.5%，美棉周度出口强劲，较前四周均值显著增加238%，但市场对终端需求的担忧仍存。隔夜郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】2023年7月，法国服装进口总额23.23亿美元, 同比增幅6.34%，德国服装进口总额35.17亿美元，同比下降1.29%，9月份柬埔寨服装出口额6.9亿美元，同比下降2.49%，降幅缩窄，国外下游需求正处于复苏阶段但进度缓慢，消费端的回暖仍将是一个漫长的过程。 【郑棉信息】近期新疆新棉收购加工速度明显提升，目前北疆所剩资源有限，棉农惜售情绪再起，但随着郑棉维持弱势运行，轧花厂维持谨慎态度，目前机采棉收购均价多在7.3-7.5元/公斤左右，收购速度再度放缓。随着国内连续三个月的抛储，滑准税进口配额的增发，以及新棉的上市，国内棉花供给逐渐转松，而下游内需维持平淡，贸易商进一步加大力度降价抛售，但成交仍未有明显起色，内陆纺企纺纱持续亏损，国储棉流拍现象增多。 【南华观点】短期棉价震荡调整，但中长期来看，高库存棉纱仍对下游消费形成较大压力，若终端需求迟迟未有好转，消费负反馈风险仍存，策略上维持逢高布局空单的建议。 白糖：横盘整理 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周四微幅收跌，但供应紧俏仍带来支撑。 郑糖昨日夜盘小幅回升，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价7240元/吨，上调30元/吨。昆明中间商报价6950-6990元/吨，与昨日持平。 【市场信息】1、印度北方邦18家糖厂已开始甘蔗压榨，甘蔗压榨量已达到164.2万共担，其他糖厂也计划在未来几天陆续开始运转。 2、巴西10月出口糖287.78万吨，较上年同期减少23.26%。23/24榨季4-10月累计出口糖1940.61万吨，同比增加7.74% 【南华观点】短期糖价维持震荡格局。 鸡蛋：适当止盈，轻仓做多 【期货动态】01收于4325，跌幅0.28%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.42元/斤，下降0.01元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.19元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：需求比想象中要强势，中秋国庆的备货叠加蔬菜对鸡蛋的替代作用较弱； 【南华观点】从产能兑现的增加，中大码蛋占比的增加以及库存目前处于偏高的位置，叠加鸡蛋消费淡季的即将来临，仍然处于偏高的局面，但是今年最大的黑马其实就是消费，消费是我们今年对鸡蛋行情预测中比较大的偏差，今年鸡蛋消费需求其实偏好，因此面临双十一的到来和淘汰鸡的加速淘汰，可能价格会企稳止跌，因此建议部分止盈，后期观察淘汰速度以及库存在布局下一个机会。 苹果：承压明显 【期货动态】苹果期货昨日继续下跌，短期走势依旧疲软。 【现货价格】山东栖霞80#以上一二级条红4.65元/斤，片红4.15元/斤。洛川70#以上半商品4.2元/斤，统货价格3.6元/斤，白水70#以上统货3.3元/斤。甘肃静宁75#以上半商品价格5元/斤。 【现货动态】产地晚富士交易进入后期，受货源质量影响价格区间不断扩大。山东客商陆续停收，低价三级果以及小果走货增多，价格区间较大。陕西地面交易陆续收尾，以下捡、高次货源为主，价格随行就市。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车28车左右，下桥批发市场早间到车25车左右，江门批发市场早间到车17车左右。走货缓慢，性价比高的好货成交尚可。 【库存分析】钢联数据显示，截至11月1日，全国冷库库存823.96万吨，高于去年同期的759.15万吨，涨幅8.54%，山东库容比56.85%，略高于去年同期，陕西库容比80.21%，高于去年同期。由于今年收购其整体推迟10天左右，因此入库还在进行，整体看库存量偏高。 【南华观点】短期受冷库库存偏大压力，盘面走势依旧承压。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647及助理分析师周昱宇F03091976、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属:维持震荡 关注晚间非农报告 【盘面回顾】周四贵金属市场整体震荡，美指及美债收益率则皆走低，市场焦点转向周五晚间非农就业报告。最终COMEX黄金2312合约收报1993.3美元/盎司，涨0.29%；美白银2312合约收报于22.865美元/盎司，涨0.33%。SHFE黄金2312合约昨日收报478.72元/克，涨0.03%；SHFE白银2312合约收报5821元/千克，涨0.02%。 【核心逻辑】数据方面，昨日公布的截止10月28日当周的初请失业金人数21.7万人，高于预期及前值，反映就业市场降温。美国9月工厂订单月率2.8%，高于预期，反映消费需求仍良好。目前焦点转向周五非农就业报告。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率为80.2%，加息25BP概率降至19.8%；1月维持当前利率不变概率升至72%，至少加息25BP概率降至28%；3月维持利率不变概率升至64.1%，至少加息25BP概率23.7%。 【基金持仓】长线基金持仓总体仍低迷。周四SPDR黄金ETF持仓维持在861.51吨；iShares白银ETF持仓增加19.84吨至13705.17吨。 【策略建议】中长线维持看多，因或货币政策环境将边际改善，或金融政治风险将进一步上升，但都将利多贵金属价格。短线处于回调盘整行情中，操作上仍以回调做多对待。 震荡行情，韧性较强 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四继续在6.7万元每吨以上窄幅波动，上海有色现货升水回落至200元每吨以下。 【产业表现】紫金矿业公布的2023年第三季度报告显示，公司三季度铜金产量创历史新高。其中：矿产铜为26.2 万吨，同比增17.9%，环比增8%；矿产金为17.8 吨，同比增27.5%，环比增8%；矿产锌（铅）为10.6 万吨，同比增4%，环比降3%；矿产银为103 吨，同比降2.8%，环比增0.7%。1-9月公司矿产金产量同比增加22%，矿产铜产量同比增加13%，矿产锌产量同比增加5%。 【核心逻辑】受到我国万亿国债财政政策刺激，铜价随着股市跟着整个大宗商品板块有所回升，现货亦找到出货点，升水大幅抬升。因此我们认为短期铜价或偏强运行，中期仍然震荡偏弱。首先，财政政策刺激对市场会有后续影响，料将在本周持续。其次，现货升水提高，说明现货市场信心较强。另外，铜矿供给继续偏紧。最后，上期所低库存此刻有望为铜价提供较强的上涨动力。然而就中期来看，低库存等原因或难以持续，海外需求偏弱的影响将放大。 【策略观点】短期偏强，中期偏弱。 铝&氧化铝：上行动力不足 【盘面回顾】周四沪铝收于19205，跌幅0.16%，氧化铝收于3032，跌幅0.07%。 【产业表现】1、Mysteel 调研了解，11月2日云南省相关部门与各电解铝厂商讨的枯水季降负荷比例陆续落地，预计涉及减产产能80-90万吨/年，占目前云南省运行产能14-16%，实际减产比例低于前期市场传言比例。2、周四铝锭社库61.1万吨，较周一去库0.1万吨，铝棒11.9万吨，较周一去库0.45万吨。 【核心逻辑】铝：预计短期偏强运行，减产消息提供向上驱动，运行高度需看需求带来多大缺口预期。宏观层面利好消息为主，中美关系释放正面信息，万一国债落地，新一轮“房改”传递地产政策暖风。基本面现状偏弱，但是云南地区将开启减产，基于市场供给趋紧预期，叠加宏观层面基于利好，仓单、社库绝对值又处低位，铝价纵使需求偏弱，也面临难跌格局。氧化铝：预计维持震荡偏弱。云南减产证实，需求端存在较大的减弱预期，价格承压下行。不过由于供给端铝土矿问题短期难解，下方支撑仍存。氧化铝依旧维持宽幅震荡格局，但预期近期有向着震荡下沿靠近的趋势。 【策略观点】铝单边多单减仓；氧化铝逢高沽空，触及前期震荡下沿考虑止盈 锌：海外矿山扰动提供短期支撑 【盘面回顾】沪锌在海外新矿减产消息刺激下突破短线震荡区间向上，夜盘有所回落。 【产业表现】1、Nyrstar宣布因市场环境不佳和成本的抬升，将于11月30日关闭田纳西州两座新矿山Gordonsville和Cumberland。2、根据钢联数据，周一社库录得7.39万吨，较上周四增加0.25万吨。 【核心逻辑及策略】短期宏观出现利好；锌精矿TC下调挤出冶炼利润，冶炼端成本支撑较近；价格下跌后，仓单库存减少较多，现货库存短期震荡；综合来看，海外矿山的减产激化了供需矛盾，短期支撑偏强，策略：多单持有。 镍不锈钢：累库节奏施压镍价 【盘面回顾】沪镍主力NI2312偏弱震荡，日盘收140830元/吨，不锈钢触底反弹，日盘收14460元/吨（0.98%） 【宏观环境】海外方面，昨日公布的截止10月28日当周的初请失业金人数21.7万人，高于预期及前值，反映就业市场降温。美国9月工厂订单月率2.8%，高于预期，反映消费需求仍良好。目前焦点转向周五非农就业报告。 【产业表现】11月3日当周，镍矿港口库存录得1278.49万吨，较上一周增加23.06万吨，增加幅度达1.84%。精炼镍：镍价偏弱升贴水持续走弱，现货成交疲弱，下游采购刚需为主，SMM数据电解镍六地库存增加556吨。3、不锈钢：现货价格小幅走弱，库存仍处高位，现货成交弱，上周不锈钢库存累库1000吨。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿仍处发运高峰期，累库节奏提前，下游需求维持弱向上施压镍矿价格，精炼镍需求弱，升贴水持续走弱，下游采购刚需为主，下方受电积镍成本支撑较强，向下空间有限，预计维持震荡。镍铁下游采购意愿弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，钢厂控产挺价下，去库依然缓慢，需求暂时未看到回暖迹象，钢厂下方看成本支撑。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍建议止盈观望，下方空间有限，勿过度追空，不锈钢区间操作。 锡：缅甸抛储传言扰动价格 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四继续在20.5万元每吨附近徘徊。 【产业表现】据SMM调研显示，近期市场有传言缅甸佤邦抛售部分锡矿，但经了解缅甸佤邦并未有抛储情况，实际情况为此前8月缅甸佤邦锡矿山停采而拖欠某矿贸商约1000金属吨锡矿未能交付。目前缅甸佤邦当地锡矿山依然处于整改状态，短期内无法放开矿硐的开采作业，了解下来预估当地矿山在春节前重启的可能较小，叠加矿山重启需要1-2个月的事先准备工作时间，实际停采时长或将更久，但具体整改情况依然需以当地公告情况为准。 【核心逻辑】虽然有万亿财政政策刺激，锡价波动依然偏低，说明宏观对于锡价影响较低，短期震荡格局难改。最为直观的点在于中游精炼锡库存。上期所库存自从9000吨下跌至7000吨以后，一直没有顺利回落。若精炼锡库存没有回落到4000吨附近，即使上游缅甸禁矿的事件一直困扰供给端，由于下游需求偏弱，锡价依然难以高企。目前锡价在21万-22万元每吨之间震荡的格局难有改变。 【策略观点】遇支撑位反弹，21万元每吨以下逢低做多。 碳酸锂：结构性机会优于单边 【盘面回顾】碳酸锂主力延续日内震荡，单边多空观望情绪浓；月差波动放大，提供结构性机会。 【产业表现】1、锂矿进口量大增，锂辉石精矿价格压力加下，加速下跌。2、当前的理论生产利润约10000元/吨，利润率7%，完全成本15.6万元/吨。锂辉石精矿作价期预期缩短，实际利润越来越接近以当期锂辉石价格计算的理论值。利润回升的情况下，锂盐的开工率有所回升；碳酸锂周度开工率由低位48.2%回升至58.37%，上周产量8769吨；氢氧化锂开工率由低位33.63%回升至36.33%，上周产量4323吨，维持刚性生产。3、上周磷酸铁锂开工率下滑至58.84%，周产量43035吨；三元前驱体周度开工率49.71%，周产量1.62万吨；三元材料开工率52.65%，周产量1.28万吨。 【库存】截止10月26日，碳酸锂库存录得58591吨，周环比减少264吨，其中下游库存去1079吨至11801吨，上游盐厂增2605吨至33345吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂的开工率下滑，对于原料的需求不加，造成上游累库、下游去库。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。考虑总体估值挤压较多，并且逐渐靠近交割月份，盘面宽幅震荡偏弱的可能性将偏高。推荐策略：等待反弹后逢高沽空，或逢低正套。 工业硅：减产消息与成本上移提供支撑 【盘面回顾】周四工业硅11合约收于13210元/吨，涨幅0.69%，12合约收于14015元/吨，跌幅0.32%。12-11价差走缩至805元/吨，进入11月当月合约可开始滚动交割。现货表现偏弱SMM现货华东553报15100元/吨，持平，华东421报15750元/吨，持平。 【产业表现】1、据SMM，此轮限电云南全省每天必须保证限150万或300万负荷，就德宏州每天须保证要限7万或14万或20万的负荷，具体限电细则由各地区政府自行研究决定。2、多数硅厂反馈11月电价预计上调幅度在0.06-0.1元/千瓦时左右，云南怒江及四川凉山等个别硅企计划近两日部分减产，川滇地区硅企让利出货意愿弱。 【核心逻辑】展望后市，预计短期需求偏弱限制上行动力，但减产与成本上移为价格提供支撑，价格深跌或跌破前低的可能性较低。供给方面，减产与成本上移仅提供支撑，不认为是上行驱动。首先，电价上调带来的成本上移，若不作进一步跌价预期，则尚未完全全部利润。其次，已知减产规模相对有限，并不能缓解当前供给压力。需求方面，引起边际变化的光伏产业链当前情绪悲观，是限制价格上行的主要原因。于硅片环节库存压力巨大，10月排产大幅走低，影响多晶硅签单走弱，周四甚至因为样本过少使得硅业分会停止报价，悲观情绪进一步激化。此外，11月底集中注销临近，理论上将有大量仓单流入现货市场，近期已有仓单持货商担心叫个陷入被动而提早平仓，仓单重回市场带来供给压力。仓单问题解决前，价格的潜在压力一直偏高。 【策略观点】下行空间有限，空头止盈，多头考虑轻仓布多。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：去库较快 【盘面回顾】夜盘拉涨 【信息整理】钢联统计的小样本数据中，螺纹总库存为578.31（-35.61），五大材总库存为1421.51（-55.6），螺纹表需为297.89（1.82），五大材表需为966.18（-0.52）。247家日均铁水为 241.4 （-1.33），钢厂盈利率为16.88%（+0.43%）。 【核心观点】螺纹的基本面相对较好，去库节奏较快，本周焦炭提降让利令钢厂盈利率小幅修复，出口和制造业板材需求仍维有韧性，建材近期需求略有好转，钢厂减产力度较弱，原料端供应和库存偏紧令成材成本支撑较强。虽即将步入建材传统淡季，但是螺纹库存去化压力较小，盘面交易逻辑转向于宏观政策驱动，万亿国债打开了政策遐想空间，螺纹呈现震荡偏强，目前螺纹估值相对偏低，建议多配。 热卷： 产量回升 【盘面信息】日盘热卷价格震荡运行，收阴线 【信息整理】根据钢联，热卷产量+3.44至316.30万吨，厂库-1.63至87.05万吨，社库-8.42至281.78万吨，总库存-10.05至368.83万吨。表需+1.08至326.35万吨。 【南华观点】热卷产量和表需小幅回升，产量回升速度快于需求回升速度，库存去化但去化速度放缓。炉料成本抬升显著。热卷价格整体偏多，但需要注意库存去化斜率的变化。 铁矿石：新高 【盘面信息】铁矿石期货价格继续大涨，创下新高 【信息整理】下游五大材的产量周环比回升4.46万吨。 【南华观点】供应端，矿区安全事故扰动，巴西进入雨季，发运增量有限。需求端，终端需求回暖，预计钢厂后续减产力度不足，复产量大于检修量。库存端，铁矿石维持紧平衡，现货偏紧，库存虽小幅累库但仍处于低位。继续负反馈力度不足，供应端扰动、现货偏紧的情况下，铁矿石价格仍易涨难跌，做空安全边际小。多单持有。 焦煤焦炭：再出煤矿事故 【盘面点评】夜盘长阳线上行 【信息整理】日均铁水 241.4 -1.33，钢厂盈利率 16.88 +0.43%，昨日山西省应急管理厅发布关于责令吕梁市金明矿业有限责任公司等两家企业停产整顿的通知，2023 年 10 月 30 日，吕梁市金明矿业有限责任公司、中国铝业股份有限公司灵石县杨家山铝矿（一系统）各发生一起死亡1 人的生产安全事故。 【南华观点】双焦再次因为煤矿事故强势上行，目前成材需求尚可，钢厂铁水减产偏慢，双焦供需紧平衡，基本面暂不提供钢厂进一步提降的逻辑，双焦偏强震荡，反套止盈，考虑到后面冬储的逐渐释放，可考虑期权固赔看涨结构。 铁合金：铁水维稳 【盘面动态】 2号硅锰早盘震荡走低，午盘上行。硅铁宽幅震荡。 【信息整理】 1.本周247家钢厂日均铁水产量241.4万吨，环比减少1.33万吨。 2.兰炭价格跟调20-70元/吨。 【南华观点】 硅锰：供给端，内蒙开工稳定，广西、贵州等南方产区亏损严重检修停产增多，硅锰总供给环比减少。需求端，下游钢厂减产速度放缓，铁水产量维持较高水平，短期内硅锰炼钢需求维稳。钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有一定韧性。锰矿到港持续放量，港口库存累积，锰矿价格弱势盘整。综上，硅锰供给小幅缩减，短期内铁水对需求有一定支撑作用。近期黑色系品种表现偏强，但硅锰基本面矛盾仍存，进一步上涨的空间有限，或迎来阶段性回调。 硅铁：供给端，硅铁产区利润修复，部分检修企业复产，硅铁周产环比增多。需求端，日均铁水产量保持高位，短期内硅铁炼钢需求维稳。成本端，兰炭价格接连下调，硅铁成本下行。综上，硅铁供给压力不减，短期内炼钢需求稳定，基本面矛盾仍存，成本弱势下行，硅铁缺乏进一步上涨的驱动，预计短期内硅铁震荡为主。 废钢：捂货盼涨情绪上升，钢厂到货量减少 【现货价格】11月2日富宝全国不含税综合价格指数为2571元/吨，较上日涨0.2。 【信息整理】本周255钢厂废钢日均到货41.88万吨，日耗48.23万吨，库存减少4.3%。 【南华观点】在宏观政策加码预期下，市场情绪转为积极，且成材端累库矛盾不大，钢厂减产力度较弱，对废钢需求尚可。加上废钢较铁水具备性价比，近期电炉利润修复较快，预计长流程钢厂进一步打压废钢的意愿有所减弱，废钢底部具备一定支撑。不过考虑到近期废钢资源偏宽松，前段时间钢厂废钢库销比显著提升，且长流程钢厂利润仍不佳，对废钢提涨力度亦受限。预计部分库存较低的钢厂或会小幅拉涨废钢，但整体看来钢厂废钢库存尚可，近期多数钢厂仍保持观望，按需调整，窄幅震荡。 以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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