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棕榈油上市后，将与豆油、菜籽油等品种组成完整的油脂期货品种体系。这一体系的完善，将为国内广大的涉油用油企业通过各品种间的相关套利交易，提供回避风险增加收入的崭新工具。企业应该如何发现机会，实现在期货市场的套利获利，对于这一问题，记者采访了部分期货专家。 汇鑫期货副总经理铁木从理论上讲解了各油品之间套利的基本原则。他说，大豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的食用油，从消费终端来看，这三者之前存在着相互替代关系，同时，各品种之间的供需关系又存在着很大的差异。三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，这种联系为期货市场里的投资者提供了三者之间的套利的可能性。 铁木说，套利交易一般分为以下几个步骤：一是跟踪套利机会；二是进行套利条件分析；三是制定套利交易方案；四是执行交易和风险管理措施。交易者在进行棕榈油和其他油品的套利时要进行三方面的相关性套利条件分析：（1）套利对象之间的供需关系的对比分析；（2）套利对象之间的相对强弱关系对比分析；（3）套利对象之间的价格波动弹性分析。 他解释说，供需关系对比分析大致包括棕榈油和其他油脂类品种的产量对比，消费状况的对比，进出口的对比和库存状况的对比。套利对象之间的相对强弱关系对比分析的关键在于总是买入那些供需关系相对紧张而价格处在低谷的品种；总是卖出那些供需关系相对充裕而价格处在相对高点的品种。套利对象之间的价格波动弹性分析是指在同样的市场条件下，套利对象之间的价格变化的幅度和速率不同。 除了上述分析之外，从事棕榈油的相关套利还要注重其他方面的分析，比如季节性波动规律、不同品种间的进口升贴水和不同税费收取水平、国际海运费价格、人民币汇率变动趋势、国际基金的持仓动态等等。 浙江永安期货公司信息研发部农产品分析师夏天则从更详细的历史数据角度分析了棕榈油和豆油、菜籽油之间的套利机会。他说，企业和投资者首先要具关注的是油脂品种之间是否具有很强的关联性。而在我国菜籽油与棕榈油期货还没有上市之前，由于三个品种现货价格之间密切的相关性，据油厂以及贸易商所介绍，他们也会参照豆油期货价格的走势来分析棕榈油以及菜籽油的价格行情走势，甚至会在一定条件下在豆油期货市场中对棕榈油、菜籽油的现货进行一定的套期保值业务。而从2003-2006年现货价格数据统计结果显示，棕榈油与豆油的价格变化相关系数为0.728，与菜籽油的相关系数为0.725。 从期货数据统计来看，目前国际上油脂品种期货中最有代表性的当属芝加哥商品交易所（CBOT）推出的豆油期货以及马来西亚衍生品交易所（BMD）推出的毛棕榈油期货。两个市场不同油品之间2000年以来的相关系数达到了0.92。但两者短期内背离的情况仍然时有发生。 从价差的角度来看，2003-2006年，棕榈油与豆油现货价差变动区间为-450元~-2000元/吨，与菜籽油现货价差变动区间为-550元~-2350元/吨，豆油与菜籽油之间的价差变动区间仅为-130元~450元/吨。这是由于豆油乃至大豆的进口贸易形式使的豆油受到CBOT期货市场价格、南美豆油进口成本以及国内油厂压榨利润等因素的影响比较大，而菜籽油主要是我国自己的油厂收购菜籽并进行压榨。品种价差的变化形式反映了不同油脂产品定价方式实质的不同，这个角度同样可以为我们套利投资组合提供有价值的思路。 渤海期货油脂分析师袁厚杰向记者提供了更具体的套利交易模型。他说，从公式推导可以发现，豆油、菜籽油和棕榈油三种油脂之间没有直接相关的价格联系，其价格的变化更主要取决于自身的供需关系。所以在进行油脂套利的时候不能局限于既有的历史价格框架，首先要分析各个品种自身的供需关系之后，再利用三者在需求方面的共性进行套利研究。 他分析说，三个品种研究套利，无外乎三个模式：豆油与菜油，豆油与棕榈油，菜油与棕榈油。 首先是豆油与棕榈油。豆油与棕榈油都受国际市场影响较多，所以从套利的角度来看，这个时间段是比较好的操作机会，当价差超过500－1000这个区间，或者变化周期与历史周期向背的时候扑捉套利机会。在这个时间段以外，因为棕榈油替代豆油数量减少，两者相关性减弱，套利的可变性较大。 其次是豆油与菜油。因为菜油的价格一般高于豆油，所以在消费上应该说是豆油替代菜油。豆油与菜油的价差比较稳定，一般在-150－-500之间，全年任何时候都可以操作。但是我们需要注意的是，由于菜油供应不连续性，抛空菜油会面临逼仓风险，尤其是春节以后新菜油上市以前的合约，所以进行豆油和菜油套利操作的时候尽量避开上述时间段。 最后是棕榈油与菜油。这两个品种本身相关性不高，国人消费习惯的影响而且消费区域重叠较少，加上有豆油作为缓冲，套利机会较少。 袁厚杰特别指出，因为豆油，菜油和棕榈油用途都可以食用，所以在交割之后的用途上具有一致性。这点是其他期货品种所不具备的，换句话说，豆油，菜油和棕榈油任何一个品种的大批量交割，对现货市场的冲击都是一样的。所以利用某一品种出现大量交割的时候，其价差会呈现不规则变化，这个时候进行套利操作要慎之又慎，不能从常规价差区间考虑。 |
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