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科创 100，再度成为了市场焦点。 这不仅因为近期的强势反弹，也因为自科创 100ETF 发行完毕后，联接基金的发型也如火如荼。最近，在几篇行情分析中，都有提到过科创 100，不过也有读者希望笔者能够将近期关于成交额占比、五年之锚等分析范式用在科创 100上，提供更多的视角。 所以，这里就从三个视角，来聊聊当下的科创 100。 交投涌向科创 100在《新低·边缘化·拥挤度》中，我提出过一个“成交额占比”的视角，当一个指数占整体 A股的成交额开始出现下降，这往往预示着市场的热情在远离，随之而来的可能就是超额收益的退潮。 小盘股指数中，中证1000指数与中证2000指数，无疑就是一个经典范例。 下图是中证1000指数的走势与成交额占比图。上半部分是相对 Wind 全 A 指数的比值图，向上代表中证1000指数相对整体 A股走强，反之走势走弱；下半部分是中证1000指数成分股在整体 A股的成交额占比。
从上图可以看到，虽然 2022 年中中证1000指数 ETF 的批量发行，让其比值出现了一个小高峰，但是最后就出现逐级走弱的味道，这与其成交额占比的下滑是同步的。 而同期谁是受益者？是更下沉的中证2000指数成分股。从下图可以看到，上半部分的比值和下半部分的成交占比，是同步上扬的，当然进入 2023 年后，两者也同步进入走平的态势。
那么，如果以同样的视角去审视科创50指数和科创100指数，是怎样一番境况？ 从科创50指数来看，自 2021 年中开始，就一路相较 Wind 全 A 指数走弱的，迄今还没有显著走强。而在这个工程中，市场的热情一度涌向科创50指数，成交占比一度伴随大跌提升至整个 A股的 10%，但随后热情却快速消退，目前仅 7%左右的水平。
与之相比，科创100指数虽然同期不可避免的也是在相较 Wind 全 A 指数走弱，但成交占比却是持续向上，并稳定在一个较高的水准。尤其是考虑到科创100指数目前的成交额占整个市场的比重 2%都还不到，显然还蕴含着极大的上升空间。
无论是趋势还是绝对占比，科创100指数当下看似乎更具有潜力。 调整或许更到位买科创板，投资者看中的自然是高增长。 从 Wind 汇总的预测数据来看，科创100指数相比科创50指数有更强的增长预期。
但是，预期这东西，更代表的是一种乐观情境下的期许。 在当下 A股整体还尚未完成筑底的前提下，防守性则是一个不容忽视的问题。 在这一点上，对于科创50指数和科创100指数，行业布局上的差异，是一个不可忽略的因素。 下面的行业对比，笔者反复强调过，科创50指数看半导体(电子)，科创100指数要看生物医药。
此前10 月 28 日，在《别问为什么上涨》上聊过科创100指数和医药，里面给诸位分享了医药生物指数 2000 年迄今的“五年之锚”走势图。EarlETF 的读者应该会发现，近期我频频使用这个视角去观察不同投资标的，在长期维度下的调整幅度——这是一个相比传统市盈率、行业景气度之外，更纯粹更贴近市场的视角，最初是在《如果A股很烂，烂市场生存法则是什么？》中与诸位最早分享的。 医药的这张五年之锚图，之前和大家分享过，这里再贴一个最新版。 如果我们将五年均线视为一个行业阶段性的中枢位置，可以看到医药作为 A股老牌的绩优行业，早年非常强势，两次回调(❶❷)都是回调到五年均线的为止就止跌了，2019 年牛市开启前这一波(❸)，则是到了五年均线下浮 15%的位置，笔者之前说过，五年均线下浮 15%这也是整体 A股常见的支撑位。如果以❸来类比，那么当下的医药(❹)，其实位置相若了。
那么科创另两个重头戏半导体(电子)和新能源(电力设备)呢？ 对新基民，或许会觉得这两个行业是近年才火爆，尤其是新能源，是 2021 年才名声大噪。但其实对于老股民，此类题材的潮起潮落，在 A股并不长的历史上，也不是第一次甚至不是第二次了。 先看电力设备，此前两波的地点(❶和❷)，都是远低于五年均线下浮 15%的水平，甚至可能要低于下浮 30%的水平，从滚动最大回撤看，超过 50%回撤是常态。而如今，电力设备的位置，都还没到五年均线下浮 15%的水平，滚动回撤也没到 50%，相比前两波的调整，至少有“抛售压力释放不足”的担心。当然，从基本面来看，中国的光伏企业，国际竞争力是和前两波不同了，或许走势会更强，但作为一个保守主义者，显然电力设备不如医药，在图表上那么让人放心一些。
电子其实也是类似，作为常态大涨大跌的板块，前几波(❶❷❸)，都是跌破五年均线下浮 15%的位置，五年滚动回撤超 50%甚至达到 75%的，而如今 40%左右的回撤，是不是足够释放压力了？
五年之锚，是一个不考虑基本面、行业景气的价格指示器。虽然过去不能预测未来，但至少可以帮我们了解一个行业交易层面所处的位置。就笔者而言，医药的位置显然更能让人心定一些，从这个角度而言，科创100指数也更让人心定一些。 当然，正因为价格走势是如此的扑朔迷离，所以越来越多的投资者才选择宽基而不是行业类 ETF，如果我们笃定医药见底，那不如干脆直接买医药主题，正因为要追求行业的分散，所以才会兼顾多个行业，更多考虑科创100指数这样的品种。 暂时100 比 50 强没多久时间，科创50指数产品就大爆发，甚至出现了行业内仅次于沪深300指数之外第二只千亿级 ETF。 对于许多基民在科创50ETF上越跌越买的勇气，我是格外佩服的。但总体，我还是愿意兼顾趋势。 下图是科创50指数/科创100指数的比值图，指数向上代表科创50指数相对科创100指数走强，反之走势走弱。从图表上很明显可以看到，2021 年，是科创100指数显著跑赢科创50指数的一年(❶)。而随后，两者进入了僵持期，比值曲线屡屡尝试，但始终无法突破❷处的水平位置。而近期则是又一次尝试了❷处后掉头向下。
在这样的趋势下，在比值曲线不能向上突破❷处水平线之前，对于科创100指数的关注是不容忽视的，甚至要观察比值曲线是不是会继续大幅向下。 毕竟，除了行业本身之外，近期多只科创100ETF 的联接基金开始发行，这是一个重要的风向标。毕竟，这意味着场外基民也可以通过联接基金便捷得投资科创板，投资科创100指数了，这必然为科创100指数带来增量资金，促进短期的交投更为活跃。 从上一波 ETF 发行来看，博时基金的科创100指数 ETF(588030)是规模最大的一只，而且从上市迄今的日均成交来说也是最为活跃。
数据来源：Wind金融终端 截至：2023-11-06 |
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