2025至2030年，贵州茅台将迎来五年困难时期 2025至2030年将会是 贵州茅台 很困难的5年。芒格说，如果你想深入研究一家公司，你必须对它最差的状况做出准确判断，...

2025至2030年将会是贵州茅台很困难的5年。芒格说，如果你想深入研究一家公司，你必须对它最差的状况做出准确判断，否则你就不能说自己很了解这家公司。因此，只有对这5年的贵州茅台有清醒的认识，才能准确判断贵州茅台的内在价值，从而对以现价1600元买入茅台是否划算做出准确判断。

要知道2025年至2030年贵州茅台是什么样子，需要首先知道2025年的贵州茅台是什么样子。这不是什么难事。茅台集团2020年提出了十四五战略发展目标，指出了在这5年间，集团的基酒产量、营收和利税都要做到翻一番。由于茅台集团的营收及利润基本上都来源于上市公司贵州茅台，这个目标基本可以看为贵州茅台的目标。2020年贵州茅台营收980亿元，净利润467亿元，也就是说到2025年，贵州茅台营收将接近2000亿元，净利润接近1000亿元。根据公司目前的状况，这个目标实现没有太大问题。以这个为起点，我们预测一下2025年以后的茅台会是什么样子？

预测2025年以后的茅台，无非是搞清楚2025年以后的茅台酒和系列酒的产能和价格。

对茅台酒而言，茅台酒基酒产能2021年首次达到天花板5.6万吨，未来几年都将保持在这个水平。即使茅台做出扩产决定，也需要2年建设期、1年生产期和3至4年存储期总共7年才能生产出新增的茅台酒。举个例子，倘若茅台在2023年决定扩产，新建产能带来利润增长需等到2030年才能看到。换句话说，2025年至2030年，茅台酒的产量会一直是5.6万吨，不会有增长。

对于系列酒，2021年系列酒产能2.8万吨，加上目前的在建工程，预计2023年产能将翻番至5.6万吨左右。今年1月份，茅台董事会又做出实施酱香酒习水同民坝一期建设项目的扩产决定，建成后将形成系列酒产能1.2万吨，建设周期2年，把这个产能加进去，2024年系列酒产能将达到6.8万吨。2025年以后茅台系列酒是否还会继续扩产我们不得而知，但是考虑到近几年来，各大酒厂都在拼命扩产，在未来几年，我们不可避免地会经历一次白酒行业周期下行。在大周期下行时系列酒很难继续扩产，即使扩产了也会伤及价格。我们姑且认为2025年至2030年，系列酒的产量会一直是6.8万吨。

那么这将是什么局面？从产量上来看，2025至2030年贵州茅台的基酒产量将无法增长。如此一来，利润增长仅能依靠价格提升实现。几十年来，茅台酒的出厂价及市场价与全国居民工资标准一直有一个稳定的线性关系：随着居民工资标准的上升，茅台酒的市场价会跟着上升，市场价上升积累到一定程度，贵州茅台就会提高茅台酒的出厂价。然而，从2018年开始，茅台酒的市场价仍在随着居民收入增加而增加，尽管中间有波动，但也维持在2800元以上，而茅台酒出厂价却一直停留在969元。目前出厂价与市场价的巨大价差，反应了茅台出厂价的增速既落后于居民可支配收入的增速，也落后于市场价的增速。相信贵州茅台未来几年一定会通过一次提价把这个速度赶上来。但问题是，这次提价完成后，几年之内贵州茅台再很难做出提价指令。换句话说，2023年至2030年之间，茅台酒会有一次提价，提价完成后，当年贵州茅台的净利润会有一次暴增，但这次暴增后的未来几年，贵州茅台既无法提高产量，也无法再次提高价格，净利润将很难再次高速增长。2025至2030年的贵州茅台注定会成为一个现金流稳定但无法继续高增长的公司。

最后问题来了，如果你以现价1600元买入贵州茅台，2025年时你持有的贵州茅台的市盈率约为20倍（2万亿市值对应1000亿利润），面对届时5年之内一个现金流稳定但只能缓慢增长的公司，这是一笔划算的投资吗？

备注：个人分析，请勿作为投资依据。

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