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范国和：投资咨询从业证书号：Z0014795，中融汇信期货投资研究中心副经理、研究员，逾十年金融行业投研经历，主要跟踪覆盖中外宏观经济、贵金属、黑色相关宏微观品种。擅长从宏观着眼，结合中观产业链及供需基本面进行逻辑推演，并与量化数据相互印证，挖掘资产配置及投资机会。 刘宇翔：湖北华锦祥云资产管理有限公司总经理，拥有国家注册高级黄金投资分析师、全国贵金属产业专业委员会贵金属交易师（师资）、国际注册高级金融分析师、上海黄金交易所一级交易员，及证券、基金、期货、香港证券期货从业资格等资质。2020年荣获齐鲁首席技师荣誉称号。主讲多次黄金投资分析师职业资格培训讲座，多年黄金行业从业经历，拥有扎实的金融理论知识和丰富的实践经验。 文章原标题：《黄金当前热点分析与展望&美联储加息末端的黄金套期保值》
各位投资者大家好，非常感谢主办方潮生科技的邀请。今天分享的内容是黄金分析与展望和套期保值相关内容。 目前市场上经常使用的套期保值手段主要还是以期货为主，略微会叠加一些期权，因为对于大型机构来说，期货的流动性较为充足，期权的流动性相对有限制。在讨论套期保值以前，我们需要先了解一下黄金的相对属性。 近一年内黄金价格出现了较大的改变，作为一种叠加了商品属性与货币属性的特殊产物，其实是现金资产的一种配置，是美元资产的等价物，在黄金的分析法则中更多考虑作为一种特殊的现金资产配置来看待。 在极端情况下，如特殊投资、投机需求等因素，出于避险情绪考虑，同样会使黄金价格产生波动。包括前段时间的巴以冲突对于金价的冲击较大，带动黄金价格大幅上涨，但是一旦这种避险情绪逐步消退的时候，黄金价格就会回落。总结来看： 1、贵金属在大类资产属性上与股票弱负相关，与债券和商品正相关、债券和商品双牛市中趋势最强，作为美元计价资产整体与美元负相关。 2、贵金属在宏观属性上体现为作为非生息资产与经济增长负相关，作为保值资产与通货膨胀正相关，作为非严格避险资产与风险溢价和波动率弱正相关，作为流动性敏感资产与实际利率负相关。 3、综合结果：贵金属在经济滞胀期，即经济增长平稳向下，通胀预期向上的阶段性最强（例如1979-1980年、2010-2011年），在经济复苏期即货币当局释放流动性且通胀预期底部反转时期也有较好的表现（例如2009年、2016年、2019年）。 4、贵金属价格由名义利率、通胀预期和美元汇率主导，其中名义利率和通胀预期的差值即实际利率不同阶段，三因子中主导因子不同，使得贵金属部分时间反应美元属性（货币替代属性），部分时间反应商品属性（通胀属性），部分时间反应债券属性（避险属性）。  中长期看，全球面临百年未有之变局，政经、货币体系均有重构可能，黄金作为天然货币，定价范式将不再局限于实际利率走势，尤其是在高通胀、高赤字、高债务的背景下，中东地缘冲突还有升级危险，黄金定价更将面临信用对冲机遇，将具备中长期投资价值，预期震荡向上为主； 短期而言，供需层面，供给总体稳定，需求层面ETF投资继续下降空间有限，而央行储备增持已升创历史新高，后续仍有望继续增加；非商业净多持仓持于低位，向上转多概率偏大。 ▌后市风险关注： 1、如果海外出现较大规模的金融风险，可能会导致阶段性的美元流动性危机，或引发黄金在短期之内出现急速下跌，2008年和2020年市场大恐慌时曾出现过类似现象； 2、美国经济和通胀继续显现强韧性，导致美联储不得不进一步加息或将利率维持在高位过长时间。如果美国经济能够“软着陆”，也会导致黄金的避险需求下降； 3、如果全球出现了新的科技革命，美国经济再度腾飞，生产率大幅增加，从而化解美国债务问题，美元霸权得到加强，亦可能导致黄金吸引力大幅下降； 4、如果全球出现深度衰退，引发全球通缩，黄金需求亦难乐观；  黄金期货套期保值了解黄金期货的价格趋势后，对于套期保值业务就有更深刻的理解。
所谓套期保值，即套期保值就是交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。随着交易市场各项政策的提出，黄金期货从只有两个活跃合约到每隔一月一个活跃合约，更加方便相关企业进行套期保值业务。
世界500强用到衍生品工具对冲风险也是非常多的。基本上中等企业已经很好地参与了套期保值，以前一些大型的企业套期保值做成了单边的投机，造成很大风险，但是近十年来看，我们很少听到这种这种现象，这就说明大家对套期保值的理解越来越深厚了。 传统套期保值的基本原理是基于在一定的社会经济系统内，商品的期货价格和现货价格受相同因素的影响而呈现基本一致的价格走势，而在期货合约到期时因市场投资者套利行为的存在，使得商品的期货价格和现货价格逐步收敛于一致（交割制度），这就意味着可以用一个市场的利润来弥补另一个市场的损失。 现代套保强调的是预期收益而不仅仅是强调降低风险，并且从基差的变动中获取额外的利润，也是非常可观的一部分收益。他是根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。其核心不在于能否消除价格风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润，或者通过发现期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找套期保值机会。 做好套期保值需要满足几个条件：分别是一个充分条件，两个必要条件，三个决定因素。 一个充分条件是企业运营和管理的状况，作为套期保值的整体部门或者套保策略的制定者和执行者，一定要有非常充分的了解，制定的合约要量身定做，要适合自己的状况。 两个必要条件就是企业对风险的承受能力和企业的净风险敞口。现在进行传统套期保值的企业越来越少，因为随着竞争越来越大，企业之间单靠生产加工的利润点越来越薄，所以大家也希望通过价格来进行调控以增加收入。但是因为对自身风险敞口和风险承受能力不了解，往往就会把套保变成投机。所以说两个必要条件对企业风险承受能力来说是非常重要的影响因素。在这过程中充分利用基差：现货价格减去期货价格的基差，才能更好地获得更多利润。 三个决定因素是企业现货盈利点、价格趋势和基差结构。现货的盈利点，比如矿业公司的利润来源点是采矿之后卖出黄金进行利润的锁定，这种就是卖出套保为主的套期保值操作；生产型加工型企业，最主要的是原料的价格，可以进行买入套保，比如说一些高附加的生产厂家，则主要需要控制采购的成本；如果是两头在外的企业，类似于首饰加工商，它的原料既要采购，成本又要销售，而且整个利润点比较低，比如说一克的加工费只有几块钱，一旦买入和卖出的价格没有协调到位，很容易就把相应的利润吃掉了。  经典案例解析▌案例1 中航油期权投机事件 2003年中航油新加坡公司卖出200万桶石油看涨期权的场外合同，结果04年国际油价创55美元新高，导致帐面亏损5.54亿美元，被迫申请破产保护。该事件被称为中国的“巴林银行事件”，成为中国企业在境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例之一。 原因：交易方向错误，做为航油采购方，中航油应该做买入保值为主，卖出看涨期权的交易实际上是严重违规的投机行为。 启示：企业必须根据自己面临风险来源，选择正确的套期保值方向。 ▌案例2 株冶失败案例 株洲冶炼厂，是中国最大的铅锌生产和出口基地之一。1997年在伦敦金属交易所(LME)大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货保值方案，被国外金融机构盯住并发生逼仓。 原因：超出实际能力的交易，没有有效地控制头寸数量，在LME市场卖出45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨。 启示：没有掌握期货套期保值的基本理论知识。株冶高层也在多种场合表示套保失败的原因是由于没有理解期货工具。株冶在吸取经验的基础上重新积极参与期货市场，近年来取得了良好的保值效果。 ▌案例3 2008年紫金矿业 2008年金融危机时，黄金价格在短短的三个月之内从1000美元跌至720美元，跌幅近30%。作为国内规模最大的黄金生产商之一，2008年紫金矿业利润总额较2007年增长2.36%，其中套期保值平仓总收益为1.27亿元。
 企业套期保值流程及要点详解要不要进行期货套期保值是战略定位问题，关系到企业的生死命运；如何进行期货套期保值是战术策略问题，需要周密而灵活的策略计划。期货是把双刃剑，定位不清、策略不当同样有可能造成严重损失。在当前的经济环境中，企业不做套期保值就是最大的投机行为。 ▌套保的理由来自三种驱动，对应三种套保模式： 1、兑现经营利润：简单套保模式 2、基差逐利：期现互换模式 3、防范不利价格避险：趋势套保模式 ▌成功套期保值的要素： 1、制定套期保值计划 2、合理的组织架构 3、有效的制度保证 4、建立适合企业自身的套期保值评价体系 我个人认为合理的组织架构和有效的制度保证，是套保能否成功的关键。套期保值的评价体系，其实是调整套保策略的关键因素。但是想要成功，那合理的组织架构和有效的制度保证非常重要。但一些中小企业往往出现全公司一把手说了算的情况，用人治来代替规章制度的治理，那它的保值必然失败。 要确保企业参与期货交易的总体原则是决策、交易与风险监管分开，即设立专门的部门分别从事期货交易的决策和执行，同时由另一个部门（通常为财务部门）负责风险监督和报告。同时设立严格的风险控制制度，首先由集团总部成立期货领导小组，而后有财务处从财务方面监督控制风险，最后由期货交易室自身控制风险，这样就形成了比较完整的三层风控隔离制度。 ▌套期保值操作流程：  通过套期保值很好地规避风险，达到效果最优化，需要关注以下几个关键步骤： 1.套保比例的设定 完全套保将会放弃基差带来的利润，完全不做套保会将经营风险无限扩大，所以整体的套保比例选择是由自身企业的情况和能够承受多少风险点来决定的。 2.套保保证金比率优化 这一点需要从各个合约、主力非主力、进不进交割月等情况综合判定，因为他们的保证金比率不同，需要根据企业现阶段情况来选择。 3.套保执行后的风险监控和头寸处理 比如触发了怎样的行情、面临的是怎样的结果等。 4.套保期间头寸处理 5.套保报表 企业要根据每天的报表不断衡量套期保值达到的目的与制定初期的目的是否相合。 6.套保终止 套保的终止一定是以所有头寸的了结与现货的市场相对应的操作结束，才叫终止。不单单是把期货市场的合约平掉这个套保就算结束。期货怎么做，现货怎么做，两个之间要有联动，这个联动也决定了套保的成败 7.套保绩效分析和评估 每做一次套保都要对每一次的套保从头到尾进行梳理。并对下一次的套期保值策略进一步优化，还要根据当时的市场氛围和市场变化来进行套保计划的处理，才能不断地帮助我们企业套期保值交易做得越来越好。 |
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