|
2023年前3季度，爱美客共实现营收21.70亿元，同比增长45.71%；共实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74% 很显然这份预计不符合资本市场预期，股价在三季度业绩公布前已经大跌，公布后再次下跌，创新了最近3年的股价新低，目前股价已经跌至2020年12月的股价。
本文从公司季度业绩、季度利润、公司经营数据、应收账款、存货、研发、产品和估值等指标进行全面分析。 1、营业收入情况 虽说爱美客前三季度整体增速尚可，但分季度来看，2023年Q3公司虽仍旧营收、净利润双增，但业绩增速相较前两个季度有了较大幅度下滑。2023年Q1-Q3，公司的营业总收入分别为6.3亿元、8.29亿元、7.11亿元，分别同比增长46.30%、82.60%、17.58%；归母净利润分别为4.14亿元、5.49亿元、4.55亿元，分别同比增长51.17%、76.53%、13.27%。
从单季度营业收入看，第三季度营业收入比第二季度环比下跌10%，而以往第三季度都是旺季，比第二季度营业收入高，业绩不及预期是股价大跌的关键。
按照这个节奏，2023年实现30亿的梦想泡汤了，半年度业绩披露以后，大部分的券商预测2023年营业收入为30亿，现在看来30亿大概率实现不了，最多到29亿。 2、净利润情况 第三季度净利润环比第二季度下滑近1亿，公司也没有出现过第三季度比第二季度净利润还少的情况。 按照这个进度，2023年的净利润不会超过19亿，可能落在18-18.5亿之间，也是低于市场预期至少1.5-2亿，有机构预测2023年净利润为21亿。
对于爱美客业绩下滑的情况，个人认为主要原因不是市场竞争问题，而是消费降级带来的后遗症，看看双十一其他国际化妆品的业绩，都是大幅度下滑，不管是雅诗兰黛、还是欧莱雅，还是资生堂，都是全面下滑。
3、盈利能力情况 公司毛利润率保持在95%的水平，并没有受市场行情的影响
公司净利润率也保持在60-66%的水平，也没有受消费萎靡的影响
公司的推广费用也保持在低位水平，只有9%，也是最近几年的平均值水平
4、公司经营现金流情况 公司的经营现金流非常好，现金流金额/经营活动净收益保持在90%的高位水平
单季度经营活动产生的现金流金额/经营活动净收益保持在65-70%的水平，公司经营现金流良好
公司单季度经营活动产生的现金流金额/经营活动净收益超过100%的覆盖率，证明公司的营收下滑，但并未影响公司的经营现金流。
公司经营现金流全部覆盖净利润，净利润的含金量非常高。
5、公司的成长性分析 公司单季度营业收入同比增长率呈现下滑趋势，公司再次回到50%以上的营收增速看似有点困难，2021年是公司爆发期，连续5个季度的增长率超过50%，从此进入了相对缓慢的增长期，2023年中报的83%的增长率是因为2022年中报增长率只有21%，基数较低才会有这么高的增长率。 第三季度增长率只有18%，是基于2022年第三季度增长率55%，如果两年平滑计算，平均增长率只有30%左右，第二季度也是类似的增长率。
归属母公司的增长率更是如此，第二季度增长率77%是建立在2022年第二季度增长率只有22%的基础上，看最近几个季度的增长率，未来3年公司有可能每年保持20%的增长率，但是超过20%的增长率难度就会比较大，除非有新的产品研发出来，或者收并购非上市标的物。
成长性不足是目前资本市场最担心的问题，成长股陷入成长陷阱往往会带来戴维斯双杀！ 6、应收账款情况 公司前几年出现的供不应求局面貌似有松动，从应收账款的增长速度来看就会发现这个问题。
应收账款从2021年的7300万增长到2023年的22338万，增长超过3倍，但是公司的营业收入增长率明显低于应收账款增长率。
从应收账款/营业收入的占比就可以发现这个问题，公司利润率没有下降，存货没有增加，但是应收账款增长很快，说明公司在通过赊销来维持产品的畅销。 这也是资本市场比较担心的问题，即使是高毛利润率的产品，在市场低迷期也不得不赊销才可以维持公司的销售增长态势。 7、公司维持增长的动力——持续研发+单品爆款 爱美客作为研发驱动型+单品爆款的营收增长模式，主要核心是依靠爆款来驱动营业收入的快速增长，但是看到公司披露的研发投入不及市场预期。
公司IPO披露募集资金中19亿进入研发新产品，已经过去3年，只有10亿研发投入，还有9亿没有完成投入，50%的研发投入进度，要么说明研发不需要这么花钱，要么就是找不到研发方向，或者就是找不到很好的爆款。 我的理解是研发其实要不了这么多钱，医美的净利润率超过60%，根本不需要这么多研发投入，爱美客其实不需要上市也可以维持公司的运转，上市的根本目的还是为了大股东在资本市场套现。 看看公司研发投入不及预期的解释：公司持续推进基因重组蛋白药物研发项目，丰富了产品研发管线，目前研发 项目处于“临床前在研”阶段。对于公司募集资金投资项目“基因重组蛋白生产基 地建设项目”，由于项目的选址、生产方式、投产时间等尚在商议中，因此截至 目前基因重组蛋白研发生产基地建设项目尚未开工建设。考虑到项目实际情况， 公司拟申请将上述募投项目做延期调整。
说没有影响是骗鬼，怎么可能研发投入不及预期没有影响？现在增长陷入瓶颈就是研发不出新爆款产生的后遗症！ 8、公司产品情况 爱美客营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构成，其中溶液注射产品目前有嗨体（“爆款”）和逸美，凝胶注射产品目前有爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达和濡白天使。
2023年上半年（注：由于三季报并未单独分业务披露营收，在此采用半年报中数据），溶液类注射产品实现营收8.74亿元，占比59.92%；凝胶类注射产品实现营收5.77亿元，占比38.81%。公司溶液类注射产品营收占比由2020H1的75.18%下降至59.92%
“嗨体”自2016年获批起便迅速抢占用户心智，并为爱美客的高增长立下了汗马功劳，成为爱美客最核心品牌之一； 濡白天使是爱美客于2021年6月获得Ⅲ类医疗器械认证的全国首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，也是爱美客继嗨体后推出的又一重磅新品。 因目前国内获得Ⅲ类医疗器械认证的注射类再生制剂仅有濡白天使、艾维岚和伊妍仕三款产品，所以濡白天使也是爱美客打造的第二增长曲线。2023年上半年，濡白天使增长有所提速，但销售表现或远不及嗨体刚推出时那般火爆。 找到嗨体这样的爆款产品，才是维持爱美客高速增长的前提！ 9、公司估值 按照第三季度的业绩公告，预计2023年全年的营业收入为29亿，净利润为18亿，净利润增长率为45%； 由于2023年消费整体低迷，预计2024年消费复苏，2024-2026年分别实现35%，30%、25%的增长率，对此进行公司估值
公司的合理市值为980亿，安全市值为780亿，目前市值为716亿，公司这么算目前都有10%的安全边际。
看看机构的预测值，机构预测2024年可以实现40%的增长率，比我预测值还要高5%，如果按照机构的预测值，公司的目标市值超过1000亿，目前700亿市值，还有300亿的空间，也难怪公司大股东在增持。
现在这个增持价，还是有20%的安全边际空间，公司的合理股价在380-400元/股，建议还可以增持。 医美市场目前的渗透率还很低，既然估值在安全边际以内，就大胆的干吧！ |
|
|
